山东地区的电解铝秋冬限产与G20峰会的利好都曾引发铝价反弹，但都在较短的时间里宣告失败，铝价最终还是被压制在均线下缓慢走低。昨日SMM公布的最新现货库存较上周下降5.7万吨，库存降幅扩大刺激铝价反弹。鉴于宏观环境偏空及淡季逐渐开启，我们对铝价看法仍偏悲观。

市场避险情绪难消

G20峰会中美两国元首达成关税不升级的共识，但也设定了90天的谈判期。特朗普强调90天谈判期的起始日，让市场感到不安。同时，中国科技巨头华为CFO在加拿大被捕，还可能被引渡到美国的消息，更给中美贸易关系的缓和蒙上阴影。要谈事项之多，谈判时间之短，令结果充满不确定性，进而降低投资者风险偏好。英国脱欧进程曲折，保守党质疑首相推进脱欧的能力，12日保守党对首相特雷莎·梅进行不信任投票，尽管其在不信任投票中过关，但脱欧协议在议会仍面临极大的阻力，对英镑是大考验。美联储议息会议即将举行，尽管市场对2019年美国加息路径看法不一，但是12月加息被认为是板上钉钉的事。美联储加息预期及宏观不确定性引发的避险需求均使得美元强势，对金属价格构成压制。

减产利好被消化 新投产能引注意

三季度原料价格居高与铝价走弱，加剧行业亏损。9月电解铝减产步伐有所加快，集中在河南。11月减产主要发生在甘肃、青海。另外，山东地区进行环保限产涉及471台电解槽。1—11月全国减产约244万吨。其中，发生在四季度的减产规模约110万吨，这意味着明年一季度将减少近30万吨供应，体现在当前现货去库存延续及春节后现货库存累库力度会下降，预计节后现货贴水幅度也会较往年缩小。

但是这并不意味着铝价跌势就此扭转。首先，在减产发生的同时，新投产能也在释放。近日，陕西美鑫30万吨铝镁合金项目通电，云铝鹤庆项目溢鑫铝业有望明年1月出铝锭，会削弱四季度的减产效果。其次，山东省限产的产能由于是盈利产能，从限产安排看，1月底和3月中旬大概率重回市场给供应做加法。最后，原料端的氧化铝在新增投放、出口窗口关闭、下游电解铝减产及贸易商抛货加速等多重因素作用下，价格在近1个多月的时间里从接近3200元/吨的位置下调至3000元/吨，且仍面临进一步下调压力。传导到铝价则减轻铝厂亏损，延迟部分亏损电解铝的退出步伐，最终仍是拖累铝价。

从广东佛山加工企业的生产看，当前企业开工能够与11月基本保持，消费尚未断崖。企业反映当下应该是旺季，但旺季不旺。从铝棒加工的维度，11月佛山地区铝棒加工费用环比10月上涨14.2%，但同比下跌8.8%，反映出今年加工市场景气度下降。好的年头加工企业春节放假天数在15天，不好的年头放假天数在20—30天。从走访询问看，今年加工企业给员工放假天数会超过1个月，消费预期较差。

宏观上，中美贸易关系暗潮涌动，美联储12月加息预期强烈，缺乏提升市场偏好的消息及经济数据。产业上，原料价格的降价减轻电解铝企业亏损，亏损产能的退出难以大面积爆发。时间将进入消费淡季，铝价继续承压，关注下方13000元/吨附近支撑。