王聪：大家好！其实镍的产业链和其他品种有区别，为了方便大家理解我简单分为三块来讲。首先供应端的原生镍下游以及库存的情况。原生镍在国内的大头主要在镍生铁。需求端下游不锈钢、电池会有大变动。最后讲一下整个库存的情况。

镍生铁成本和产量会有比较大的关系。我们把整个镍生铁的成本情况做成成本曲线。横轴是产能的情况，现在放的是目前在产的产能，上面这一条蓝色的横线是我们以10月份镍生铁的价格计算出来的美金的价位在12000多美金。10月份大概是95%以上的企业都是盈利的，亏损的这些是印尼的成本比较高的，像以高炉或者是电炉的工艺冶炼的企业。而成本8000美金以下以及1万美金附近的大部分是印尼回转窑工艺生产的企业，成本差距比较大。

下面一条线是当镍生铁的价格跌到成本的80分位线的位置在11000多美金。我们预计印尼市场2019年的产量会持续释放，而且产量会非常大，这也是市场大部分人认为这一波价格持续下跌最重要的原因。印尼会增加不锈钢的量，卖到东南亚包括印度、韩国、中国等市场。但是因为韩国、印度这些不锈钢市场相对比较小，我们预估这些量大部分会回到中国。详细地来看其实明年的增量主要还是集中在青山、德龙这些比较大的厂商手上。他们的投产不会受到成本的制约，而处于我们这张图里高位的产能会出现逐渐的减产。但是由于体量比较小，所以相对来说产量基本上是增长的。

再看中国镍生铁市场的情况。如果国内镍生铁释放的话需要矿供应充足的保证，2017年印尼有条件放出了镍矿的出口，这个时候基本上从去年到今年国内矿的情况转变成了过剩的局面，上图紫色的线我是根据国内主流矿的价格1.5、1.65和1.8价格的平均值做的曲线，具体为什么这么做？因为高品位的矿在国内通常比较受欢迎，所以它的价格在供应过剩的时候跌幅比较慢，1.5的矿整个供应会更多一些，工厂受欢迎程度稍微差一点，所以价格跌的幅度比较大。我取的均值表现整个情况，可以看出整个供需和价格比较关联，2019年国内需求大概在4800万吨左右，预计明年比较偏弱一点。

矿的供应充足以后基本保证了明年大厂投产带来的产量增加。我对比了国内镍生铁产量和利润的情况，紫色是以江苏地区的回转窑的成本来考虑的，基本上国内的成本波动趋势是差不多的。基本上2017年一二季度整个产量比较低，因为那个时候亏损企业比较多，对产量的限制比较明显，再加上环保的因素，到现在今年三四季度利润基本上达到很高的水平，基本上一些小省开始复产了，四季度会有一些环保的问题，但是环保带来的影响以及新增产能和利润触动带来的影响，相比还是利润触动带来的影响比较明显，所以整个产量还是相对增加的趋势。

2019年一二季度基本上山东这边的大厂新增的产能大概6万金属吨/年。基本会逐渐释放出来，所以国内整个产量还是会呈现增加的趋势，后面随着印尼镍生铁运回国以及国内镍生铁产量释放后，我们预计整个镍生铁的利润会逐渐被压缩，尤其是到三四季度的时候利润可能会转到亏损的局面。这时候像一些高炉、电炉成本比较高的企业产量会逐渐减产甚至是说停产，然后产量会出现下滑。从全年来看我们预计2019年镍生铁的产量会比2018年继续增加4-5万吨到49万吨。

我们再看电解镍的情况，其实中国是很缺镍的国家，除了自己产的电解镍，其他基本依靠进口。国内在产比较大的厂就两家，两家大厂计划2017、2018、2019处于比较平衡的状态。2018年三季度整个产量会有所下降，这和企业的检修有关系。全年来看量还是比较平稳的。中国的这些量其实完全不够，我们也要依赖进口，但是进口镍的量和整个进口的盈亏关联较高。解释一下数据，海关公布的和我使用的有区别，我这里包括国外流入以及保税区流入现货市场的总量。对比下来整个净口盈亏和流入现货市场纯镍的量亏损蛮多的。

我们看一下详细的情况，整个一、二季度亏损非常明显，能够达到2000块钱的亏损以上，这时候的进口量很少。到了6月份以后整个的窗口频繁地打开，甚至有时候一吨能力能到1000块，这样也会明显地刺激贸易商或者是下游进口。2018年的1月的最高点到8、9月份的话基本呈现明显下滑的趋势，11月份整个供应会有一点增加。到三四季度我们预估进口量比较大，库存9月份没有统计到整个库存增量，这时候一些下游尤其是以青山为首的钢厂备了很多的库存，这样会带来一个结果就是到了10月、11月这些现货市场的库存去的比较慢。

后期我预计国内会维持比较低的库存的状况，而这里还有一个要稍微提一下的，今年近几月份沪镍有一个限仓的情况，我们看到现在镍的库销比一个月不到。照往常的情况是低于一万吨会出现价格往上拉的情况，现在没有。现在限仓每家只能够有500吨的交割量，所以现在这种行情没有出现，这也是8月份到现在镍价义无反顾往下走其中的原因。

硫酸镍二、三季度开始市场关注比较多，这与新能源有很大的关系。硫酸镍整个的产量基本上是呈现稳步增长的趋势，但是它的增速没有我们原先想的那么快，硫酸镍的产量会和电解镍的溢价有一定的关系。在今年二季度的时候整个硫酸镍对电解镍的议价低，这时候硫酸镍厂产量会有一些影响。

而且这个时候也有一些使用镍豆生产硫酸镍的企业会把一些镍豆卖掉买一些更便宜的原料。供应端看下来整个增量在镍生铁，纯镍保持平衡的状态，硫酸镍稳步增长但是增速会比预期慢一点，原因接下来也会讨论到。

我们再来看一下需求这块，因为不锈钢是镍需求的大头，所以我们先讲一下不锈钢，而不锈钢的产量和它的利润有蛮大的关系，所以我们介绍一下整个利润情况。

我分成两条曲线，和一些研究投资机构可能有一些区别，今年年初钢厂其实都处于亏损比较大的状态，尤其低利润钢厂的产量受到影响较大。但到现在二三季度整个利润很可观，然后到10月、11月会有一些调整，当时我根据实际情况做了一些微调，因为当时大钢厂手上很多的高价库存，我们如果以当时的价格计算的话，它的利润率能够达到6%左右，而实际的利润会低于这个水平。

以现在的情况来看低利润的钢厂基本处于亏损的状态。如果后面继续收窄，年底的时候也会出现一些减产的情况，实际情况我把印尼数据加入考虑，不锈钢主要增量体现在印尼这里。国内的整个产量2018跟2017年相比我们算下来其实是比较平衡的。这也是与印尼的不锈钢挤占中国的市场有一定的关系的。到了2019年我预计整个印尼的产量还是会继续释放，国内的产量不会像其他的下游出现5%、6%很高的增速，预计增速还是会比较低。

看一下库存的情况，我这里面用的是不锈钢统计的库存，然后我把无锡不锈钢交易中心的交割库的库存考虑了进去。300系库存水平处于中等水平，这时候我们需要注意的是印尼300系不锈钢积累了大约10万吨库存，所以整个情况没有我们看到国内数据那么乐观。

戴南中频炉取缔初期，废不锈钢经济性更加明显，而后部分转移的中频炉重启，加之进口废钢的减少，废钢经济性再度转弱。高镍生铁的经济性则与废钢的用量有一定关联，但预计后期高镍生铁供应明显增加后高镍生铁对纯镍的升水将回落。纯镍才是可以交割的品种。

再看比例的变化，今年的废不锈钢提供的镍占300系的19%。今年我们预估会有一些下滑，主要考虑进口废钢的量会有下降。我补充一个数据2017年废钢使用量大概在14%-15%，提高了很大的比例。今年电解镍的量预估在22%，明年会继续下降，被释放出来的高镍生铁替代。

不锈钢这一块对于镍的使用基本上明年是下降的趋势，我们一直说的新能源这块能否弥补不锈钢这块的减量呢？看一下从2014到2018年整个新能源汽车的产销量明显增加，也是由于基数调整的问题，在2016到2018年增速明显下滑，但是整个趋势还是向好的，新能源汽车和镍相关的就是他们使用的三元前躯体镍的耗量。我们看一下三元前躯体目前主要国内生产的是以下五种类型包括333、523、622分别代表里面三种元素的比例，我们对比一下其中是811和NCA的耗镍量最高，实际上我们使用今年10月份的数据，国内产量当中还是523才是最高的，是它对镍需求增加的量不及预期。

我们看一下电解镍的下游，其实除了我们刚才讲的不锈钢和电池这块以及电镀合金会用纯镍也会用硫酸镍，合金对镍的需求量相对稳定，所以我们看电池和不锈钢，整个今年和明年的对比我的预期是电池对纯镍的耗量会增加3%左右，不锈钢会减少5%左右。这里要解释其实电池的原料是硫酸镍，考虑到把它作为电解镍的下游因为有一些硫酸镍用国外的进口镍豆生产的，我按照比例划到电镀等行业里，硫酸镍我预估明年的需求增量大概在1.5万吨左右，而不锈钢需求的减量大概是在3万多吨，所以整个算下来明年整个电解镍的需求量是有所下降的。

再看整个平衡的情况，从平衡里面明显看到今年一季度的时候其实国内去库存的速度非常的快，尤其是二季度，到了三四季度有一个累货的情况，但并没有在库存数据体现出来。从全年的情况来看2019年的短缺情况比2018年明显地好转，甚至如果进口量比我们的预期更高的话也有可能会转成过剩的情况。这里面我们需要提一下国外的情况，因为现在我们预计进口量比明年稍微减少一点，这样的话国外电解镍的压力也比较大一点，而且今年库存降了10几万吨。我们基本上一致的预期有接近10万吨的量转成隐性库存，明年我们担心国外电解镍的隐性库存什么时候放出来，我们也会有一些利空出现。

这里需要解释一下2019年的预期是我们根据基本面的比较平稳的数据推到每个月，实际的变化我们需要根据当时镍生铁以及进口镍的变化后面再做调整。整个情况我们觉得2019年镍生铁的供应增量非常的确定，电解镍比较平稳一点，硫酸镍的产量会维持增长，但是增速没有我们想的那么快，废钢今年对镍价有一定作用，2019年会比2018年的情况稍微好转一点，也算是明年价格考虑因素里小的利多。从不锈钢和新能源板块对镍的耗量，明年对纯镍的耗量会有一定下降，2019年来看基本面的角度分析，我们觉得明年的价格重心会比今年稍微低一点，但是也要结合比如说技术面和宏观方面的因素考虑，我这里从我的基本面研究做判断。谢谢大家！