一、主要演讲

来自上海有色网（SMM）镍铬不锈钢部门主管杨波、上海欧治资源电子商务有限公司高级分析师姚启中、中粮期货工业品部副总监王刚三位演讲嘉宾就镍价运行核心逻辑、2019年镍&不锈钢供需基本面、投资策略等议题进行了演讲，演讲嘉宾主要观点如下：

1、SMM认为镍的定价逻核心辑主要与300系不锈钢、镍生铁、新能源密切相关

这两年在新能源和不锈钢之间来回切换，今年下半年新能源定价走不通，一个是钴的价格回调，另一块是硫酸镍和纯镍的价差大幅走弱，溢价收缩到3000-4000人民币/金属吨。经过调研，今年新能源对镍的消费提振微乎其微，所以定价逻辑还是回到不锈钢上面来。不锈钢定价要关注镍生铁和不锈钢，当镍生铁的产量大量增长的时候会来挤压一级镍的使用。

2、从不锈钢板块来看，2019年中国不锈钢需求增速平稳，但净出口面临下滑，2019年我国3系不锈钢产量增速预计下滑至1%

具体分析看，2017年以来我国不锈钢净出口量开始下滑，其中不锈钢出口平稳，进口量猛增，预计今年进口量达到190万吨，主要来自印尼不锈钢的进口。我国15%的不锈钢产量需要通过出口来消化，台湾和韩国占出口量的50%，今年印尼往台湾的出口量也在增加；印尼的不锈钢必须通过出口来消化，50%左右出口到了中国，20%左右出口到了台湾，我国的不锈钢出口竞争力受到了印尼挑战；今年1-9月份中国板卷的出口增速是负增长，而板卷占到了我国出口不锈钢80%左右，因此我们目前已经感到了印尼的冲击，明年国内的进口会增加、出口下降，预计2019-2020年我国不锈钢进出口都比较悲观。

不锈钢下游方面，2017年-2018年石化板块比较景气，但餐厨具比较悲观，出口面临较大的压力，这背后有中美贸易摩擦的原因，如果G20后不加征新的关税，石化的景气会被餐具的不景气抵消掉。

明年国内300系不锈钢增量在10万吨左右，增速1个百分点左右。印尼明年300系不锈钢大概在300万吨左右，德龙的300系真正投产要到明年年中，所以下调了此前的预期。

3、从镍铁板块来看，全球NPI产量继续增长，印尼将成为另一个重心

现在镍生铁占到国内七大不锈钢厂的的镍金属使用当量在60%左右，还远没有到天花板，后续产量的增加还将继续对一级镍产生冲击。明年印尼镍生铁产量在38万镍吨左右，较之前的预期下调1万吨，主要是一些项目进度不及预期，今年产量25万镍吨；中国明年镍生铁48万镍吨，今年在45-46，也就是说印尼增13万镍吨，国内增2万镍吨，一共增15万镍吨左右。镍生铁更多还是要关注高镍生铁，产能方面，国内成本最低的镍铁厂还有扩产的计划，但目

前有所推迟，大约推后一个季度；另外在内蒙的一个项目最后落地要2020年，他们在秦皇岛有自己的铁矿石，资金充裕，手续齐全，环保过关，目前计划还要建140万吨的不锈钢，但还没有确定是生产品种，计划2019年开建，但还没有时间表。镍生铁产能还需要持续跟踪关注新投产进度变化。

产量方面，国内镍生铁进入低俗增长阶段，但镍铁因为它的种种特征很容易受到环保影响。预计后面镍铁行业进入优胜劣汰，大约有65%的产能与下游不锈钢形成一体化，这部分产能抗风险能力较强；另外产量很容易受到环保干扰。

今年镍铁的利润还可以，明年首先我们认为矿的价格会涨，另外印尼矿的费用还受到短驳的影响，所以我们预期明年中国、印尼镍生铁的成本会抬升。镍铁成本会对镍价形成支撑。2019年镍矿不会紧缺，但中高镍矿的过剩会比2018年收敛。关注长周期看，2020年以后有可能紧缺。

4、从新能源板块来看，2018年中国硫酸镍产量增速不及预期，2019年产量增幅或放缓；新能源用镍因基数小助力镍消费增长力量仍显微薄

今年硫酸镍产量45万吨，预计明年产量52万吨，增速明显回落。三元前驱体明年预计产量为18万吨，比今年增加3万吨，但增速也下滑。中国硫酸镍产量增长将消耗更多一级镍，因中间品原料扩产仍需时日，湿法中间品的增量在1-2年内很难有明显增量，因为很多项目建设进度慢、成本高，中性预估主要集中在印尼的新湿法项目投产约需要3年左右时间。SMM镍钴不锈钢团队测算，明年新能源对一级镍消费的增长约在3.16万吨。

5、截止到2018年10月底，全球显性库存下降15万吨，但我们自己的平衡只短缺7万吨，所以SMM推测很多库存下降是转为了隐性库存。

6、2019年及2018年12月份镍价主要观点

基于对不锈钢、镍铁、新能源板块的分析，SMM认为，2019年全球镍供应增加、需求转弱，全球镍供需转为平衡，伦镍均价12500-13000美元/吨之间。2019年Q1一级镍需求下滑，镍价面临回调风险，但不排除价格跌至低位，2018年12月或将技术性修正。基本面逻辑是：

1） 2018年Q4 3系不锈钢因利润修复致使产量增加，但下游需求转弱，供需转为明显过剩，将施压3系成本价格，致使钢厂盈利转差。SMM推断，受此因素影响，叠加Q1传统淡季，2019年Q1 3系不锈钢产量将明显减少，原生镍需求下滑。

2）2018年底2019年初镍生铁产量释放，高镍生铁供需平衡转弱，较一级镍升水难以为继，将进一步替代一级镍消费。

3）新能源电池消费增长，但速度较缓，较一级镍溢价滑坡后2019 Q1返升力度有限。

7、不锈钢市场方面，从不锈钢供需等行业基础数据看，中国/印尼新产能继续增加；中国产品结构发生变化；不锈钢库存量同比高位运行

据中联金预计，2018年中国不锈钢粗钢产量为2627万吨，同比增加48万吨，增幅为1.8-1.9%；其中：200系为842万吨，同比增幅3.4%。300系为1283万吨，同比增幅1%。400系为503万吨，同比增幅1.4%。预计2019年中国不锈钢产量增幅在3.5-3.9%至2730万吨（不含印尼）；其中，300系增幅5.3%至1350万吨，400系增幅在1.6%至510万吨，200系增幅3.3%至870万吨。

据中联金预计，2018年印尼新增产能100万吨，截止今年10月末印尼不锈钢炼钢总产能为300万吨。预计2019年不锈钢炼钢产能将提高至400-450万吨，德龙一期投产。预计2018年印尼不锈钢粗钢产量将增加142万吨至220万吨。（主要是印尼青山，以300系为主）。预计2019年不锈钢产量在德龙存在不确定的情况下，提高至250-260万吨，增加30-40万吨。

据中联金预计，社会库存量变化有限，弱势行情代理商快进快出，维持在35-36万吨水平。钢厂库存连续积压，市场提货放缓，预计库存量将增加至100万吨以上水平。

8、从投资分析、交易框架方面，采取的投资策略原则是抓住主要矛盾，寻找确定性。从今年的市场大幅波动看，比如G20会谈发布以来，到底会怎么影响市场价格走势？个人认为抓住主要矛盾寻找确定性可能更加适用些。具体方法上，我们采取的是自上而下的“六维”研究框架，即从宏观、行业政策、产业、资本、基差及技术等六方面进行分析，寻找交易方向、入场点、出场点等；其中宏观、产业是重点，宏观决定大势，产业决定趋势，用宏观和产业确定交易方向；资金、行业政策对市场有扰动，起到助涨助跌作用；用技术、基差确定进场、出场点。

9、结合前面提到的“六维”研究框架，以2019年镍市投资策略为例，从宏观、政策、产业、资本等角度分析看，中粮工业品认为，2019年镍市“先抑后扬” 震荡运行概率较大，投资策略单边投资建议高抛低吸为主，套利重点关注买LME镍抛沪镍机会。

10、宏观角度看，IMF发布的最新《世界经济展望》显示，2019年中国及全球主要经济体GDP增速普遍放缓；此外，从今年对市场影响比较大的宏观事件——中美经贸看，我们跟踪显示，镍价对中美经贸摩擦体现出“买预期卖事实”操作，从3月23日特朗普签署备忘录对中国500亿美元商品征税开始，到5月底、6月初落地，镍价在2018年6月份见顶后出现转折，“靴子”落地后市场开始负反馈；从G20最新会谈结果看，要注意90天会谈进程和结果的影响。另外从国内政策应对看，国内宏观政策逆周期调控，货币、财政政策刺激力度加大，重点关注后期的中央经济工作会议、纪念改革开放四十年确定的2019年政策大方向，但政策刺激是确定的。

11、梳理国内外影响镍市主要行业政策看，短期有一定扰动，但2019年大概率不会成为主导影响因素。中国行业政策方面，主要行业政策是环保、供给侧改革两方面，环保政策方面，禁止简单粗暴“一刀切”，经济下行，对环保容忍度提升；供给侧改革政策对镍、不锈钢影响不大，如2016年底德龙关停、重启看，属于阶段性影响。印尼和菲律宾镍相关政策方面，我们跟踪情况显示，2017年1月12日印尼放开镍矿出口，允许部分出口1.7%以下的镍矿，2019年应该不会有大的变化，政策调整最快应该需要2020年；2018年11月下旬，菲律宾准许九个关停的矿场恢复运营，其中有六个是镍矿，最新政策调整看，2019年应该也不会有大的变化。此外，行业内关注的俄镍制裁事件，从今年俄镍几次制裁传闻及对比俄铝制裁铝价运行情况影响看，波动持续时间越来越短、幅度越来越小，表明影响下降。

12、从产业供需角度看，以国内外镍行业权威咨询机构、主要镍生产企业对2019年全球镍市供需平衡预测看，2019年镍仍维持供需短缺格局，但短缺较2018年将明显收窄；我们认为，造成2019年供需缺口收窄的原因是2019年供应增速快于需求增速，导致2019年供应增速快于需求增速的主要原因——镍铁新增供应较多、较早和不锈钢新增需求少、晚存在错配。另外印尼红土镍矿湿法工艺生产镍钴中间品新建项目大量涌现将导致新能源用镍供应增加+成本下降，对市场预期打压影响也较大。

13、从产业供需角度看，我们跟踪的国内商品沉淀资金数据显示，自6月份以来持续流出，或表明资金对商品市场投资下降；另外后期随着股指的放开，会对商品市场资金分流。另外从沪镍沉淀资金看，自6月份以来大幅下滑，除价格下跌影响外，也说明市场对镍交易兴趣在降温。

总体上看，虽然经过2018年下半年以来的大幅下跌，并跌破11000/90000整数重要关口，但从驱动角度看，年底及明年一季度面临着“供强需弱”的供需基本面压制，加之宏观面的不确定性，尽管估值偏低，但驱动不足。

我们认为，2018年“妖镍”或将以弱势震荡下跌收官；2019年，从宏观面、政策面、供需面、资金面等方面综合分析看：宏观面：经济增速下行压力大，大势向下；随着时间推移，中美经贸扰动减弱，国内政策效应释放；政策面：有扰动，但不会主导；供需面：供需缺口持续对下跌幅度有支撑，供需缺口收窄对上涨空间有压力；趋势性差；供需错配上半年强于下半年；资金面：镍市走势确定性不高，资金关注降温。

因此，我们认为2019年镍价可能先抑后扬震荡运行；镍市单边投资建议高抛低吸为主；套利方面核心逻辑一是国内供小于求、国内镍库存处在低位，天然有进口需求；二是降低增值税主要有利于镍中下游企业利润的改观，进而刺激需求增加；三是假定价格、汇率不变情况下，降低增值税后进口盈利将扩大。套利重点关注买LME镍抛沪镍机会。

14、从10月底上期所不锈钢期货合约草案看，建议重点关注标准品规定、交割升贴水规定方面，如切边、毛边升贴水，厚度升贴水、宽度升贴水、交割库等。

15、从不锈钢供需基本面方面分析看，2019年不锈钢供应持续增加而需求趋弱、印尼低成本不锈钢、镍铁供应增加；不锈钢社会库存累积提前出现且处在近年同期高位；不锈钢消费季节性规律影响；上期所不锈钢期货上市后，单边策略建议2019年上半年以偏空配置为主；套利策略重点推荐上期所与无锡盘304不锈钢跨市场套利。

16、风险提示方面，重点关注宏观方面中美经贸问题短期取的重大突破性进展与摩擦的长期性，如从G20会谈结果发布以来，早晨朋友圈一片涨停潮，但下午开始降温，随着时间推移，中美经贸问题的长期性仍不可忽视；供需方面要注意价格持续大幅下跌是否会引发镍&不锈钢产业链减产、停产潮。

二、嘉宾讨论

围绕着镍&；；；；不锈钢期现货、新能源、中美经贸等行业投资焦点问题，ECTP中国金属和矿业研究总监汪晓红，广东佳纳能源科技有限公司国际业务部于为景，上海恩斯凯投资集团有限公司矿产部总经理花克，无锡华商通电子商务有限公司营销总监陈盛作为代表嘉宾进行交流。

嘉宾观点1：

业内认为2018年新能源市场用镍需求不及预期，主要原因一是镍的回收量在2018年是不能忽视的，这部分量回到新能源市场，会挤占一级镍在新能源市场上的使用；新能源用镍总体上还是可观的，但需求被回收镍分割了。

二是新能源用镍不及预期主要受钴影响；三是除硫酸镍生产外，一级镍在新能源市场是是最后被拉动的板块。2019年新能源继续增长，但回收料的比较平稳，新能源用镍需求会比今年乐观不少。

嘉宾观点2：

印尼矿商的成本是目前的价格，总的来看成本是28美金，如果低于这个价格，出货的积极性会下降；运到中国运费10美金，所以到中国的成本是38美金，目前国内大企业的采购价格是45美金左右，还有一定利润；如果价格再往下压，进口量可能会下降。

嘉宾观点3：

印尼镍矿山钴含量较高，国内企业在印尼上湿法中间品项目主要是可以把钴分离出来，现在也有回转窑加上一个前置，也可以分离钴；另外现在新出现的短流程熔融还原技术的耗能量比RKEF低50%，成本低30%左右，现在印尼已经开始生产出铁了，目前这些技术还在试验阶段，要成熟推广还需要观察。

嘉宾观点4：

今年两波下跌，不锈钢贸易商几乎没赚钱，所以现在贸易商手上没什么库存；下游来看，6月份开始受中美贸易摩擦影响，客户的订单受到影响，从10月份到现在出口下降20%左右，库存也比较低，采购意愿较低；10月份开始，受价格下跌影响，钢厂库存高位，不排除钢厂后面有一些库存前移的情况；另外定价模式也有所转变，从一口价到月均价。目前无锡市场贸易商都在转型，之前就是纯搬运，现在一种是跟钢厂合作，让钢厂参股，另一种是自己上了一些设备，做一些深加工的东西。另外受价格低、终端库存低，有部分用户有备库、囤货操作。

嘉宾观点5：

从三季度中旬开始，整个市场对金属的看空都比较厉害，很大一部分是因为对宏观的看空。我对供应的数据没有异议，供应数据是比较确切的，但是我对需求端的情况有一些思考，这次镍的下跌跟黑色的下跌不相伯仲，我们对未来的需求预期仍然比较悲观，目前这波的下跌已经体现了一些悲观预期。

G20谈判结果不是非黑即白，总体看这个延缓策略不是坏结果，目前市场对延缓是准备不足的；G20短期的一致并不能扭转整个市场的情绪，我们认为接下来全球的贸易量都会下降，中国方面我们对房地产的发展比较悲观，那么我们整体的需求都会受到影响。目前市场对于宏观的预期太过于一致的悲观，我们需要警惕宏观预期的反转，宏观预期短期有可能出现一定的修复，那么短期可能会有相应带动一些投机的需求。

嘉宾观点6：

以622为界划分，目前622还是主流，今年811占比大概2-3%；811现在生产没有问题，爆发取决于汽车生产厂家，现在汽车厂家对安全性更加重视，对里程需求迫切性下降；个人认为，811被市场大规模认可大概还需要2-3年时间。

嘉宾观点7：

304D未来的前景是比较好的，目前我们已经推广到一些民用领域，这些领域主要是对耐腐蚀的要求比较高，304D的耐腐蚀性可能比304会更高，所以304D后面一定会有继续推广的空间。

嘉宾观点8：

不锈钢的上市可能会对镍的交易带来一些组合性的冲击，整个行业的交易可能会更加复杂，当然交易的机会也更多，目前的交易机会还看不清楚，需要等到上市之前在根据市场的情况进行判断，一般是在合约正式发布1个月左右开始准备相关工作。