自6月初沪镍触及120000元/吨高点后，便开启了4个月的调整周期，其间两次跌至100000元/吨附近低点，累计跌幅高达16.7%。随着保税区库存不断下降，俄镍流入对现货市场压力趋于缓和，叠加环保支撑，基本面利空因素转弱，镍价调整或接近尾声，短期触底反弹的可能性加大。

菲律宾镍矿进入传统雨季

10月菲律宾苏里高地区逐渐进入雨季，由于菲律宾中品位镍矿价格低迷和天气逐渐恶化，包括CTP和亚洲镍业在内的旗下矿山将减少或者停止出货，近几个月菲律宾镍矿供应将收缩。而印尼方面，因部分矿企前期出货节奏较快导致剩余配额有限，叠加10月有三家公司配额到期，分别是Fajar、Sambas、金川WP，月均合计出矿60.5万—88万湿吨。虽然印尼方面仍有其他企业获得配额补充，但因装运设备或无自有矿山等客观原因，导致印尼11—12月出货量存在削减风险。因此，矿端供应偏紧是大概率事件，在一定程度上缓解了港口库存累库的压力。

电解镍显性库存持续下降

前期镍价走弱的压力之一来自保税区高库存风险。7月中旬保税区库存高达6.8万吨，进口窗口重新开启导致大量的俄镍报关进入国内，成为压制俄镍升贴水的主要原因。而金川镍受检修影响货源相对紧缺，升水维持高位，两者价差最高达到过6700元/吨的历史高位。随着金川检修结束，以及俄镍进口窗口关闭，金川和俄镍价差已收窄至5900元/吨左右。据SMM调研，截至10月19日，上海保税区纯镍库存约3.4万吨，周环比减幅8.1%。这意味着镍价调整已充分兑现了保税区库存的流入风险，短期较大的利空因素已无发酵之力。考虑到上期所仓单和库存仍在不断下降，而期货贴水导致流通的俄镍无法抛至期货库存，不排除在低库存下再来一波挤仓炒作。

环保袭来镍铁生产受限

11月北方地区将大面积进入冬季供暖，基于环保的考虑，非供暖的火力发电停了较大部分。内蒙古主要镍生铁产地乌兰察布由于限电原因，不少镍铁工厂被叫停，预计影响该地区约70%的镍生铁产量。辽宁地区镍生铁工厂已接到10月20日中央环保组入驻的通知。其中一家工厂此前于9月底安排检修，10月因环保组入驻复产或计划搁浅。其余工厂暂未接到具体限产时间及比例的通知。河南某镍铁工厂计划本月底开始检修，江苏某工厂本月中旬开启停产检修模式，初步预计检修1个月左右。近期镍铁工厂检修连连，四季度环保督察往往是环保工作的重头戏，叠加山东鑫海原计划10月投产的两台炉子因二期电厂计划拟推迟年底投产，原料紧缺局面可能再现，镍价有望在镍铁支撑下走强。

不锈钢下游行业数据已出现下滑，消费有转弱的迹象，社会库存出现累库趋势。截至10月上旬，无锡和佛山地区不锈钢样本库存量为36.55万吨，环比9月下旬增幅9.61%。由于镍价调整周期较长，下方空间非常有限，随着利空因素的逐步转弱，镍价调整或接近尾声。在基本面供需错配的大背景下，镍大方向依然看涨。操作上，沪镍1901合约下方100000元/吨一线支撑较强，多单可以尝试入场。