6月以来，铜价一波三折。从6月初气势如虹的上涨到后来连续的下挫，沪铜接连下破支撑位，直至近日达到48520元/吨的年内最低点。

6月初智利最大铜矿之一Escondida发生劳资谈判，市场由于担心去年罢工事件重演，铜价接连上行，罢工担忧为铜价上涨直接提供了肥沃的土壤。叠加当时印度最大冶炼厂关停，直接可能造成约40万吨精炼铜的短缺，在中美贸易谈判稍显起色以及美元指数回落的大背景下，铜价涨势如虹，沪铜达到了54580元/吨的高位，伦铜更是涨幅高达9.2%，破了四年来最高点。

风光下的铜并未能保住胜利的果实，在中美贸易战的大背景下，铜作为有色行业的龙头，宏观经济的试金石，一路回落直至近日破了年内最低点。中美贸易阴云笼罩下，铜价后市走势如何，这便是本篇文章所要讨论的重点了。

一、行情回顾

（一）6月中旬以来铜价接连下挫

自6月15日美国白宫宣布对华进口商品加征关税清单以来，沪铜于6月19日低开低走，当日大跌近4%。近期又因为关税落地，铜价已破年内低位。伦铜表现的更为直接，从6月15日至今，铜价一路下挫，期间鲜有阳线，几乎可以说是15连阴，最低跌至6221.5美元/吨。

（二）因素分析

铜价低迷最直接也最突出的原因就是中美贸易战的升级。15日日美国白宫公布了对华商品加征关税的清单，打破了市场对中美贸易战会和平解决的预期，使得整个宏观经济一直笼罩在中美贸易战阴云之下。近日关税的落地更是将中美贸易局势恶劣化推向了最顶点。铜价低迷还有一个不得不提的因素就是美元指数的走强，从图可以看出美元指数的走强直接导致了伦铜的下跌。从6月伦铜与美元的表现来看，两者是存在着明显的负相关性的。

最后，前期智利铜矿Escondida罢工风险有所缓解也为铜价下跌提供了基础，从必和必拓高层努力与矿山员工谈判的态度来看，必和必拓是有意解决问题的。并且从最新的消息来看，必和必拓愿意支付矿山员工一定的奖金作为补偿，所以大概率下罢工应该不能实现。在三方因素共振的作用下，造成了此轮铜价的下跌。

二、宏观面分析

（一）中美贸易战正式开打

2018年6月15日，美国政府发布了加征关税的商品清单，将对从中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税，其中对约340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税措施，同时对约160亿美元商品加征关税开始征求公众意见。

中国对此及时采取反击，对原产于美国的大豆等农产品(000061,股吧)、汽车、水产品等进口商品对等采取加征关税措施。针对中国的反击，特朗普政府宣布计划对额外2000亿美元的中国商品加征10%的关税，如果中国再次出台对等措施，还将考虑再对2000亿美元征税。

可以看出，特朗普此时已经表露了将要与中国对抗的决心。如果真如特朗普所言，在目前最坏的情况下美国可能会对中国约4500亿美元的商品征收关税。铜价自中美贸易战以来已下跌近6千点，A股市值更是几万亿市值蒸发，如果单单从目前确立的340亿美元清单来看，应该无法达到这样的威力，所以我们估计此次下跌应该包含市场对特朗普加码关税清单的预期。

7月6日，美国对第一批清单上818个类别、价值340亿美元的中国商品加征25%的进口关税。作为反击，中国也于同日对同等规模的美国产品加征25%的进口关税。自此，关税终于落地。

（二）各国PMI走势

2018年6月份中国PMI指数为51.5%，比上月回落0.4个百分点，相较于上半年均值高出了0.2个百分点，制造业总体呈现出扩张态势。

6月22日下午，欧元区，德国和法国也是陆续公布了PMI初值。从数据来看，欧元区6月制造业PMI初值为55，低于前值55.5，创下19个月来新低。稍早的德国和法国数据也同样令人失望，德国6月制造业PMI初值55.9，降至18个月最低，不及预期56.3，也低于前值56.9。法国6月制造业PMI初值53.1，降至16个月最低，不及预期54，也低于前值54.4。

与欧洲经济低迷截然相反的是，美国经济一枝独秀。从最新的美国6月PMI数据可以发现，6月Markit制造业PMI终值为55.4，前值为54.6，预期为54.6。PMI数据在全球市场遥遥领先，也使得在数据发布后美元指数一度冲高。

（三）其它宏观因素

中国人民银行6月24日决定，7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。此次已经为央行年内第三次降准，约将释放出7000亿流动性。小微企业资金难，资金紧的局面可以得到部分缓解。结合铜产业链来看，下游铜加工行业的资金流将会得到显著改善，为铜需求提供一定的支撑。

国开行近期在重新全面梳理授信白名单，棚改项目也受到影响。目前棚改项目的审批权限上收至总行，且新上报的棚改项目已经处于暂停状态。但已放款的存量项目会继续进行。棚改货币化安置可能会放缓，从棚改项目的审批权限上收也暗示了后续棚改项目审批难度的提高与审批的正规化，四五线城市的房价可能会受到一定的抑制。相较于去年四五线城市房价的火热，今年房价在政策调控下大概率会趋于稳定，但基于国家发展层面还不存在大幅下跌的条件，对于铜需求来说有一定的制约作用，但影响不会太大。

三、供给面

（一）铜精矿

根据国际铜研究小组数据，2018年3月全球铜矿产量为171万金属吨，较去年同比增加8.64%，环比增加10.03%；2018年1-3月全球铜矿累计产量为495.4万金属吨，较去年同比增加6.56%。2018年4月国内进口铜矿砂及铜精矿为155.3万干吨，同比增长14.2%，环比减少3.02%。1-4月铜精矿进口量为622.9万干吨，与去年同期相比增长9.3%。

相较于去年，今年一季度乃至四月份铜矿供应还算宽松，铜矿产量较去年增长幅度较大。主要是去年由于智利铜矿的罢工导致去年基数较低，所以造成同比较大的幻觉，预计三季度之后数据将趋于正常。铜精矿进口较去年也有所加大，主要是由于印度最大冶炼厂sterlite的关停，导致印度部分铜精矿流向中国。根据我们追踪的情况来看，印度冶炼厂sterlite的股东Vedanta仍在努力通过法律程序捍卫自己的权益，希望能够重启冶炼厂。但是当地政府表现的很决绝，坚持永久关闭sterlite。

对于未来铜精矿偏紧的预期，使得CSPT与矿产商商议的年度TC地板价一路下行，目前TC相较于往年处于较低的位置。2018年CSPT定的TC地板价为85美元/吨，低于2017年四季度的95美元/吨。今年三季度CSPT制定的地板价比较反常，并没有给出来。对此我们做出了如下猜测，可能是炼厂在库存比较充裕的情况下，认为后续TC还有上涨的空间，所以拒绝向供货商报价，以便能拿到更合适的价格。

国内铜冶炼厂月度TC也是呈先抑后扬的态势，但是总体还是处于低位。5月月度TC为76.5美元/吨，相较于4月TC的73.5美元/吨有一定的上浮。

截至7月6日SMM铜精矿现货TC报83-90美元/吨,RC报8.3-9.0美分/磅，这个价格为周度价格，相较于前两个TC更能反映目前的状况，目前这个价格也侧面反应了铜精矿供给较为宽松的一面。快速走高的TC令贸易商略显棘手，报盘价这几周也是一路攀升，中小型贸易商在资金压力下不得不接受较高的TC而出货。大部分炼厂库存维持正常水平，个别冶炼厂由于前期检修或者故障问题而使得库存偏高，令铜精矿需求更加偏弱。

（二）精炼铜

2018年5月国内精炼铜产量为76.7万吨，同比增长15.5%，环比减少1.41%。1-5月国内精炼铜产量为363.2万吨，同比增长11.1%。

2018年3月国内精炼铜进口量为30.9万吨，同比增长5.69%。2018年1-3月国内精炼铜进口量为85.31万吨，相较于去年同期的80.4万吨，增幅约4.9万吨。从精炼铜供应来看，目前呈宽松格局，精炼铜进口增加有一部来自于进口盈利窗口打开，后期随着进口盈利窗口关闭进口量还有下降的可能。

（三）废铜

根据海关总署数据，2018年1-4月废铜进口总量为74万实物吨，同比下滑38.5%。而2018年前十五批废铜核定进口批文量为64.16万吨，同比去年下降78.68%。从近日公布的第十五批限制进口固废类批文来看，本次共审批了28家废铜企业，合计审批了15.35万吨，超过了今年第十批审批量的12.57万吨。审批的28家企业当中有27家在浙江地区，1家在广西地区。

由于国家对废七类的限制，今年废铜进口量下滑将是大趋势。但是废铜进口当中废六类的占比可能会逐步提高，虽然2018年底后国家就明令禁止废七类的进口了，但是已经有不少废铜拆解企业已经将厂迁移至东南亚地区了。不过建厂还需要一定的时间，短期废铜紧缺依然会对铜价产生影响。

7月6日精铜现货价格为48860元／吨，精废价差达到5060元／吨。铜价大幅下跌，精废价差呈持续收窄之势。由于铜价跌幅过大，废铜持货商惜售情绪再起，观望情绪浓厚，成交清淡。

四、消费面

（一）电线电缆

2018年1-5月,电源基本建设投资完成额累计为726亿元,同比下降5.4%，增速开始放缓。2018年1-5月,电网基本建设投资完成额累计为1414亿元,同比下降 21.2%。据我们从国家电网了解的情况来看，2018年国家电网计划电网投资额为4989亿元，预计下半年投资额将会回升。此外，农村电网改造升级和新能源用电改革也将是工作重点, 由于新能源用电实际耗铜量是火电的3-4倍，对电缆耗铜产生实质性支撑。对于电线电缆耗铜，我们的看法是不会产生大幅下降，对用铜量将会产生稳健支撑。

（二）房地产行业

1-5 月,房屋新开工面积累计值为 72190.34 万平方米，累积同比增长 10.8%; 房屋施工面积累计值为 684991.12 万平方米，累积同比增长 2%、数据来看虽然房地产维持正增长，但相较于去年增长幅度来看的话有所减弱，房地产下行压力较大。在房地产调控压力下,销售增速放缓是确定的,但结合十九大后政府目标,料将下滑有限,不会大幅拖累该部分精铜消费。需要注意的是，目前棚改货币化安置审 批有所加强，预计后期棚改受到的支持将会减弱，对房地产消费特别是四五线城市的房地产消费打击较大，具体冲击还需要观察政策执行力度。总的来看，2018 年房地产将持续处于下行周期,对精铜消费有一定拖累,但影响相对有限。

（三）空调行业

2018 年 1-5 月国内空调产量为 9025.4 万台,同比大幅增长 16.1%,5 月产量为 2134.4 万台,同比大幅增长 18.4%。进入 5 月份以来，空调产量依然处在高位， 且较去年产量增幅明显。不难看出，进入 2018 年以来空调行业保持着一个强劲 增长的态势，对下游精铜消费端形成利好。但现阶段马上进入第三季度，即空调 生产行业的消费旺季已过，叠加目前空调库存较高，第三季度空调生产企业的开 工率可能会有放缓的态势，前期空调拉动铜消费逻辑可能在第三季度就不太适用 了。后期需要关注暑期空调消费情况，如果暑期空调消费火爆的话，不排除空调有补库以及加大生产的可能。总体而言，空调消费成为 2018 年度铜消费亮点。

（四）汽车行业

1-5 月份汽车产量为 1199.3 万辆,同比增长 2%;1-5 月汽车销量为 1179.24 万 辆, 同比增长 5.46%。相较于之前汽车产量与销量同比的双降，四五月份汽车产 量与销量数据喜人。目前来看 2016 年汽车行业消费提前透支的影响已消 失,2017 年下半年汽车产销情况保持稳定略有增长。2018 年来看,随着居民消费 收入的提高, 汽车销售料将保持平稳增长势头。叠加新能源汽车的推广和普及, 其用铜密度的提高将进一步提振整体用铜量的提升。

五、其他因素

（一）库存

截至7月6日全球显性库存为75.7万吨，环比周度减少2.6万吨。LME库存为库存减少的主要发生地，目前LME库存为27.5万吨，周度减少1.9万吨。上期所库存减少5290吨至25.9万吨。COMEX库存下降不太大，下降了1325吨，目前库存维持在22.3万吨左右。从三大交易所库存普降的角度来看，库存依然处于去化阶段，但是去化速度并不是太快。

（二）CFTC持仓量

截止上月26日数据, 非商业净多头持仓为34045张，其中非商业多头持仓为104151张，非商业空头持仓为70106张。上周单周CFTC非商业净持仓减少了22266张，也在一定程度上反映了资金的流向，短期市场目前还是处于空头氛围。

六.后市展望

宏观面上来看，7月6日北京时间中午12：01中美开始互相对340亿美元的商品加征关税，笼罩在中国和美国双方上的阴云终于有了一定的体现。铜价也随着中美贸易战况的升级而应声下跌，铜价一度跌至接近48000元／吨的关口。后续美国白宫还会对剩余商品再做商议，从特朗普的表态来看，中美贸易战并无放缓的态势。7月2日6月财新PMI数据出炉，从数据来看进出口景气度有所回落，在贸易战的大背景下出口形势较为严峻。

产业基本面来看，现货TC一路上涨，目前最高TC成交价已达到90美元／吨，显示受印度冶炼厂关停的影响，目前铜精矿供给还算宽松。但是下半年铜精矿干扰因素还是较大，目前智利铜矿Escondida谈判截至日即将到来，谈判目前还是有许多分歧尚待解决，罢工风险犹在。精废价差持续收窄，废铜对精铜替代性减弱。从库存情况来看，目前三大交易所总库存为75.7万吨，单周下降了近3万吨，库存去化格局不变。

总的来看，中美贸易战靴子终于落地，在关税已经开征的情况下市场情绪已经得到了释放。在罢工风险犹在，并且精废价差收窄的背景下，铜价有望企稳反弹。