一、2018年行情回顾

就盘面行情来看，1月至3月影响市场的是新能源汽车带动硫酸镍产能增加的故事，3月硫酸镍供应产能扩张过快大于下游正极材料需求，故事破灭，镍价回落，不锈钢价格跟跌。4月不锈钢工厂普遍亏损，钢厂减产导致5、6月不锈钢产量环比下降，叠加5月不锈钢消费旺季，一定程度上支撑镍价上行。

6月开始，国内环保督察组进驻各相关省市，镍铁产量同比大幅下滑伴随镍铁利润大幅提高，钢厂成本大幅上升短时间内推动了不锈钢价格和镍价的上涨，8月开始消费淡季使得镍价承压，而经历了旺季里短暂的9月复苏后，中美贸易摩擦加剧、镍铁供应预期增加、不锈钢下游消费旺季结束和新能源汽车消费增速放缓最终导致不锈钢价和镍价双双回落，截至12月20日，沪镍价格9万元已将今年整年涨幅全部跌回，相较去年同期9万5千价格也回落了约5.3%。

二、2019年镍行情预期

一）供应端：2019年镍矿供应宽松

随着2016年镍价开始复苏，全球镍矿产量进入增产周期，其增量主要来自红土镍矿产量，而硫化镍矿产量从17年开始维持小幅增加，主要原因是全球范围内硫化镍矿资源已被消耗90%以上，这使得未来一级镍增产能力受限，而随着三元动力电池行业兴起，5至10年内其对硫化镍矿资源和部分高品位红土镍矿资源的需求将逐渐挤压镍板的产量空间。

国内镍矿主要来自进口，2018年印尼和菲律宾两地进口总量占国内镍矿总量的95%以上，与往年的比例变化不大。具体镍矿比例上，菲律宾镍矿进口比例有所减少，一方面是是菲律宾对国内矿山环保要求趋严使菲律宾镍矿供应减少，另一方面是印尼放开镍矿出口后对国内高品位镍矿有了很好的补充，对菲律宾的中低品位镍矿供应产生冲击。

进口数据上，今年1-10月国内进口镍矿4017.2万吨，其中印尼进口为1225万吨，菲律宾为2626.3万吨，预计11-12月菲律宾进口镍矿量因主要产雨季原因将下降至590万吨左右，而印尼进口镍矿若无台风天发生将维持目前出口数量约270万吨，全年国内进口镍矿预计为4920万吨，进口总量同比增加40%左右。

今年镍矿供应总体宽松，镍矿金属吨供应量大于镍铁金属吨需求量，港口镍矿库存从18年3月份开始累积，截至12月14日港口镍矿库存量为1410万吨，其中中高品位矿数量明显增加。

2019年镍价年度展望：悲观预期消化了吗，究竟还能跌多少？

19年镍矿进口方面，18年12月初菲律宾工业协会总裁表示由于环境和自然资源部的政策影响2019年镍矿产量将降低10%左右至32000万湿吨左右，据此预计明年菲律宾镍矿进口为3000到3200万湿吨左右。印尼方面，18年配额内出口量预计完成约1363万湿吨，实际镍矿进口量完成约1500万湿吨左右。实际进口量大于配额量主要因为自17年以来镍矿价格持续维持高位，有部分印尼镍矿以铁矿形势出口，另外不同统计口径误差也有一定影响。截至18年12月底印尼签发的镍矿配额仍剩余约1740万湿吨，预计明年印尼镍矿进口量将达到1900万吨左右。

总体明年镍矿进口量预期小幅增加240至300万吨，至下半年镍铁新增产能按期投放之后镍矿价格或将出现明显上涨。

二）供应端：NPI新增陆续投产导致其利润下滑

全球镍产量中，18年大约有一半来自镍生铁和镍铁产量，最近两年内含镍生铁NPI产量的大幅增加使得2级镍产量占比从41.3%提升至50.6%，预计19年二级镍产量将增加约9万到10万金属吨，其中增产主要来自印尼新增NPI产量约5.5万吨和国内新增约2到3万吨。全球一级镍产量19年预期有约3.5万吨增长，这部分增长主要来自新能源汽车对硫酸镍的需求。

国内产量方面，今年1至11月国内NPI金属吨产量总计为41.56万吨，预计全年NPI金属吨产量为45.73万吨。

从18年国内镍铁新增计划上看，确定性比较高的是山东临沂鑫海新材料8条48000KVA RKEF产线投产，但从目前了解的情况看，4条建成产线中12月仅有一条产线投产，另有4条产线尚未完工，剩余3条产线投产或延迟到19年春节后，未完工的4条产线投产计划或延迟到明年三季度末。单条产线产量预计为6000实物吨/月

其次开工可能性比较高的是扬州一川预计19年2月投产的6万吨产能和海通镍业科技有限公司的EF产线复产。扬州一川预计19年五六月间可正常生产，新增NPI量4000实物吨/月左右。海通镍业若按期在18年12月20日至25日复产，预计最快19年三四月间可正常生产，届时NPI增量在4000实物吨/月左右。

另外河南宝泰商贸有限公司的一条EF产线和光大冶金发展（大连）有限公司转租出去的一条RKEF目前已在改造，以最快改造时间2个月计，最快在明年一季度末二季度初投产，大约在19年五六月间可以达到产量，2条产线预计届时增加8500实物吨/月产量。

剩余19年投产可能性比较大的是昊融有色金属有限责任公司年产能15万吨的RKEF产线，18年末已基本完成建设，预计明年2季度投产，预计正常生产时月产量为1万实物吨。

从时间上来看，明年一季度NPI增量仍比较有限，二季度增产开始加压，四季度对供应的压力将随着年末不锈钢消费淡季来临达到最大。18年末到19年一季度因山东鑫海投产计划不及预期，镍市场价格或对供需部分的预期进行调整，从而提供价格重心小幅上修的动力。

今年镍铁进口量仍以印尼镍铁进口为主，海关数据显示18年1-10月镍铁进口总量72.7万吨，其中印尼镍铁进口量为45.8万吨，国内二三季度镍铁供应缺口主要依靠印尼镍铁来弥补。

18年印尼镍铁进口量变化主要受印尼镍铁新增和不锈钢新增影响。影响印尼镍铁新增的主要因素是印尼德龙镍铁投产进度，根据目前掌握的情况看，18年上半年德龙新增的开工率较低，新增镍铁产量有限，同时进口国内部分主要用于国内不锈钢工厂使用，对市场的冲击有限。下半年开始，印尼德龙镍铁产量开始增加，12月我的有色印尼调研显示目前印尼德龙镍铁有大约3万吨可外售量，但国内进口印尼镍铁量实际涨幅仅上涨1万多吨，其主要原因是6月印尼青山不锈钢三期100万吨投产后这部分镍铁需求短时间内需要靠外购满足。

从目前印尼镍铁和不锈钢新增情况看，19年一季度末德龙一期剩余6台NPI炉投产，到19年三季度月新增产量将达到3万到4万实物吨。同时印尼青山18年末投产4台NPI炉，明年3月后印尼青山不锈外购镍铁减少将导致印尼镍铁进一步流入国内，预期二季度国内NPI月进口量较目前水平上涨1到2万实物吨，三季度上涨4到5万吨，直到19年8至10月印尼德龙不锈钢新增产能100万吨投产后印尼镍铁进口量将从高位下降4到5万吨。同时印尼德龙镍铁二期投产进度将影响四季度国内印尼镍铁进口量是否反弹增加。

就目前国内镍铁产量及国内外镍铁新增情况看，19年国内镍铁很难再达到18年最高时30%以上的盘面利润率，利润下滑趋势将继续。国内和印尼新增供应压力增加后国内镍铁厂或因低利润而减产，明年另一个可能的减产预期来自19年开启的新一轮环保督察行动。据新闻消息看第二轮中央生态环保督察工作将持续四年，前三年常规的全面督察，最后一年开展“回头看”。环保督察常态化进程将影响内蒙、江苏、辽宁、山东等地的镍铁产量。

整体明年镍铁价格重心将下降，但受需求、外部新增竞争、利润变化和环保督察影响，价格波动幅度将较大。

三）供应端：镍板消费市场被镍豆及NPI替代积压

18年全球十大主要镍生产商共生产镍109万吨，集中度49%，较去年下降4个百分点。由于全球主要镍生产商19年预期新增较少，预计明年CR10将进一步下降至46%左右。

18年国内纯镍产量继续下降，预期全年14.6万吨产量，较2017年产量下降4.6%。全年内月产量在8月与9月产量因金川、新鑫检修而低于平均水平，因此年末11月与12月工厂为达到全年生产计划，月产量将有小幅提升。

2019年镍价年度展望：悲观预期消化了吗，究竟还能跌多少？

18年纯镍进口量预计与去年持平大约为23.5万吨左右。海关数据显示今年1-10月精炼镍进口量为19.5万吨，11月与12月进口量因进口利润窗口有所收窄预计月均进口量较10月有小幅下降。今年对镍板进口影响最大的政策是从2018年1月1日开始对“其他未锻轧非合金镍”征收的关税从1%提高至2%，这导致1月进口量同比翻翻。其后，今年上半市场对美国制造俄铝的预期导致LME走势强于上期所走势，进口亏损逐渐扩大，直到9月进口窗口才持续打开，国内精炼镍进口也从1月开始趋势性下滑，直到9月出现明显恢复。目前国内镍板进口盘面利润从11月开始下滑但进口窗口仍打开，但国内镍铁价格回落导致不锈钢冶炼上镍铁的经济性回升，叠加进口镍铁数量大幅增加，镍板需求下滑或导致11月与12月镍板进口数量出现一定幅度回落。

上海有色资讯报道显示今年国内1-8月进口镍豆量为5.65万吨，进入硫酸镍厂比例在21%左右。预计全年镍豆进口量为7.4万吨左右，硫酸镍厂使用量预计为1.54万吨左右；钢厂使用量为 5.8万吨左右，约占钢厂精炼镍使用量的9%到10%。国内镍豆库存10月前维持在7000吨左右，但目前库存水平已降至4000吨以下，这与目前硫酸镍加工价差扩大的趋势一致。

库存方面，LME镍库存继续保持下降，但趋势减缓，其中欧洲库存微幅上涨，总体库存下降趋势仍主要来自亚洲地区库存下降；上期所库存在11月初短暂回升后继续下滑，12月20日不足1.5万吨的库存量仍存在交割风险。12月14日国内期货现货保税区与镍豆库存总量7.09万吨，处于历史低位。

今年12月20日美国解除对俄铝制造，伦铝下跌或传导至LME金属盘面走势弱于内盘，进口窗口打开将持续，在并无其他宏观因素影响内外盘走势情况下，预计19年精炼镍进口量将继续小幅下滑，主要因镍板消费被新增NPI取代导致。

国内镍板消费主要集中在不锈钢、电镀、镍基合金等领域，今年上半年因国内NPI供应减少以及NPI价格上涨，钢厂使用镍板的比例从10%左右提升至20%到30%，钢厂为追求经济性开始使用镍豆的数量也有所增加。目前随着镍铁经济性回升，钢厂使用镍板比例将逐渐降低。

明年镍板在不锈钢中使用的比例预计将进一步降低。一方面是镍铁经济性提升原因，另一方面是印尼进口镍铁镍点含量高导致。印尼NPI平均含镍量在12%以上，而在NPI镍点达到11.3%以上开始，钢厂冶炼可将镍板使用量缩小，当NPI镍点达到12%以上时镍板使用量可下调至1%到5%，镍点达到13%以上时生产过程中可直接加入ferro-nickel来稀释镍点。因此印尼NPI进口大幅增加特别是其中可市场流通部分大量增加将导致镍板需求加速下滑。

四）需求端：印尼不锈钢新增加压，300系竞争加剧

全球镍消费占比中，预计2018年不锈钢消费占比为68.8%，合金占3.8%，特钢占10%，电镀占比5.8%，电池消费占比4.3%。国内镍消费占比中，预计2018年不锈钢消费占比73%，合金占比8%，特钢占比6%，电镀占比7%，电池占比5%。

10月国际不锈钢论坛（ISSF）公布的数据显示2018年上半年全球不锈粗钢产量达到2160万吨，同比增速13.3%。其中中国不锈钢产量1364万吨，同比增速13.2%，美国、欧洲及除中国及韩国外地区的不锈钢产量增速均不及13.3%，全球增速贡献除中国外主要来自印尼不锈钢产量增速。印尼不锈钢新增基本来自国内企业在印尼投资的不锈钢厂投产。

中国特钢协会不锈钢分会数据显示，今年前三季度国内不锈钢产量为2075万吨，同比增速从上半年15.9%下滑至5.5%，主要因三季度成本上升引起200系减产导致。预计今年全年国内不锈钢产量约2810万吨，较2017年增长9%左右。

上海钢联数据显示18年1-11月主流27家钢厂产量为2313万吨，预计全年27家钢厂产量为2535万吨左右，同比增速约3%。

今年不锈钢消费受出口关税增加及宏观情绪影响较大，叠加供应端印尼青山不锈钢新增加压国内进口，不锈钢累库存进程加快，特别200系终端消费同比较差，在产量同比低于300系及400系的的情况下，200系库存从今年6月份就开始持续累积，目前佛山无锡两地200系库存达到6.8万吨量。300系库存四季度累库速度也非常快，12月21日两地300系库存量22.78万吨较9月末增加了16.8%。

近2到3年内国内不锈钢计划新增产能达到946万吨。按照目前进度，19年能够投产的产能大约为160万吨，20年能投产产能大约为410万吨，21年及以后能投产产能为370万吨。具体上，青拓集团在18年7月投产了90万吨400系产能，该部分产能主要弥补了上海宝钢18年6月全面关停后市场400系份额。太钢不锈100万吨碳钢置换不锈钢产能有望在2019年投产，其300系和400系产能或各占一半。另外柳钢中金146万吨碳钢置换不锈钢产能中一期60万吨产能已经于18年3月开工，工期至19年3月，理想状态下将能够在19年年中投产，主要其涉及200系和300系。新增投产释放后，国内不锈钢厂集中度将进一步提高。而印尼方面，18年6月印尼青山投产了100万吨300系产能，印尼青山不锈钢产能计划300万吨已全部投放完成。印尼德龙则在镍铁二期计划第一阶段中配套建设100万吨不锈钢产能，计划在19年8-10月投产。

从新增情况看，明年国内新增产能实际投放压力并不大，但印尼不锈钢持续增产将导致国内不锈钢进口增加，特别印尼新增几乎全部是低成本300系，明年国内300系价格将面临更大压力。

从新增情况看，明年国内新增产能实际投放压力并不大，但印尼不锈钢持续增产将导致国内不锈钢进口增加，特别印尼新增几乎全部是低成本300系，明年国内300系价格将面临更大压力。

五）需求端：不锈钢下游消费短期内预期平稳

全球不锈钢消费结构中，建筑、结构及装饰占17.6%，交通运输占11.2%，工业装备制造占15.5%，餐具、制品和电器占41%，化学、石化和能源站11.1%。国内不锈钢消费结构中，建筑、结构及装饰占24.6%，交通运输占14.4%，工业装备制造占11 %，餐具、制品和电器占32.6%，化学、石化和能源站13%。国内不锈钢消费与房地产行业和基建建设息息相关。

基建方面，18年1到3季度固定值产投资价格指数当季同比均高于100，且处于历史高位水平；18年1-11月固定资产投资累计完成额较去年同期提高5.95%，比1-10月固定资产投资累计完成额同比提高0.2个百分点，显示基建建设目前有较强动力。

明年一季度末到二季度，基建方面因今年新增投资落地和一季度春节假期导致的抢工期原因增速将较为明显，但下半年增速将回落。

房地产方面，3季度房地产土地购置面积指数为86.7，较二季度下降了近10点，1-11月房地产开发新增固定资产投资累计值同比下滑11.2个百分点，较1-10月下滑收窄1.4个百分点；但二、三季度房地产新开工面积指数均在100以上，且三季度比二季度提高了2.8个点，1-11月房地产开发投资累计完成额同比增速为9.6个百分点，与1-11月值持平，短期内看房地产增速仍保持较为健康，但长期驱动正在下滑。

六）需求端：三元电池级新能源汽车消费增速可期

18年全球硫酸镍产量68.2万吨。其中国内硫酸镍产量约51.2万吨，较去年增加56%，折合11.3金属吨，刨除镍豆和废料原料，预计带动镍金属消费约5.9万吨。

18年国内前十家硫酸镍企业集中为82%左右，19年金川计划增长3万吨，中野冶计划增产5万吨，华友增产1万吨，预计企业集中度将进一步提高。

电池方面，今年1-11月锂电池装机总量为44.06GWh，同比增幅达80.33%，预计全年锂电池装机总量将达到53GWh。18年前11个月锂电池装机总量中，三元电池装机为26.96GWh，同比增速75.6%，预计全年三元电池装机总量将达到32.1GWh，折合镍消耗量为2.06万吨左右，预计19年三元电池装机总量能达到58.5GWh，而NCM622比例从18年的25%提高至65%，对镍的消耗量有望提高至3.54万吨，预计19年三元电除端对镍的消耗增速为71%左右。

18年1-11月新能源汽车总产量104.5万吨，同比增速65.1%，预计全年产量将突破120万吨。前11个月新能源汽车销量102万吨，同比增速69%，预计全年销量为119万量左右。

从新能源汽车发展趋势看，国家补贴政策对电池续航能力要求的不断提高未，来高密度的电动电池NCM811和NCA将是主流。但目前国内市场上三元正极材料NCM111、523、622、811占有率分别为10%、55%、25%及5%，NCA占比目前不足1%，就目前行业更新换代速度看，未来三年内NCM622将逐渐成为三元电池主导，而NCM811成为主力产品则需要更久的时间。而电池补贴政策的收缩快于行业技术变革的速度将加速推动三元电池行业的整合和集中的提高，从长远趋势看，这将极大的促进电池工艺提升和成本降低，从而促进终端新能源汽车的产销和拉动上游镍的需求。

2018年1-11月空调、冰箱、洗衣机三大电器中，仅空调累计同比增速仍保持6.4%增速，冰箱、洗衣机则同比下降16%和6.6%。19年房产驱动进一步减弱后，家电端对不锈钢消费的支撑预计将继续减弱。

三、镍供需平衡预期

2018年全球镍供需预期分别为221.2和232.8万吨，全年供应缺口11.6万吨，其中前3季度镍精炼供应量为173.8万吨，消费量为176.3万吨，供需缺2.5万吨。预期明年全球镍供应和需求量分别为232.6和238.7万吨，供应缺口收窄至6.1万吨。

结合国内外新增情况看，供应增量主要来自印尼和中国的新增NPI产量，预期印尼新增产量能达到5万吨，国内则达到3万吨。需求端的增量主要来自不锈钢新增和电动电池新增。其中不锈钢新增主要来自中国和印尼，国内19年新增主要来自太钢和柳钢中金，印尼则主要是德龙一期100万吨不锈钢新增预期。而电动电池方面，新增也主要来自国内新能源汽车产量增长需求。

四、2019年镍行情展望

宏观上，18年12月20日商务部消息称美国推迟对中国加征25%的关税期现至19年3月2日，中美贸易摩擦继续缓解，对终端不锈钢出口有一定利好。

基本面上，供应端国内和印尼预计的镍铁增产，下游不锈钢国内和印尼增产计划并不足以消化供应增量，镍价将承受较大压力。同时19年新能源汽车端对镍需求的增速保持在70%上，但其消费占比预计仅增加至8%左右。而随着镍价持续低于12000美金，前期高镍价时的镍豆隐形库存可能重新回到LME交割库中，届时库存也将对镍价形成压力。

从具体路径上考虑，19年供应增加释放集中在二季度末到四季度，镍价承压的时间将从明年二季度开始显现。而目前宏观情绪有所转好，年后基建及房地产阶段性转好情况下，镍价明年一季度或将出现小幅上修行情，其后价格重心将下降，预计全年镍价整体行情波动为主，波动范围在80000到105000范围内。