4月份，沪铝的盘面在4月1日因增值税下调落地而开启了大幅上涨周期，前期涨势较缓，中下旬涨势越加迅猛起来。宏观刺激措施相继出炉、全球货币政策预期继续宽松、中美贸易谈判进展顺利等外部环境利好，再加上铝下游旺季逐渐来临，市场心态发生了根本变化。另外，此前一直预期的大量新产能投产也由于部分置换产能进度问题而释放缓慢，更是增加了市场对未来供给增速不及需求增速的担忧。但是伦铝方面则是截然相反的走势，由于国际需求持续疲软，伦铝价格在4月也是一路走弱，直到月底才有所反弹。截至4月26日，沪铝主连收盘在1.4185万元/吨，月涨幅3.39%；伦铝收盘在1859.5美元/吨，月跌幅2.69%。

4月以来，国内铝锭现货报价走势先抑后扬，在剔除增税新政落地后对铝价的扰动外，总体走势与期货盘面也基本相似，但是幅度要稍弱一些。主要的价格波动区间在1.38万元~1.41万元/吨之间。长江有色金属市场A00铝现货报价从3月底的1.391万元/吨，上涨到4月26日的1.418万元/吨，涨幅为1.94%。

另一方面，伦敦LME现货铝的价格走势则和国内完全相反，4月以来整体呈现震荡走弱的趋势。截至4月25日，报价在1852美元/吨，跌幅2.53%。

全球经济增速放缓引忧虑

货币政策宽松成主流

美国劳工部最新数据显示，美国3月非农就业人口新增19.6万人，高于预期的17.7万人，前值2万人；3月失业率3.8%，预期3.8%，前值3.8%；3月的平均时薪从近期强势的表现下跌，4月仅增长0.14％，低于预期的3.4%，前值3.4%。美国3月劳动力参与率63%，预期63.2%，前值63.2%；平均每周工时34.5小时，预期34.5小时，前值34.5小时；平均每周工作时间增加0.1小时至34.5小时。

另外，美国3月新屋开工113.9万户，为2017年5月以来最低水平，不及预期122.5万户，前值116.2万户下修为114.2万户。从环比增速来看，3月新屋开工下滑0.3%，预期为增长5.4%，前值-8.7%下修为-12%。与此同时，新屋开工同比降幅创下2011年以来最大。其中，东北地区、中西部地区同比降逾28%，西部地区下跌近20%，南部地区下滑4.1%。营建许可方面，美国3月营建许可126.9万户，为近5个月来最低，不及预期130万户，前值129.6万户上修为129.1万户；环比下滑1.7%，预期增长0.7%，前值-1.6%下修为-2.0%。

日前，美联储公布的3月会议纪要显示，联邦公开市场委员会（FOMC）在3月19日至20日的会议上，一致投票决定不上调基准利率。当然，美联储也没有把话说满，他们仍提到了在年底前加息的可能性，当然这要以经济状况的改善为前提。这份纪要显示，美联储3月份停止加息的决定源于对美国和全球经济的不安，并且通货膨胀出人意料的低迷。整体而言，全球货币政策宽松已经成为大趋势，叠加目前欧美之间贸易摩擦的问题以及美国对俄铝制裁事件的余波等等，美元指数延续了高位盘整的过程。

基本面因素分析

季节性因素推高出口

铝土矿进口量大幅增加

2019年2月，我国未锻造的铝及铝材进口量2.8428万吨，同比下降24.47%，环比下降49.43%。2019年3月，国内未锻轧铝及铝材出口54.6万吨，相比前一个月大幅增加了20.6万吨，凸显当前国内厂商出口动力依然较强。同比涨幅也非常明显，3月同比增辐21.33%，相比去年同期，增幅超11.57%。除季节性因素外，“双反”等贸易壁垒的存在也将进一步影响进出口行情。

2月，氧化铝进口量较1月的8万吨下滑37.5%，至5万吨；出口量较1月的14.2864万吨锐减97.6%，至3443吨，中国自2018年4月以来首度转为氧化铝净进口国。目前，国内外氧化铝价格有所企稳并且回升，预计氧化铝进口量或将进一步收窄。

原铝、氧化铝产量同比双增

国家统计局数据显示，中国3月原铝（电解铝）产量为288万吨，同比增长3.4%；1~3月累计产量为857万吨，同比增长3.9%。据此计算，中国3月原铝日产量为9.29万吨，低于1~2月的9.64万吨，同时也是去年10月创下8.76万吨日产量以来的最低水平，这主要是受到冬季限产和价格情况影响。受春节因素影响，国家统计局通常不会发布1月和2月的单独数据，而是合并发布。由于新增产能持续释放以及铝价上涨等因素，预计二季度原铝产量将持续增长并且增速加快。

2019年以来，氧化铝产量持续高位运行，这一情况也加剧了氧化铝的供应过剩，氧化铝价格持续走跌。3月份，中国氧化铝产量约为571万吨，环比增长约3.6%，同比增长约3.1%。今年1~3月份，中国氧化铝产量累计约为1694万吨，较去年同期增长约4.0%。目前，氧化铝价格有所企稳并且反弹，预计氧化铝产量还将保持一定的增长，外加海德鲁的复产预期所带来的全球范围供应怎加，预计氧化铝价格恐将继续承压。

电解铝总产能稳步增长

从阿拉丁的数据来看，电解铝总产能从去年12月开始有了大幅缩水，但是进入2019年，总产能以及在产产能又开始呈现正增长。这也说明去年底电解铝行业亏损所带来的大面积去产能停掉的大多是已关停产能，实际在产产能并没有出现大幅波动。另外，随着新增产能的逐步释放，今年内总产能依然将保持持续增长的态势。

百川资讯统计，截至4月18日，中国电解铝有效产能4735.5万吨，开工3585.55万吨，开工率为75.71%；2019年中国电解铝已减产量42.6万吨，减产但未明确数量为15万吨；2019年中国电解铝已建成且待投产的新产能356.55万吨，已投产75.3万吨，新产能待投产281.25万吨，年内另在建且具备投产能力新产能105万吨，预期年内还可投产166.25万吨，预期年度最终实现累计241.55万吨。

沪铝去库存周期继续

从近期情况来看，上期所铝现货库存在3月初达到峰值后开始震荡下行。伦铝更是从2月中旬开始，铝锭库存开始了持续下降。2019年春节前后7周，国内现货铝锭库存累积48.5万吨，环比增加38.4%，库存增速为近10年较低水平。由于春节假期因素，社会铝锭库存从1月中旬开始持续反弹。此后，3月消费旺季的到来也带来了原铝库存的再度下降。种种迹象表明，原铝的去库存周期仍然在继续。

下游消费分析

房地产市场发展稳中向好

国家统计局官网发布的数据显示，1~3月份，全国固定资产投资（不含农户）10.1871万亿元，同比增长6.3%，增速比1~2月份加快0.2个百分点。从环比速度看，3月份固定资产投资（不含农户）增长0.45%。其中，民间固定资产投资6.1492万亿元，同比增长6.4%，增速比1~2月份回落1.1个百分点。

分产业看，第一产业投资2408亿元，同比增长3%，增速比1~2月份回落0.7个百分点；第二产业投资3.3224万亿元，增长4.2%，增速回落1.3个百分点；第三产业投资6.6240万亿元，增长7.5%，增速提高1个百分点。

第二产业中，工业投资同比增长4.4%，增速比1~2月份回落1.4个百分点；其中，采矿业投资增长14.8%，增速回落26.6个百分点；制造业投资增长4.6%，增速回落1.3个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长0.7%，1~2月份为下降1.4%。

第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.4%，增速比1~2月份提高0.1个百分点。其中，水利管理业投资下降5.5%，降幅扩大3.7个百分点；公共设施管理业投资下降0.6%，降幅收窄2.3个百分点；道路运输业投资增长10.5%，增速回落2.5个百分点；铁路运输业投资增长11%，增速回落11.5个百分点。

一季度，基建投资超季节性走高以及房地产投资的稳定，是推动投资继续上升的动力。笔者认为，上述两个因素近期依然有效，在房地产下游销售的带动下，房地产投资增长回落的风险缓解，同时基建投资也继续回升，投资端暂时没有太大忧虑，未来二、三季度整体房地产投资也将整体向好。

汽车制造业依然不容乐观

最新数据显示，2019年3月，汽车产销环比呈较快增长，同比小幅下降。1~3月，汽车产销依然呈一定下降，降幅比1~2月有所收窄。3月，汽车生产255.80万辆，环比增长81.45%，同比下降2.73%；销售252万辆，环比增长70.09%，同比下降5.18%。其中，乘用车生产208.98万辆，环比增长83.27%，同比下降4.97%；销售201.94万辆，环比增长65.60%，同比下降6.88%。商用车生产46.82万辆，环比增长73.75%，同比增长8.72%；销售50.06万辆，环比增长90.98%，同比增长2.36%。

1~3月，汽车产销633.57万辆和637.24万辆，同比下降9.81%和11.32%。其中乘用车产销522.73万辆和526.28万辆，同比下降12.42%和13.72%；商用车产销110.84万辆和110.95万辆，同比增长4.95%和2.22%。

整体来看，由于2月的春节假期因素，导致3月汽车产销数据环比大幅增长，但是同比依然是小幅下降。综合看1~3月的汽车产销情况更是同比大幅减少。目前，除新能源汽车呈现较快发展外，传统汽车工业依然处于萎缩状态，未来汽车行业的整体需求仍不容乐观。能否在二、三季度有较明显的好转，还要寄希望于近期有可能出台的汽车产业刺激政策。

后市展望

4月以来，沪铝继续了震荡上行的周期并且涨势加大，外盘伦铝却由于外需较差呈现出截然相反的情形。宏观方面的维稳刺激措施、货币政策的预期宽松，叠加上新增产能（主要是置换产能）释放较缓，以及旺季即将来临的预期，市场情绪被大幅提振。在资金追捧下，沪铝在有色金属中一枝独秀地震荡上行。而从上游氧化铝情况看，在价格持续走跌后终于有所企稳，可氧化铝产能新增较为可观，未来原铝成本线偏低将持续较长时间。从库存情况来看，情况较为乐观，交易所以及社会铝锭库存在经历了季节性累库后又再度转入下行区间，去库存周期仍然在继续。在作用今年原铝价格的角逐之中，下游消费将成为关键，房地产行业稳中向好的发展趋势以及汽车产业的持续低迷相互制约原铝需求的增长。未来可能出台的汽车产业刺激政策或将成为今年需求能否提振的关键。从盘面上看，06合约上方1.42万元/吨一线压力较大，预计将有所回落，关注下方1.4万元/吨一线逢低买入的机会。