一、汇率出现剧烈波动

7月3日，在岸人民币兑美元收盘报6.6672，上一交易日收报6.6490。当日早间，在岸人民币汇率一度跌破6.73关口，此后盘中，在岸、离岸人民币汇率开始大幅反弹。近期人民币贬值，伴随市场风险偏好和外汇供求力量变化，国内央行未跟随美国上调公开市场利率，当前人民币有效汇率事实上已经贴近均衡汇率，高估压力得到有效释放。央行行长易纲也在接受媒体采访时表示，当前中国经济基本面良好，金融风险总体可控，转型升级加快推进，经济进入高质量发展阶段，国际收支稳定，跨境资本流动大体平衡。 7月4日，在岸人民币汇率延续上一日的升值态势，阶段走向开始出现显著变化

二、有色金属纷纷下探

在前一阶段的有色金属走势中，呈现着比较明显的内强外弱走势，主导因素既有强势美元的压力，也有对国际贸易摩擦加剧，经济发展放缓，需求忧虑的升温，只是因为人民币自4月以来震荡开始贬值，进入6月中旬后的加速变动，令国内有色金属市场走势表现相对坚挺，但在外汇方向出现显著变化的时点，国内走势还是相对国外开始展开明显的补跌。其中有色金属龙头铜，前期走势最坚挺的镍，以及今年调整最显著的锌均跌势显著。

贸易形势不容乐观 铜价短期易跌难涨

7月6日美国将公布对华约340亿商品征收关税清单，随着时间临近，市场对风险资产厌恶逐渐加重。近期公布的中国6月官方及财新制造业PMI均出现小幅回落，贸易出口形势严峻，我国对美出口增长5.4%，增速较去年同期下降13.9%。6月份对美出口增长3.8%，增速下降23.8个百分点。中美贸易冲突增加中国经济下行压力，市场对中国铜需求表示担忧。

回到铜市，近期LME库存连续走低，贴水处于较低水平甚至小幅升水，而国内进入消费淡季，据SMM统计，6月电线电缆企业开工率为83.44%，同比下降8.39%，环比下降7.55%。预计7月电线电缆企业开工率为82.02%，环比下降1.42%，同比下降7.73%。然而国内库存并未出现明显增加压力，主因近期人民币贬值，进口窗口持续关闭。受人民币走低提振，外盘表现一直强于内盘，随着近两日人民币止跌企稳，沪铜狂泄2.4%。预计在美国加征关税前，市场避险情绪依然较为浓厚，预计铜价维持低位运行。

三、镍价宏微改共振的调整将会延续

镍价自6月初达到阶段高点后开始展开比较明显的宽幅震荡走势，主要受到环保因素影响。“回头看”环保督察，江苏、内蒙镍铁生产受到显著影响，山东地区受环保及上合峰会影响，临沂地区镍铁厂限产、停产，镍铁供应收缩，对不锈钢原料造成显著影响。与此同时，国内电解镍板的生产供应今年以来是显著收缩，内外盘持续倒挂，进口低迷，而国内外电解镍板库存出现显著的下滑，LME在27万吨以内，而国内期镍库存更是至2.3万吨下方，影响偏利多。国内镍板收紧对于镍价的支持一直较为显著，这也是当前调整仍未改变其长线上行格局的内在较强支持。

不过，随着环保回头看暂告一段落，镍铁生产企业在较好的利润推动下，7月复产预期会增多，供应将会有显著改善，而叠加不锈钢淡季需求不振，以及不锈钢偏薄的利润，不锈钢厂采购持续平淡，终端需求的不利走势，在供给端问题改善后会阶段显现。另外从过去两年的历史规律来看，镍价7-8月份阶段调整意愿相对明显，与不锈钢及黑色系部分的运行规律有所应合。

此外，国际大宗商品仍在忧虑中美贸易摩擦形势，即使是强势品种走势也会受到宏观不确定性影响。后续贸易摩擦若进一步加剧，国内机械装备制造等领域出口受到影响也会影响不锈钢需求。此外国内对于房地产调控延续，国内下半年经济增速调整，国内经济结构调整共振，均从宏观层面形成影响需求预期。另外，印尼青山不锈钢3期达产，回流国内若实现，也会对国内不锈钢行业形成较强竞争压力。

阶段来看，镍价受到宏微改共振影响，上行突破艰难，很可能借势整理，即使调整依然在有色中居于相对偏强位置。伦镍一度突破14000美元位置走势偏强。国内沪镍1807合约逐渐回到10.5万元附近，走势偏强。当前外盘主导，外强内弱。但关注后续对于4月实际需求印证，这也将影响后续从下游到上游的反馈程度，一旦外盘松动，国内主导走向仍可能趋于回调为主。

四、锌价短期跌势未尽

锌，出现较大跌幅，主因人民币汇率不降反升和嘉能可被美国司法诉讼洗钱罪。目前看伦锌底部2600美元/吨沪锌则可能在21500-22000元/吨暂时尝试。宏观层面国内消费降级，锌市的主要拉升依靠进出口贸易，中国的经济下行压力增大而美元走强，LME锌价逐步下滑；上周公布的美国薪资增速超预期，令中美贸易摩擦谈判的难度更上一个台阶，美国和欧盟的贸易谈判对国内的进出口贸易利空加大，锌市能撑住22000元/吨站稳更多吃的是人民币贬值的红利，人民币贬值红利过后锌市则开始加速下跌。国际锌市巨头嘉能可遭遇美国司法反洗钱传票，降维打击下嘉能可股价暴跌10%，前期判断的其可能托盘的可能性大幅降低；MMG公司位于澳大利亚的世纪锌矿复产速度超预期，预计8月份即有锌锭可正式流出，大型外矿的超预期变动令锌市的高位前景更蒙上一层阴影。不过，环保督查的持续进行对锌市也起到了一定的支撑，环境保卫战的波及面的扩大将进一步影响国内的供给，供给降速可能比消费降速更大，因而市场不必过度悲观。后续展望上，全球矿石供应增加而主消费端大幅下滑，关键点为国内环保督查导致的供需变动能否对锌价产生持续支撑，短期贸易摩擦悲观情绪的堆叠或将促使锌价更加向下，伦锌2650美元/吨，沪锌21500元/吨可能会出现一定程度的反弹，目前阶段建议空头加仓。

综合上述，汇率变化，贸易预期，宏观风险，叠加品种自身基本面变化，加剧有色金属市场出现价格剧烈波动。不过近期的汇率变化持续方向性一致性仍有待观察，且中美贸易摩擦进展也会引导市场情绪，需要观察下周初在关税措施兑现节点之后的市场情绪变化。