近期，金属品种走势分化，在市场风险偏好大幅降低的背景下，基本金属回落，但铅价表现偏强。今年铅价的上涨逻辑主要在于环保导致供应阶段性大幅收缩，库存水平处于历史低位。对于后期，我们认为供应难现充裕，但随着进口铅流入部分抵消环保对供给端缩减的利好，受需求较弱压制，铅价高位振荡将加剧，追高仍需谨慎。

供应不确定性增加

今年以来，环保影响对供应的冲击不断，4月安徽地区太和县产业园再生铅整体改造关停，二季度环保督察“回头看”，各地铅厂供应受到不同程度的影响，最为典型的是河南产铅地区限产30%—50%不等。通过我们调研了解到，因环保造成的6月产量减少量近3万吨，供应缩减对铅市场支撑尤为明显。从时间进度来看，环保督察在7月逐步结束，供应恢复情况暂不明朗，预计后期供应偏紧会有所改观，但难见整体宽裕。今年环保总体基调是日趋严厉，后市供应不确定性增加，将加剧铅价的波动。

进口铅冲击市场

由于国内供应持续偏紧，内强外弱导致沪伦两市比值走高，自5月开始，铅进口窗口持续开启，6月开始进口铅流入加速。据悉，进口铅以高品质的哈铅、高丽亚铅居多，这部分进口铅能达到国内1#铅品质，因此下游铅酸蓄电池企业对产品的适用度较高，预计6—7月进口量接近2万吨规模。此外，保税库铅库存也在降低，在一定程度上弥补了由国内减产造成的部分减量。目前，沪伦铅比值仍有利于进口，后续铅进口动能仍然存在，将缓解市场的紧张预期。

再生铅利润扩大

铅价此轮上涨源于3—4月原生冶炼厂检修背景下，再生铅原料废电瓶紧张引起，在铅价上涨阶段，原料价格同步上涨，再生铅企业利润缩水，原始铅与再生铅价差收窄。我们观察到，再生铅企业利润自4月中旬触底，随后开始回升。截至目前，再生铅企业生产利润可达1900元。再生铅企业利润跟随铅价走高快速扩大，意味着前期制约再生铅扩大的瓶颈因素原料废电瓶短缺在发生改变，如环保政策稍有放松，再生铅供应受高利润刺激将快速恢复。随着“环保回头看”阶段性检查结束，近期关于安徽、河北再生铅复产的消息较多，受高利润刺激，再生铅未来增产的可能性增加。

我们观察到此次铅价上涨后，经核算的下游蓄电池利润减少至亏损边缘，这有别于过往。2017年铅价上涨后，下游电池价格涨幅与原料价格涨幅接近，但今年出现电池价格涨幅远小于铅价涨幅，说明终端无法承受现有的原料价格涨幅，同时也证明消费偏弱。虽然5月铅酸蓄电池企业开工率小幅反弹，但受终端电池提价难、利润薄的制约，可能后期的旺季预期要打折扣，电池企业开工率不一定出现增长。目前，铅市场库存仍然处于历史低位，社会库存不足1万吨，弱消费与低库存博弈，限制铅价的上涨空间。

总体上，环保压力令供应端恢复缓慢，因再生铅企业利润扩张或将刺激产出，下游铅酸蓄电池企业亏损或收缩需求，我们对当前铅价看法偏谨慎。预计短期铅价回升高度相对有限，紧供应弱消费格局将加剧铅市场高位振荡，波动区间或在19000—21000元/吨。