从9月底至今，铜价窄幅振荡两月有余，市场投资热情逐步消退。长期来看，全球经济增长动能不足，铜材需求受到抑制；美联储开启加息周期，美元指数支撑较强。国内精铜供应较为充裕，炒作热点较少，需求前景黯淡。铜价仍然承压，长期弱势格局有望延续。

宏观经济承压

宏观因素主要通过需求传导，对中长期铜价做出指引。2018年铜价表现最弱的时期，恰是中美贸易摩擦升温的阶段。长期来看，宏观环境对铜价的压力不减反增。

国内方面，2018年三季度GDP当季同比值为6.5%，是近十年的低位。11月制造业PMI回落至荣枯线上，新订单指数回落0.4个百分点。在企业和居民债务高企的背景下，国内经济仍然承压，铜材消费也将受到制约。

国际方面，主要经济体制造业PMI均出现下滑迹象，IMF预计明年美欧日GDP增速将同步下滑，全球经济增长动能不足已成为市场共识。虽然G20峰会期间中美领导人就经贸问题达成一致，暂停互加新的关税，但鉴于种种不确定因素，中美贸易摩擦仍然可能存在。这对于本身处于探底期的中国经济来说，无疑是雪上加霜。总体来看，宏观层面对铜价的压制较为明显。

需求前景黯淡

今年以来，铜材产量下滑明显，10月产量为138.8万吨，是近五年的低位。电网投资增速也一直维持负增长，1—10月累计完成额为3814亿元，而去年同期累计完成额为4126.4亿元，电网投资一直等待政策上的指引。空调生产高峰已经过去，10月产量同比增速为负值，经过前两年的快速增长，未来一段时间或进入相对平稳期，而且临近年末，资金面趋于紧张，企业的压力将凸显。

汽车市场依旧冷清，虽然进入年底生产旺季，但是产销量环比回落。此前市场普遍看好的新能源汽车也表现不佳，1－10月新能源汽车产销分别完成87.9万辆和86万辆，同比分别增长70%和75.6%，增速不及去年同期，而且总量也较少，对铜消费的带动作用有限。另外，需要关注的是，2018年年底，我国将全面禁止废五金的进口，包括废电线、废电机马达等，会间接促进精铜消费。

总体来看，在全球经济增速放缓的背景下，需求将受到抑制。

精铜供应较充裕

由于资本支出的周期性及矿石品位下滑，原料端长期供应趋紧已成市场共识。11月中旬，江西铜业(600362,股吧)达成的2019年长单TC下降，暗示原料端长期供应偏紧的态势。但是，国内铜冶炼厂TC在下半年一路上行，11月为92.5美元/干吨，矿企的长单报价并未得到国内冶炼厂的赞同，不排除矿企为了取得有利的谈判地位而故意压低报价的可能。由于避免了罢工，全球最大的产铜国，智利2018年铜矿产量料将明显回升。

同时，国内精铜供应较为充裕。据SMM公布的数据，11月中国精铜产量为74.61万吨，环比增长3.53%，同比增长3.91%；1—11月累计产量为797.27万吨，同比增长9.7%。部分企业为了完成年度产量目标，12月精铜产量有望进一步抬升。长期来看，国内冶炼厂产能投放较为集中，精铜供应较难出现紧缺。

结论

虽然长期振荡格局难改，但短期干扰因素仍不容忽视。11月中国未锻轧铜及铜材进口45.6万吨，年内首次出现同比负增长，印证国内需求疲软之势。不过，11月初以来，LME和COMEX铜库存不断下降，上期所阴极铜期货库存也处于低位，为铜价提供了一定支撑。近日基差不断走强，现货升水扩大，尤其是优质铜供应紧张，进而带动现货价格整体偏高，对期价也有一定的提振。综上所述，铜价振荡后下行概率较大。