天齐锂业（002466.SZ）发布的2018年财报显示，全年总营业收入62.4亿元，同比增长14.2％。归属上市公司股东的净利润为22.0亿元，同比增长2.6％。值得关注的是，天齐锂业已经建立起垂直一体化的产业链布局，资源基地与加工基地两者协同效应明显，这将进一步巩固天齐锂业中国第一、全球领先的锂产业巨头地位。

财务数据解读

天齐锂业是以锂为核心的新能源材料供应商，业务涵盖锂产业链的关键阶段，包括硬岩型锂矿资源的开发、锂精矿加工销售以及锂化工产品的生产销售。历年数据对比显示，其收入逐年稳步增长，伴随收入规模扩大，新增产能仍在建或调试的原因，增长速度趋于平稳。

从收入结构看，2018年锂矿销售收入为22.0亿元，较上年同期增加24.2％；锂化合物及其衍生品销售收入为40.4亿元，较上年同期增加9.3％。

从销售区域组成看，海外销售收入10.6亿元，同比增长142％，所占销售份额由去年的8％增加到17％，显示出海外销售贡献力量比重越来越大，增强了其抵御单一市场价格波动的能力。

在2018年锂产品价格回调的市场环境下，产品综合毛利率实现67.6％，这一水平仍处于行业领先地位，主要源于其控股子公司泰利森拥有全球品位最高、储量最大的格林布什锂辉石矿，保证了天齐锂业原料供应稳定外，还为其成本控制起到了积极助推作用。根据天齐锂业披露，截至2018年3月31日，格林布什矿场锂精矿的单位平均营运现金成本为245澳元/吨。根据Roskil报告，在中国，天齐锂业的碳酸锂生产现金成本曲线最低，天齐锂业在澳洲的业务将拥有最低的氢氧化锂生产现金成本曲线。

2018年，天齐锂业非经常损益项目合计3.19亿元，其中政府补助6810万元，同比增长38％；投资收益4.75亿元，主要系持有约占SQM总股本2.1％的B类股份，转入长期股权投资时原计入其他综合收益的累计公允价值变动损益转至投资收益；投资项目支付的相关费用2.72亿元。

值得注意的是，天齐锂业同期费用增长幅度较大，其中销售费用增长14.17％，管理费用增长57.52％，财务费用增长751.4％，主要系为完成收购SQM公司23.77％股权而新增借款35亿美元导致利息支出增加，以及由于美元兑澳元汇率上升导致文菲尔德汇兑损失增加所致；研发费用增长104.29％，用于实施“向技术转型”战略所必要的研发。

2018年度天齐锂业现金流强劲，经营活动产生的现金流量净额为36.2亿元，同比增长17.0％，在“现金为王”的当下，打下了高质量盈利的基础。

竞争力分析

锂被誉为21世纪的“能源金属”和“推动世界前进的元素”。近年来，受益于全球新能源（电动）汽车及储能需求的快速增长，全球锂电池特别是动力锂电池行业迎来了发展的黄金期，这使得天齐锂业所面临的行业前景相当可观。特别是2013年以来，国务院及其下属发改委、财政部、国家工信部、财政部等多个部门出台了多项新能源汽车鼓励政策，明确了未来几年我国动力电池产业的发展方向，大力推动了新能源汽车及动力电池产业总体规模的持续增长。

作为资源开发性企业，天齐锂业坚持“夯实上游，做强中游，渗透下游”战略，在储量丰富的矿石资源和技术积淀深厚的锂化工产品生产线进行垂直整合，优势在于:

顺利控股全球储量最大、平均品位最高、成本最低的固体锂辉石矿，有力保障了锂化合物生产原料自给自足；顺利启动了泰利森锂精矿开采加工及境内外锂化合物扩产项目，项目投产后预期将大幅提高公司加工产能；参股资源禀赋优异的盐湖资源企业日喀则扎布耶、SQM和下游拥有领先的固态电池研发实力的SolidEnergy、北京卫蓝，有望未来分享新能源汽车行业红利。

根据锂行业数据权威咨询机构Roskill在2018年6月发布的报告，按2017年度销售收入计算，天齐锂业是世界第二大以及亚洲最大的锂生产商，亦是中国唯一通过大型、单一且稳定的锂精矿供给实现自给自足的锂化合物及衍生物生产商；按2017年的产量计，公司是世界第三大以及亚洲和中国最大的锂化合物生产商。

天齐锂业目前持有两处固体锂矿资产，即控股子公司泰利森所拥有的澳洲格林布什矿及其全资子公司盛合锂业拥有的中国雅江措拉锂辉石矿。根据Roskill报告，按照2017年产量计算，格林布什矿场产量约占全球锂矿产量的29％，是目前世界上正开采的储量最大、品质最好的锂辉石矿，天齐锂业通过控股泰利森实现了锂精矿的完全自给自足，并提高了公司的成本控制能力。四川雅江县措拉锂辉石矿采矿权目前作为储备锂矿资产尚未投产使用。

此外，在盐卤矿资源方面，天齐锂业所参股的SQM2017年财报披露，在其租赁的Atacama盐湖区域，锂离子探明储量为489万吨，潜在储量333万吨，总储量为813万吨。根据SQM与采矿权出租方Corfo公司于2018年1月17日达成的协议，2030年12月31日之前，SQM在Atacama盐湖区域可动用锂金属配额为349,533吨，折合碳酸锂当量约220万吨。

天齐锂业还参股了西藏日喀则扎布耶锂业高科技有限公司，它拥有目前世界上唯一的以天然碳酸锂形式存在的扎布耶盐湖的开采权。扎布耶盐湖锂资源量183万吨（以碳酸锂计），镁锂比极低，且伴生有丰富的钾、钠等多种元素，是国内资源禀赋最好的盐湖锂资源。

锂化合物加工板块主要依托四川射洪、江苏张家港和重庆铜梁生产基地提供碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂及金属锂产品，张家港基地拥有全球最大的全自动化电池级碳酸锂生产线。

业务继续扩张

正是由于下游需求的旺盛，掀起锂产业的投资热潮。大量资本涌入锂矿开采及下游锂产品生产领域，导致相关产品标称产能增加，在下游采购、库存政策变化等多种因素影响下，锂产品价格在2018年开始逐步回调。投资者由此格外关注2019年天齐锂业产量和价格方面的变化。

天齐锂业认为，从成本来看，新进入者普遍都处在成本曲线的右端，相对较高。这些产能在整个价值链、产业链在提升效率的时候，可能更容易被整合。从行业长远发展来看，长单是未来的趋势。从目前市场形势分析，天齐锂业认为长单价格跟国内某些零单报价其实已经形成了一定的价差，充分说明下游客户更看重稳定的、可信赖的供应。目前，下游扩产规模也比较大，首先要保证生产安全，做好库存规划管理。在此趋势下，天齐锂业认为对规模较大且已经占有优质资源的领军企业是更有利的。

天齐锂业表示，作为公司全面垂直整合业务模式的一个基本组成部分，上游业务是支持公司整体增长及满足预期市场需求的关键，目前已启动在格林布什矿场扩产来提高锂精矿产能。泰利森公司目前正在建造第二座和第三座与现有工厂相邻的化学级锂精矿扩产工厂（CGP2、CGP3），按照既定计划，前者将于2019年第二季度竣工，后者将于2020年第四季度竣工并开始试生产。新增的两座工厂将能够使格林布什矿场的年产量提升至约195万吨。

在产业链中游的锂化合物加工业务端，天齐锂业表示：“根据公司目前的扩产计划，2020年前将实现超过10万吨碳酸锂当量的锂化工产品产能，其中50％是碳酸锂，50％是氢氧化锂，这个组合是非常均衡，有利于公司去抵御下游的技术路线风险。”

正在澳洲奎纳纳建造一座全自动化工厂用于生产电池级氢氧化锂，其中一期工程已于2018年底启动阶段性调试，在两期全部竣工及营运后年产能将达48,000吨，这将加强公司利用电池级氢氧化锂强劲增长潜力的能力。

为扩大电池级碳酸锂的产能，天齐锂业还在中国四川省遂宁市安居区建造一座年产能为2万吨的电池级碳酸锂全自动化生产工厂，将其打造为行业自动化和集约化产线标杆，满足国内外顶级正极材料厂商的品质要求。

在产业链下游，天齐锂业拟通过对外战略投资，接触新兴电池技术，为利用锂在新型电池应用发展方面做好准备。天齐锂业认为，采取渗透的方式逐步摸索下游技术的发展前沿，了解市场需要什么样的材料和原材料，以做好研发和技术储备，向下游应用市场谨慎延伸，而非直接参与激烈竞争的下游行业。

降杠杆强融资

天齐锂业表示，报告期内为完成购买SQM的股权，公司新增跨境并购贷款35亿美元。截止报告期末，公司资产负债率较期初显著上升。同时作为增长策略的一部分，公司推出了系列项目扩张计划，因此未来两年是公司扩张项目资本开支较大的时间周期。

天齐锂业称，公司针对各种情形进行了财务压力测试并准备应对措施。2019年度尽力消化本次收购的财务影响；同时将寻求更多的替代融资方案，以降低财务杠杆。天齐锂业表示：“2019年度公司的首要任务是加强流动性管理，努力通过组合融资工具降负债、降杠杆，力争在12—18个月之内让公司呈现出一个比较明显的杠杆下降、负债下降的趋势，把财务风险降低到可控范围，资产负债率降低到合理水平。

此前天齐锂业公告，于2018年8月17日向香港联交所递交了本次发行上市的申请，2018年11月9日中国证监会核准公司新发行不超过328,340,193股境外上市外资股。年报中称，这一H股计划将择机进行。