从五月初开始，铅价便因环保检查叠加库存偏低引发了一波逼仓行情，主力合约1808一度突破20500整数关口。但是，进入7月份以来，由于贸易战隐忧再起，沪铅逐步回落。展望后市，为时一个月的“环保检查回头看”行动接近尾声，多地再生铅企业逐步复工，令显性库存和社会库存回升。需求方面，虽然7月是铅市的消费旺季，但是从目前的现货市场来看，交易并不活跃。预计沪铅1808合约将承压下行，关注19000一线的支撑。

贸易战隐忧再起，令有色金属普跌

7月初，美国政府无视先前中美双边谈判的结果，宣布将对价值340亿美元的中国商品征收进口关税。中方随后表态，若美方征收关税，中方将予以还击。原本稍有缓解的宏观情绪再度紧张起来。7月11日，美国已经决定对另外2,000亿美元中国商品加征进口关税，有色金属承压下行。若宏观氛围没有出现好转，沪铅上行将面临阻力。

宏观数据不佳，国内经济或存下行压力

6月份，我国官方PMI为51.5，虽然继续位于荣枯线上，但是相较5月份的51.9已经有所回落。从分项数据来看，6月份生产PMI为53.6，低于5月份的54.1，新订单PMI为53.2，低于5月份53.8。新出口订单为49.8，低于荣枯线，亦低于5月份的51.2，主要受中美贸易摩擦影响。

另外，从社会消费品零售数据来看，今年该数据同比增速呈现下降态势，5月份，我国社会消费品零售总额为30359.1亿元，同比增长为8.5%，环比下降0.9个百分点，比去年同期下降2.2个百分点。

总体来看，我国宏观经济虽然稳定运行，但存在下行压力，利空大宗商品。

铅精矿加工费持续上升，铅精矿供应或将增加

由于天气有所回暖，主产区矿企生产逐步恢复。因此我国铅精矿加工费呈现上升态势。截至7月6日，河南地区加工费均价为1700元/吨，云南地区加工费为1600元/吨，湖南地区加工费均价为1550元/吨，内蒙地区加工费均价为1800元/吨，广西地区加工费均价为1500元/吨。主要铅精矿产地的加工费均比17年12月的水平要高出200-300元/吨，表明目前铅精矿供应有所增加。

环保检查接近尾声，精炼铅企业开工率或有所回升

进入7月，中央环保组陆续退出各地区，河南济源市等冶炼厂计划逐步恢复生产。再生铅炼厂亦陆续复工。环保检查是造成6月份铅市逼仓行情的主要因素。而随着环保力度的减弱，再生铅和原生铅企业将逐步回归正常运营，铅市的供应也将逐步增加。

原生铅再生铅价差有所扩大，替代效应或显现

从6月份开始，原生铅和再生铅的价差就有所扩大，截至7月9日，SMM统计的再生精铅价格为20350元/吨，而1#铅的价格为20650元/吨，原生铅比再生铅贵300元/吨，价差已经较6月1日扩大200元/吨。由于原生铅和再生铅互为替代品，当再生铅价格足够低时，铅酸蓄电池企业变回采用再生铅生产，原生铅的需求会因此而受到抑制。

另外，值得注意的是，截至7月9日，再生铅企业利润已经达到1300元/吨。当环保检查趋于松散时，再生铅企业也有动机扩大产量，进而继续分流原生铅的需求。

库存逐步增加，利空铅价

由于环保检查临近结束，原生铅企业逐步复工，令库存增加。截至7月9日，上期所铅仓单库存为5333吨，虽然依然处于低位，但是较前期的历史低点已经有所回升。社会库存方面，根据上海有色网的统计，截至7月6日，铅锭沪粤两地社会库存总量较上周上升逾3000吨至0.87万吨，社会库存结束了连续四周的下降趋势。

另外，截至7月9日，铅的沪伦比值为7.92，高于均值7.25，表明目前国内价格高于国外，铅锭进口存在盈利，而且现货市场已经有进口铅锭在流通，这将增加国内铅锭的供给。

铅酸蓄电池市场旺季不旺，需求端对铅价提振有限

虽然7月份是铅酸蓄电池的消费淡季，但是从目前市场的表现来看，需求并不旺盛，而是呈现旺季不旺的特征。据了解，浙江地区蓄企反应目前仅维持刚需采购，并由于最近社会再生铅供应量增加，进口和再生铅采购比较多；上海地区部分蓄企反映终端市场需求持续低迷，订单暂无好转迹象，成品销售不畅；江西地区部分蓄企环保工作结束，已有少数开工生产。总体来看，铅酸蓄电池市场表现不及预期，需求端对铅价的提振作用有限。

综上所述，原生铅和再生铅价差有所扩大，而且再生铅企业的利润亦有所扩大。维持一个月的“环保检查回头看”行动即将结束，原生铅、再生铅企业陆续复工，铅市供应将逐步增加。精炼铅企业的复产也令铅市库存有所增加，利空铅价。除此之外，铅精矿加工费亦呈现上升态势，表明铅精矿供应也在增加。下游方面，铅酸蓄电池市场呈现旺季不旺态势，下游需求对铅价提振有限。预计沪铅主力1808将承压下行，关注19000一线的支撑。

作者简介：黎俊，广州期货股份有限公司有色金属研究员，硕士毕业于英国莱斯特大学，侧重于通过深入基本面和产业链的研究来判断相关品种的价格走势，同时兼顾技术分析和金融工程的研究。