美国对华关税措施落地，叠加政府加大基建版块投资力度，短期内宏观利空出尽，国内风险偏好有所修复，叠加下游消费回暖，铝锭维持去库趋势，去库速度和时间均高于市场预期，预计未来铝价将小幅震荡上行，但涨幅或受到高库存拖累。成本端，氧化铝价上涨至3300高位，氧化铝占电解铝总成本的40%以上，叠加9月魏桥预焙阳极采购价格上涨220元/吨，国内市场成本端支撑仍在加强，铝价与成本倒挂，预计铝的下跌空间有限。

三大海外氧化铝生产商，海德鲁、俄罗斯铝业、美国铝业分别因环保、贸易制裁、罢工导致产能收缩，共波及除中国外全球氧化铝产量接近一半，国外氧化铝紧缺格局再度加剧，并推动国外氧化铝价持续走高，进一步导致内外氧化铝供需面强弱分化，推动国内氧化铝出口窗口打开。但后期随着国外进口矿的流入，以及国内氧化铝新增产能的投放，氧化铝涨势或放缓，后期电解铝成本端的主要驱动力或来自于电力和阳极等成本抬升。但如果国外供给一直未得到缓解，内外价差维持，可能会持续提升国内氧化铝出口至国外的数量。

氧化铝新增产能方面，目前信发化工100万吨产能已经投产，预计9月份实现产量释放，并在10月份完成投放。华庆30万吨，田园化工5万吨新增产能已完成投产。魏桥集团预计9月份将开始投产，目前仍未开始投放，预计10月份能落地。四季度氧化铝供给压力仍然较大，对氧化铝价格构成一定压力。随着进口矿的流入，以及新增产能的投放，氧化铝涨势或放缓，后期电解铝成本端驱动或来自于电力和阳极等成本抬升。但如果国外供给一直未得到缓解，内外价差维持，可能会持续拉动国内氧化铝出口至国外的数量。综合判断，我们预计四季度氧化铝价格将在3000-3400元/吨之间震荡。

辅料方面，据了解，山东地区魏桥9月份阳极定价涨220元/吨，出厂价3500元/吨，目前预焙阳极市场均价已攀升至3638元/吨，整体看电解铝成本将继续上升。上调的主因是新一轮的供暖季限产带来的铝厂备货动作。作为阳极市场风向标的魏桥预焙阳极价格走高也将带动整个预焙阳极市场价相应提升一定幅度。阳极新增产能方面，根据机构调研，索通配套魏桥一期 60 万吨预焙阳极项目9月份已经投产；阿拉尔市南疆碳素新材料有限公司（新疆天山铝业自建），计划30万吨，9月份煅烧投产，最迟年底焙烧投产；山东正信新材料有限公司：计划60万吨，先建30万吨，目前设备在招标；整体看来10月以后阳极碳素的新增压力较大。

电解铝方面，年初至今电解铝企业已减产近100万吨，后续已确定减产共计12万吨，今年至今因亏损减产导致的减产占比一半以上，成本较高地区月亏损甚至达到2000元以上。因此后续如果电解铝价仍维持低迷，电解铝行业维持亏损，后续或仍有电解铝持续减产。据了解，山东等低成本地区的成本已经超过当前铝价，因此如果未来由于亏损导致电解铝企业减产增加。此外电解铝成本抬升的预期下，预计四季度电解铝企业的新增产能投产积极性或受到阻碍。今年3月下旬以来铝锭社会库存下滑近71万吨。根据历史统计，铝锭去库将延续16周左右，也就是说从3月下旬开始，直至7月份底结束，但目前为止国内铝锭仍将维持快速去库存状态，远超出市场预期。在去库之势的支撑下，预计未来铝价的跌幅将较为有限，以及在9-10月旺季预期之下，铝价或仍有做多的安全边际。

最大的利空在于采暖季限产预期的缩水，9月国家最新发布了京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案，今年取暖季政策较去年来说，限产覆盖范围缩窄，且力度也有所减弱，对于达到环保要求的氧化铝及电解铝企业甚至可执行不限产政策，此消息一出，令铝价缺乏供应端收紧的上行驱动力下降。另外，限产不足的情况下，氧化铝看涨预期也有所减弱，令之前一直存在的成本端支撑亦有所动摇。

综上，9-10月谨慎看涨。特朗普加征2000亿关税落地，宏观利空情绪相对释放，消费旺季来临，预计库存维持去化，铝价仍具备做多的安全边际。10月之后采暖季不确定性较大，建议暂时观望。