风险提示：

1、若中国经济增速放缓担忧引发系统性风险，则铝价跌幅超预期，多单注意减仓离场。

2、若国内铝企复产幅度强于预期，则铝价回调幅度扩大，则多单注意止损离场。

今年7月期铝延续6月跌势，承压续跌，但其表现仅弱于期锡而强于其他基本金属，因其金融属性较低，受宏观利空因素影响有限，同时国内铝库存持续下滑，限制铝价下跌空间。展望8月份，由于氧化铝减产明显，且出口增加进口减少，令氧化铝价格持坚，从而推升电解铝生产成本。同时电解铝库存持续减少，仍将给铝价带来上涨动力，不过同时也需警惕铝价走高之后所引发的复产预期。

一、铝市供需分析

关于宏观基本面的详细情况，可参观沪铜月报，在此不再赘述，以下就铝市本身供需展开分析。

1、1-5月全球铝市供应缺口明显缩窄

世界金属统计局（WBMS）最新报告显示，2018年1-5月全球铝市供应短缺29.5万吨，而1-4月供应短缺9.1万吨，显示供需缺口有所扩大，其中1-5月全球原铝需求2487万吨，同比减少64.9万吨；产量为2457.5万吨。5月单月全球原铝产量为490.8万吨，消费量为503.78万吨，供应短缺12.98万吨。

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图表1，数据

2、供需体现-国内铝库存持续减少

伦铝库存方面，截至7月30日，LME铝库存报1198250吨，环比剧增84125吨，不过仍处于年内均值1213600吨之下，接近于2008年9月15日的较低水平（1186075吨），且较2014年1月16日创下的记录高点5492325吨削减近429.4万吨或78.2%。上海保税区CIF铝锭升水报价升至125-105美元/吨，其历史升水低点为95-110美元/吨。国内方面，截止7月27日，上期所沪铝库存报905177吨，环比减少31017吨，为连续第三个月减少，累计减少86394吨，显示国内铝库存压力持续下滑，年内库存高点为993207吨。同时，截止7月30日，国内社会电解铝库存为162.1万吨，较6月末减少5.8万吨，为连续第四个月减少，其记录高点为年内3月15日创下的222.3万吨。

图表2，数据

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二、铝市供应

1、铝土矿供应仍相对充足

中国铝土矿虽然分布集中，大中型矿床较多，但不易开采，不像国外那些适合露天开采的红土型铝土矿，因此我国铝土矿对外依存度约60%。今年3月中国铝土矿进口量为727.1万吨，同比增44.36%，环比亦增加117.58万吨或19.3%，其中进口自澳大利亚的铝土矿为269.7万吨，环比增加77.64万吨，同比增加43.69%；其次是进口自几内亚的铝土矿为363.2万吨，同比增加95.85%，环比增加20.9万吨。不过今年1-3月进口几内亚的铝土矿总计为1057.8万吨，同比增加118.85%，维持我国铝土矿进口第一大国的地位。据美国地质调查局的评估，几内亚的铝矾土储量高达410亿吨，占全球储量的2/3，且具有储量大，品质高，露天矿易开采等特点。根据AM网数据显示，中国4月进口铝土矿消费量为600万吨左右，环比增加8.7%，受3月底开始国内氧化铝厂恢复生产提振。4月底，进口铝土矿库存量为3400万吨，环比增加3.9%，去库存化需约170天。废铝进口方面，中国海关数据显示，中国6月废铝进口量为11万吨，同比减少41.1%，1-6月废铝累计进口为84万吨，同比减少21.7%，创下2015年来同期的新低水平。

图表3，数据

图表3，数据

2、氧化铝-6月全球氧化铝产量进一步减少

2018年6月全球氧化铝产量为1028.4万吨，环比减少23.9万吨或2.27%，同比亦减少61.1万吨或5.6%，其中6月中国氧化铝产量为595万吨（占全球比为57.86%），环比减少12万吨，同比减少36.5万吨，显示除中国以外的地区的氧化铝产量亦出现一定幅度的减少。同时，今年1-6月全球氧化铝产量为6134.1万吨，同比减少338.4万吨，其中中国氧化铝产量为3496.5万吨，同比减少225.4万吨，显示中国成为氧化铝产量减少的主要地区。截止7月30日，河南地区一级氧化铝均价报3005元/吨，环比上涨230元/吨或8.29%，同期上海金属网A00铝却仅录得2%的涨幅。

图表4，数据

图表4，数据

3、原铝-6月全球电解铝产量环比减少

根据IAI数据显示，2018年6月全球电解铝产量为532.1万吨，环比减少12.1万吨或2.22%，同比亦减少16万吨或2.92%，其中中国6月电解铝产量为303万吨，环比减少6万吨，同比减少20.1万吨。1-6月全球原铝累计产量为3175.6万吨，同比减少33.4万吨，其中中国原铝累计产量为1791.2万吨，同比减少61.1万吨，显示除中国外的其他地区电解铝产量不减反增。市场预计下半年电解铝复产接近68万吨，其复产规模略低于上半年。新增产能方面，年内在建且具备投产新产能为394.5万吨，预计年内还将投产486.3万吨，因此年内总计新增产能将达543万吨，基本符合此前预期的中国电解铝计划新增产能约520万吨。年内电解铝可置换指标总数约522万吨，指标已置换约478万吨，剩余约43万吨。不过最终能否实现预期新增产能和复产产能，还将取决于企业资金流，地方政策，电厂成本等因素，存在一定的不确定性，若投产不及预期，则有望对铝价构成一定支撑。

图表5，资料

图表5，资料

三、铝市需求

1、需求—我国铝材出口再创多年高点

铝合金方面，我国多年来一直是铝合金的净出口国，但出口基数较低，对铝价影响有限。铝材方面，6月铝半成品出口量为46万吨，单月出口量创下2014年12月来新高，1-6月累计出口245万吨，同比增加32万吨，创下历年同期最高水平。数据显示，3月-7月美国政府陆续推出的加征铝产品进口10%关税以及针对中国铝箔企业的反倾销政策影响有限。但同时，1-6月我国铝材产量为2349.6万吨，低于去年同期的3025.03万吨，同比减少22.3%，其中6月单月铝材产量为446.9万吨，环比增加12.5万吨或2.87%，同比减少24.05%，今年3-6月铝材月均产量为448.9万吨。

图表6，资料

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2、房屋新开工面积及汽车产销同比持续增长

对发达国家而言，铝的最大消费行业为交通运输，而中国铝材的终端消费中，建筑和房地产占比最大，交通用铝约为18%。此外，对中国而言，未来铝需求的增长点主要以轨交、航空航天以及特种结构件等涉及高端装备制造和顺应环保降耗要求下的轻量化应用，行业将逐步从注重量向注重质的方向发展。房地产方面，2018年6月我国国房景气指数报101.68点，环比提高0.09点，连续28个月多来企稳于100的荣枯分界线之上，且接近于2011年6月的较高水平（101.75），其记录低点为2015年7月创下的92.43。房企投资方面，1-6月全国房地产开发投资55531亿元，同比名义增长9.7%，增速比1-5月回落0.5%。1-6月房屋新开工面积95817万平方米，同比增长11.8%，增速提高1%。同时，1-6月全国商品房销售面积77143万平方米，同比增长3.3%，增速比1-5月提高0.4%，远低于去年同期14.3%的双位数增长。数据显示随着多地限购限贷等调控政策的升级，充分贯彻中央的“房子是用来住的，而不是炒的”政策，商品房销售增速有所放缓。同时，国内库存水平较低，因库存数据显示，商品房以及商品住宅的待售面积继续减少，6月末商品房待售面积55083万平方米，创下2014年9月来的新低水平，环比减少927万平方米，（同比减少22.1%，连跌21个月），其中住宅的待售面积仅为2.7414亿平方米（同比减少23.1%，连跌21个月），创下2012年11月来新低。

汽车产销方面，中汽协数据显示，2018年6月国内汽车产销分别完成228.96万辆和227.37万辆，环比减少2.33%、0.61%；同比增加5.77%、4.79%，1-6月汽车累计产销分别为1405.77万辆、1406.65万辆，同比增长4.15%和5.57%，与上年同期相比，产量增速回落0.49%。中汽协预计，2018年全年我国汽车销量有望完成年初预定的3%。1-6月乘用车产销量为1185.7万辆和1177.53万辆，同比增长3.23%、4.64%，增速低于汽车总体4.15%、5.57%，因受购置税优惠政策到期的影响，1.6L及以下乘用车市场占有率低于上年。此外，6月新能源汽车产销分别完成8.6万辆和8.4万辆，同比增长31.7%、42.9%，但销量环比下滑17.5%，因6月12月新能源汽车正式实施新补贴政策。1-6月新能源汽车累计产销分别完成41.3万辆和41.2万辆，同比分别增长94.9%和111.5%。

图表7，资料

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四、成本方面

粗略估计，吨铝需要约1.93吨氧化铝，13000度电，以及0.5吨阳极炭块、0.02吨氟化铝等。合计生产一吨电解铝的较低成本已高达13900元/吨。氧化铝价格方面，截止7月30日，河南一级氧化铝均价报3005元/吨，环比上涨230元/吨或8.28%，同期A00铝长江有色均价仅涨2%。由于国内环保政策趋严，导致北方地区铝土矿价格上涨，同时推高进口铝土矿的价格，下半年氧化铝的表现仍将较电解铝抗跌但不滞涨。因氧化铝的占成本比远高于预焙阳极，由此可知，7月国内电解铝成本曲线有所上移。预焙阳极价格方面，今年上半年预焙阳极价格一路走低，截止7月30日，华东地区的预焙阳极报价3135元/吨，环比下滑100元/吨或3.09%。其下跌的主因在于2017年炭素企业对环保设备的升级改造之后，2018年的环保对其影响明显弱于2017年，同时采暖季结束之后，阳极限产企业纷纷复产。展望下半年，据SMM统计，2018年国内计划新增预焙阳极产能408万吨，而同期电解铝新增产能预计约520万吨左右，这将令预焙阳极的价格面临下行风险。但最为电解铝成本占比最大的电力方面，国家于年内3月22日发文整治自备电厂，关键点在于一是政府调节基金（0.07元/千瓦时）及附加至少需要4.6分/千瓦时，再算上各省电网定价的政策性交叉补贴，电解铝自备电的成本预计将大幅增加。二是自备电厂被要求承担电网安全调峰责任、清理违规自备电厂和停止燃煤自备电厂审批，将影响部分现有电解铝厂，并且对待投产产能以及未来新建产能也将有重大制约。

图表8，资料

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五、8月铝价展望及操作建议

1、铝价展望

2018年7月全球经济增长需要关注的风险点仍在于中美贸易争端，以及全球多个央行的货币政策会议尤其是美联储8月议息会议所传达出的年内加息信号，因美联储9月加息概率较高。短期经济增长方面，全球7月制造业PMI增速出现分化，尤其是中国7月制造业PMI增速进一步下滑，不利于铝价走高，不过期铝本身金融属性偏弱，因此宏观方面的不确定性对铝价的冲击不及其他基本金属。

而就期铝本身基本面而言，上游铝土矿供应相对充足，但废铝进口减少，令上游原材料供应趋紧；氧化铝和电解铝产量高企，8月需关注国内铝企部分氧化铝和电解铝产能的复产情况；下游需求表现持稳，令国内铝库存自高位持续回落，目前初步建立铝市库存拐点到来的判断，成为铝价上行的重要动力。不过8月还需关注美国对其他国家铝产品的关税征收进展。展望8月铝价，氧化铝减产，以及氧化铝进口减少出口增加，成为今年铝市的一大亮点，以及国内铝库存继续减少，给以铝价上行动力，铝价仍有望逆势走高，建议逢低买入为主，沪铝主力合约关注14000-15100元/吨。

2、操作策略建议

1）、中期操作策略（1-3个月）

对象：沪铝1810合约操作策略：逢低战略多

参考入场点位区间：14300-14500元/吨区间，均价控制为14400元附近。

止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，止损点位可参考为日收盘价跌破14000元/吨。

后市预期目标：第一目标参考15000元/吨，第二目标15200元/吨

预期风险报酬比：1：2之上

2）、套利策略：跨期套利，沪铝本身波动较小，月间的价差更小，因此笔者认为沪铝不存在较好的跨期套利机会。而在跨市套利方面，7月铝市比值振荡回升，显示沪铝较伦铝表现偏强，因人民币持续贬值且国内铝市库存下滑。随着美元指数振荡反弹，沪铝后期表现或稍强于伦铝，且两市比值亦存在修复可能，建议可买沪铝（1810合约）卖伦铝。

3）、企业套保策略：铝价跌至14000元/吨之下，则消费企业可继续为未来的消费进行买入套保，入场比例为20%，在日常经营中以随买随用为主。而沪铝若反弹至15000元/吨之上，持货商的空头保值意愿可上升，比例为20%。

4、风险防范：

若中国经济增速放缓担忧引发系统性风险，则铝价跌幅超预期，多单注意减仓离场。

若国内铝企复产幅度强于预期，则铝价回调幅度扩大，则多单注意止损离场。