铝土矿:环保为纲、供改进行时,国产矿长周期趋紧。整顿、规范矿产资源开发秩序,是推进原材料行业供给侧改革的重要手段。河南、山西以安全环保为切入点,持续加大矿山整治力度,导致国产矿供给萎缩。目前,主产区呈现不同程度关停,如山西吕梁地区小矿基本关停,大矿8座,仅2座在采,河南三门峡铝土矿基本关停;氧化铝企业原料采购压力持续加大,大厂矿石库存已由常规35天下降至15天左右;供应收紧驱动矿价上行,年初至今涨幅已超30%;综合政策导向、短期表现以及资源本身来看,我们认为国产铝土矿供给端将长周期趋紧,而非阶段性收缩,再考虑到冬储备货因素,后续铝土矿价格仍将延续向上趋势。

氧化铝:三因素共振,驱动价格强势向上。首先,成本支撑驱动氧化铝上涨,特别是占比最大的上述铝土矿价格表现强势。其次,海外扰动催化氧化铝行情,海德鲁Alunorte停产,导致海外供给收紧,中国由进口国转变为出口国,进一步加剧国内紧张局面;俄铝事件、美铝罢工均使海外供给进一步面临不确定性。再次,政策频发强化采暖季错峰预期,如含汾渭平原,则氧化铝错峰涉及运行产能或将达到4855万吨/年,占总产能的70-80%,显著高于电解铝环节(1108万吨/年,30%),氧化铝将更趋紧张。前述逻辑中,前两项正在发生,采暖季错峰仍有待于政策的最终落地,当然落地与否并不会破坏氧化铝上涨基本逻辑。2018年三足鼎立的驱动逻辑相对于2017年单一因素(错峰预期)驱动而言,更具确定性,

电解铝:成本+去库+格局,步入长牛通道。①成本支撑,是当前板块逻辑主线,目前,氧化铝-电解铝联动已开始体现;再叠加电力成本抬升,按照成本测试底部的逻辑推导,铝价向上空间>向下空间。②淡季去库,印证供需关系超预期改善,供给端负增+需求端小增,基本面组合的真实走强,是支撑上半年去库超预期的根本原因,短期看,旺季来临,持续去库可期;中长期看,供给受限+消费稳增,全球去库进程远未完结。③格局优化,奠定铝产业链长牛基石,国内方面,供改政策落地,无序、过渡扩张顽疾得到根本遏制,中国市场在供给侧改革政策引导下,将逐步向“自平衡”模式过渡;国际方面,在高投建复产成本压制作用下,供给能力无法短时、大量释放,将长周期“缺铝”。2018年全球供需缺口进一步增扩至148万吨(未计入采暖季错峰影响),其中,中国“自给自足”,海外极度短缺。

投资建议:看好铝产业链投资机会,配置正当时!“环保限产+成本推升”是当前铝产业链投资机会的主线,其中,氧化铝环节具有“成本支撑+海外扰动+错峰预期”三核驱动特性,价格有望持续强劲向上,且确定性最强;电解铝环节目前正处于蓄势待发阶段,从成本和需求两端推导,均具备上攻动能,需要引起相当重视。n谁最受益?我们看好铝产业链投资机会,选股逻辑有三:①氧化铝自给率高、单位市值氧化铝权益产能大的标的,可较大程度享受氧化铝价格上涨带来的利润增厚;②采暖季错峰生产受限小,或产能分布广泛,内部可调整空间的标的;③成长属性突出、放量可期的标的。基于上述标准,并综合个股情况,核心标的:中国铝业、云铝股份。