本次大会由中粮期货董事总经理杨英辉致辞，2019年世界格局动荡，衍生品进入新时代。人工智能，大数据，已经开始应用到衍生品工具当中，覆盖仓储，物流，港口等应用场景，对现货贸易，期货交易有颠覆性的作用。期权有着多维度特性，更好的帮助投资者进行风险管理。中粮期货在衍生品方面进行了大量工作，可提供场内衍生品代理业务，期权做市商业务，场外期权定制业务等。希望跟各位投资者一起分享期权时代盛宴。

 

 

上海期货交易所衍生品部高级经理罗知林博士

国内期权概况：

 

2018年全球市场中场内期权与期货成交量之比趋于1:1，而国内场内期权与期货的成交量之比仅为1:99。因此国内期权还处于起步状态，但从国际经验来看，期权作为一个风场重要的风险管理工具，肯定是个大方向，有很大的发展空间。

 

上期所场内期权的设计与运行情况：

铜：与其他商品期权不同，考虑到铜产业链的企业对风险管理的需求，铜期权选择了不能提前行权，风险管理不确定因素小的欧式期权。目前，整体交易量仍处于低位，但保持稳步上升，有12个系列278个合约，为增强市场流动性和价格发现，我们引入中粮等专业团队做市。期权成交量占标的期货成交量的9%，已接近国际水平。目前已经被很多期货投资者作为风险管理的手段。例如2018年10月31日，当时铜期货成交量比较大，期权成交量随之显著上升，用以作为市场波动扩大时的风险管理工具。

天然橡胶：因天然橡胶企业的一致性需求,选择了符合该产业链交易习惯的美式期权。但由于期权本身的时间价值，一般大家都不会提前行权。主要为应对不活跃的市场，可在流动性不好，难以卖出或平仓时，行权转到期货市场。由于天然橡胶的高波动，上市仅几个月，已经超过400个合约，导致某些合约流动性较差。

 

后续展望:

完善组合保证金，目前齐全组合资金成本过高，优化交易所的结算制度，投资者适当性的调整完善。

杭州热联集团期权部总经理管大宇

产业发展方向: 

从博弈走向合作，以产业链条和金融链条真正的融合是未来的一个大的发展方向。当前各个产业都存在高度依赖政策，而政策的不确定性很高，因此需要熟练使用金融衍生品提高企业经营效率和风险管理水平。

 

期货期权结合: 

从现货贸易走向期现结合和基差贸易时代，而目前期现和基差交易越来越有序，过度拥挤使获利空间非常少，因此未来应是产业服务时代，我们就要思考如何用金融的方式构建及金融工具去头寸。把所有实体企业的要素变成头寸之后进行变现，本质上都是把企业自身优势进行变现的过程。而期权工具，就是在了解产业时，把研究优势变现的工具。

 

风险管理: 

观点X 工具 = 交易盈利

观点是我们愿意为之下注的判断，做研究的目的是持续产生高胜率的观点。但观点不能自动转换成盈利，要通过交易环节变成盈利，而交易环节就涉及到工具，所用的工具目的是为了达到最高的盈亏比。所以观点提供胜率，工具提供盈亏比。

需求 X 工具 = 产业盈利

产业有很多需求、生产、采购、库存等,而所有需求在产业里都需要工具去变现。然而，例如根据价格去进行持续性的采购，不能给我们创造价值,但是有了期权，这个点价行为就可以变现。

期权的特点:

高杠杆、有效的提高盈亏比，使交易过程简单化，可利用风险和盈利的不对称性在底层资产上涨时加速赢利，底层资产下跌时减速亏损。期权最大的优势就是可以让我们获得适当的风险暴露，提供当观点、时机、方向错误，行情也不利时，控制损失的可能性。

中粮期货副总经理李克成博士

中粮在衍生品方面的发展:

中粮早期就开始了期货业务的创新探索，先后建立了衍生品团队、现货期现业务团队，业务发展迅速，未来将转型为一个重要的市场参与者，而不是一个完全的市场服务者。目前确定了未来培养的核心能力方向：衍生品定价能力、基差运用，结合对产业方面的理解，提高竞争力。

 

黄金凤凰结构期权案例分享:

该结构的期权在权益类中比较常见，但很少应用于商品市场。黄金凤凰结构期权具有敲出结构，包含一个固定票息，根据敲出线不同，票息不同。例如，当时价格为271，给观点为价格上升至280的客户提供一个风险可控的交易工具，即使在区间内产品跌破敲入价格，仍不影响最终敲出。

 

对风险子公司的理解:

目前处于初级阶段，作为场外流动性的提供者，我们距离风险管理解决方案的提供者还有一段距离。未来希望在各个子业务和专业上聚焦，而在三个方向上得到发展：1）增强交易能力，成为专业的做市商，为市场提供流动性；2）增强提供解决方案的能力，成为风险管理服务商，投行化； 3）增强对现货领域的理解，成为期现业务方面的行业龙头。

聚能集团高级研究员朱洪海博士

 

国际化大背景下的非线性风险:

 

牛鞭效应，从客户订单需求的刺激在依次传递到供应商、分销商、上游生产企业和原材料供应商的过程中会逐渐放大，在上游会产生很大很高的波峰，很宽的持续时间库存需求，就是典型的非线性问题被放大。另一方面，需求端维度非常丰富，零售、批发、境内境外等，而传递到上游，看到的是之前多个维度压缩后的一个维度，就是价格和库存的不断波动，一个难以化解的非线性风险。

 

期权解决非线性风险:

非线性问题的最优解决工具就是非线性工具，期权通过增加新的维度—概率，可以在确定性较高但是不想冒风险的情况下，做到风险和收益的平衡,同时挖掘基数较大的期货中的时间和内在价值，提供波动率和相关性的交易工具。

 

国外期权市场的结构性特点:

具有多层次的场内市场，一定程度标准化的场外市场。其中场内市场的高标准化赋予其低交易成本、低资金成本的优势。

 

未来的趋势与机遇:

未来随着贸易摩擦，英国脱欧的风险概率加大，相信衍生品的需求又会有所上升。不同的人有不同的想法，怎么把不同的想法表达出来，也就是用衍生品对市场、世界经济格局的判断不同，不同的交易员就有不同的判断，所以衍生品在这个时候大有所为，未来十年是从简单衍生品向复杂衍生品发展的时代。