投资建议

近期我们召开新能源车产业链系列沙龙，与行业专家就锂电池中上游材料进行深度交流。我们看好新能源车产业链趋势上行。钴价受到中长期供应缺口影响有望维持高位。动力电池回收方兴未艾，资源与技术是行业龙头的核心竞争力。中游锂电池材料结构继续分化，高镍三元正极、软包技术等领域具备增长动力，长期看好行业龙头与海外驱动型公司。

理由

钴价有望维持高位，中长期供应缺口显现。全球钴资源以伴生矿为主，储量近一半位于刚果。未来全球钴矿产量增量主要来自嘉能可Katanga 项目的复产、欧亚资源的RTR 项目等，但预计进度低于规划，且刚果新矿业法增加了钴供给的不确定性。根据亚洲金属网数据，目前国内钴价525 元/公斤，同比上涨27%，自年内高点回落23%，回落和二季度需求淡季有关。目前下游库存已降回较低水平，预计随着下游旺季来临，未来新能源车市场拉动三元电池需求，中长期钴供需格局紧张，钴价维持高位。

动力电池回收方兴未艾，资源与技术是行业龙头的核心竞争力。根据真锂研究等测算，受益于新能源车市场拉动，2017~2020 年，我国动力电池退役量将由2.5 万吨增长至24.3 万吨，CAGR 113%。动力电池回收有利于缓解钴、镍、锂等资源紧缺和环保问题。我国锂电材料、动力电池、整车等环节企业纷纷布局锂电池回收，其中二次利用、资源化利用、研究分析分别占比62%、36%、2%，资源化利用较少，相关技术、法律、体系等仍需完善，资源与技术将是行业龙头的核心竞争力。

高镍三元、软包技术等仍将是行业热点，预计中游锂电池材料结构继续分化。尽管产业链上下游合作日益紧密，但由于行业周期错配的存在，各环节“术业有专攻”现象仍将继续，2020 年国家对300wh/kg 的电芯能量密度目标不变，高镍正极、硅基负极、软包技术是实现超高能量密度电池的关键材料。我们预计，中游锂电池材料结构继续分化，行业集中度趋势提升，布局高镍三元、软包等领域的中上游材料龙头公司长期胜出。

盈利预测与估值

我们对电池材料的投资建议排序：正极材料>铝塑膜>隔膜>电解液和负极材料。推荐新纶科技等，建议关注杉杉股份、当升科技等。

风险

新能源汽车行业景气下滑，政策低于预期。

□ .李.璇./.奉.玮./.曾.韬./.董.宇.博　 .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司