虽然海外库存一度单日激增3.6万吨，但对于缓解海外现货市场供应紧张杯水车薪，国内铜库存自3月中旬起便处于下降趋势，市场始终对国内需求抱有乐观预期，这是短期内最为重要的阻碍铜价下跌的因素。

五一假期期间海外铜价一度大幅下挫，主要原因在于LME库存大增以及中美贸易谈判进展不及预期，但美元走弱令铜价下跌有限。笔者认为，市场悲观反应过激。

悲观情绪透支贸易谈判边际效用

纵观近期全球经济，在去全球化背景下，各主要国家和地区经济增长脱钩情况明显：美国经济数据尚可，美联储主席发表“年内没有很大加息或降息可能”言论，再次对年内可能降息的言论进行“预期管理”。欧洲经济持续深陷泥淖，欧洲央行提振经济的举措暂时未在欧洲各主要国家收到明显效果，英国脱欧风险持续未释放，短期恐难看到欧洲经济大幅回暖。国内经济在3月宏观数据表现喜人后，4月国内PMI继续位于荣枯线以上。全球主要经济体的经济发展态势以及相互间力量博弈的微妙平衡其实并未明确改变。在此背景下，美元短期内难以维持强势，加之基本面缺乏明确主题，这将对铜价的反弹提供助益。

中美贸易谈判虽然再次爆出冷门令全球市场恐慌，但需要注意的是，此前中美贸易谈判也并未有实质利好落地，因此我们或许可以更加冷静地看待当前的中美贸易谈判。市场对于特朗普的言论恐慌源于市场情绪自身的脆弱，而非利空落地，悲观情绪的宣泄存在透支中美贸易谈判影响的可能。

国内空调出货量连续超预期

虽然海外库存一度单日激增3.6万吨，但对于缓解海外现货市场供应紧张杯水车薪，国内铜库存自3月中旬起便处于下降趋势，市场始终对国内需求抱有乐观预期，这是短期内最为重要的阻碍铜价下跌的因素。

供应方面，一季度由于智利北部强降雨影响Chuquicamata、Ministro Hales等铜矿生产，自由港旗下位于印尼的Graasberg铜精矿出口许可证到期，五矿旗下位于秘鲁的Las Bambas工人长达一个月的道路封锁等扰动事件，铜矿供应问题在二季度产生较大影响，使得上游本就增量释放弱于往年的铜精矿供应端雪上加霜。国内市场，二季度祥光、金昌、金隆、福建紫金等冶炼厂集中检修，设计产能达到135万吨；海外市场，住友下调2019/2020财年精炼铜生产计划7.7%，三菱、泛太平洋铜业公司等分别下调4—9月精炼铜生产计划的1.4%和1%。冶炼厂产量释放受到原料紧张和自身检修的双重限制。目前加工费SMM报67美元/吨，较低的加工费同样很难令非检修冶炼企业生产积极性提升，二季度可以算是年内供应最紧张的时刻。

国内下游需求虽然复苏缓慢，但空调市场的出货量连续超预期，打破了市场年初对于高库存背景下空调企业生产潜力受限的预期。线缆企业生产复苏虽然相对较弱，但在流动性较为充裕的情况下，即便不能为铜价上涨带来驱动力，也能稳固铜价的底部。

目前铜市聚焦于中美贸易摩擦风险，但此消息已经在市场中消化，即使最终中美贸易摩擦加剧，对铜价的打压力度也将有限。基于此，笔者认为短期内沪铜不具备持续大幅下跌基础。