有色金属自上周五夜盘开始，中止此前的反弹态势，再度呈现出进一步走软的倾向，继续反映出市场阶段的避险情绪释放未尽，继续呈现回落走势。

一、美联储加息临近与贸易摩擦冲击反映

美国8 月 CPI 同比增长 2.7%，低于预期的 2.8%和前值 2.9%；核心 CPI 同比增长 2.2%，低于预期和前值的 2.4%。季调的总体 CPI 和核心 CPI 环比增速均有所回落，非季调总体 CPI 数据则符合季节性变动规律。数据显示，美国 8 月工业产出环比增长 0.4%，超过预期 0.3%，持平前期的 0.4%；制造业产出环比增长 0.2%，弱于预期和前期 0.3%。 8 月零售消费环比增长 0.1%，弱于预期 0.4%，也弱于前值 0.7%。 9 月密歇根大学消费信心指数初值增长至 100.8，超过预期的 96.6 和前值 96.2。美国经济继续保持增长态势，但是从边际增速上看有所放慢，我们认为三季度美国经济增长将会放缓，但程度不大。

从美国主要公布的数据来看，虽然CPI数据不及预期，但是对于9月25-26日的美联储议息会议决议，市场还是认为数据并不会改变此次加息的预期，关键的不确定性在于其会后释放信息，未来的加息节奏变化，在信息明朗前，美元指数总体表现相对坚挺，市场交投仍会保持谨慎。

此外，虽然上周美国一度释放了与我国重启贸易谈判的信息，引发了市场情绪的修复，带动有色反弹，但根据外媒9月15日凌晨报道，美国总统特朗普9月13日星期四指示助手对价值2000亿美元的中国产品加征关税。美国包括路透社、彭博新闻社等均在星期五报道，数名美国与贸易相关知情人士透露，尽管美国财政部长姆努钦已经向中方提出邀请继续贸易谈判，但特朗普总统仍然作出了这一决定，为向中方2000亿美元输美产品征税“开了绿灯”。因有色金属市场当前更多以反映宏观情绪的变化为主，贸易摩擦继续的预期对于有色金属继续形成压制，虽然在前期的下探中，供需端已有商品呈现出边际改善的迹象，但是目前面临2000亿关税落地冲击时点，仍以反映宏观情绪变化，偏空运行为主。

二、有色金属阶段共振反映后料转向各自供需面

有色金属对宏观冲击反映、资金反映以及主导因素差异不同，阶段供需边际变化、反映要素和对主导条件的不同敏感度将影响有色整体的运行节奏。

镍价可能先抑后扬

镍供需继续产不足需，近期行业会议展望综合市场观点认为，年末时全球镍供需缺口可能会在9-12吨左右。全球供应增量有限，电解镍产能收缩，部分向硫酸镍等转移，虽然印尼及中国有新增镍铁产能释放，不过印尼新增不锈钢产能释放令其对国内输入镍铁有限，而国内镍铁释放的节奏也会和国内有差异。而国内外电解镍产能未有新增量，去库存持续进行，国内外电解镍库存情况来看，国内镍板期货库存非常紧张。不过当前来看，国内外进口时有改善，国内进口有回升，而LME镍现货贴水显著，市场忧虑隐形库存情况。国内不锈钢金九银十的预期仍有一定支持，现货采购也确有一定转好，而对于原料备货也在积极展开，因此供需呈现边际的改善。而且新能源电池对于原料的预期好转，未来一段时间也面临的需求的好转，长线提振镍需求的大方向未变，只是前一段时间阶段出现了硫酸镍的过剩。

不锈钢端受到中美贸易摩擦直接冲击较小，对于不锈钢直接出口影响较小，但对不锈钢终端产品家电、器械、装备制造等，如果继续出现加征关税，则对以上这类消费端用品影响会有所增加，当前市场对于不锈钢需求预期同比增量仍放在5%，需要关注进一步预期落地是否会影响不锈钢下游备货进而影响不锈钢生产计划。不过下半年国内不锈钢新增产能释放较为和缓，且我国商务部发起对印尼、韩国等国不锈钢进口反倾销调查，令国际市场进口不锈钢量有所收缩，客观会对国内不锈钢生产带来一定喘息之机，也有一定的支持空间。未来国内经济环境对需求验证将自终端向上传导影响市场。镍价阶段调整后上行仍可期待，后续变化节奏受宏观经济预期导向影响及全球去库存节奏继续引导。一旦市场充分反映加息及加征关税落地等利空，回归供需引导主线的镍仍可能出现显著反弹。

铜：中美贸易局势尚未明朗短期承压长期重心上移

今年铜杆及铜管企业开工率整体来看高于去年同期水平，叠加废铜进口政策限制，废铜进口量收缩，提振废铜价格，精废价差走低，废铜价格优势减弱，废铜市场呈现供需两弱现象，提振精铜需求。据SMM统计，7月及8月废铜制杆企业开工率均不及40%，远低于去年同期水平，9月废铜制杆开工率预计为43.86%，环比上升5.32个百分点。今年进入6月以来，全球显性库存持续走低，截止9月14日，三大交易所总库存共54.3万吨，保税区库存共计41.3万吨，三大交易所及保税区库存较去年同期下降22.43万吨。

目前全球铜市处于弱平衡状态，铜市供需无明显矛盾，铜价更多受到宏观因素影响，目前中美贸易局势尚未明朗，不排除铜价继续承压的可能，长期来看，今年铜市对供需反映钝化，预计到年底前铜价会做出修复，重心上移，但阶段性波动加大。

锌：受压较大，多头故事较少，推荐沽空

由于商品的具体细分项即哪些商品征税及相应的税率迟迟没出现，虽然市场出现了阶段性的普跌，但实质是所有商品一起摊薄了真正被征关税商品的预期差，因而一旦正式落地对相应的消费段可能产生进一步的补跌，贸易战对锌的出口端影响可能反映在镀锌板下游需求和锌锰电池等方面，锌作为大基建类的金属是肯定躲不过此论贸易战，叠加锌现在可讲的多头故事非常少，贸易摩擦带来的宏观预期和情绪预期是很差的。

基本面上，9月后澳大利亚锌精矿将开始陆续流入国内并且增量逐渐增大，全球扩产复产的落地即将逼近，整体的供过于求的预期很难变动。从国内锌精矿加工费上看，目前国内的矿供应还是有点弱，锌锭供应跟不上来，环保也对锌的供给增加，国内锌库存仍然偏低，下游消费虽有下滑但仍在可承受范围内，最近两日“山竹”台风在广东一带登陆，广东地区的锌消费将大概率在短期下滑，而台风过后由于修补等理由可能需求回暖，因而台风过后可能导致广东地区的锌消费回暖。单纯看基本面上看，锌存在短多长空的逻辑。

综合看，不排除短线由于情绪过差呈现踩踏的情况，基本面的短线向好很难令锌价维持现在的位置，从操作上强烈建议多头减仓或直接转持空仓，从目前的理论推演上看很可能出现超跌，可以关注超跌反弹和铜锌比价、铅锌价差的带来的套利机会。

铅：价格虚高，有下跌空间，关注铅锌价差

我们关注到铅消费中铅蓄电池对出口依赖度较高，尤其2017年下半年至2018年上半年铅蓄电池出口量维持较高的水平，考虑到部分铅蓄电池将转投于汽车工业等方面，尽管铅蓄电池直接对美出口量不多，但此轮贸易冲突中铅蓄电池被征关税的概率也是较高的。

基本面上，铅价目前的价格还是比较高的，上周沪铅1810一度稳定在19000元/吨，严重挤压下游的需求空间，目前看铅价较高更多源于再生铅的原材料价格较高推高了再生铅的成本线，而原生铅的供给量不足以完全支撑国内用铅需求，这就导致了铅价对再生铅的成本线依赖度较高，从逻辑推演上后续废旧电瓶等价格大概率是下降的，因为再生铅供应的高度弹性，一旦铅市场供应回暖则表明铅市极可能从供不应求过渡为供过于求，，因而相对于锌，铅有更多的下滑空间，目前看跌到17000元/吨都有可能被接受，再生铅成本破位后废旧电瓶的价格下挫将形成动态平衡，贸易战是对产业链的打击而非单一产成品的打击。上周沪锌1810-沪铅1810一度出现价差低于1900元/吨的时机，给予做大价差的套利者较好的利润空间。铅的基本面较半月前实质并无太大变动，金九银十也系炒作，目前这节点谁又能保证下游需求一定会好呢？盈亏同源。推荐关注铅锌价差，合理值在2000-3200元/吨之间。

综合看，贸易战逻辑兑现，铅价偏高，环保炒作力度减弱，推荐择机沽空，同时推荐关注铅锌价差，推荐在1811合约上做文章，沪锌1811-沪铅1811合理值在2000-3200元/吨之间。

铝：关税摩擦刺激盘面现货转为升水

今日沪铝主力合约AL1811高开低走，全天震荡下行，受中美贸易摩擦升温影响，有色盘面集体走弱。隔夜美元指数小幅走弱，原油价格横盘整理，伦铝持续下挫。现货方面，长江有色金属铝锭报价下跌20元/吨，现货转为平均升水5元。

从铝锭十二地社会库存的情况来看，依然维持着比较好的去库存态势，只是目前产能较高，供暖季减产预期不强，而且旺季已经来临但下游需求未见明显起色，因此市场对于铝价后市普遍看淡。只是目前，盘面在连续下跌后现货已经转为升水，因此有反弹需求。