回顾上半年，锌价出现了大幅波动，一季度在深度去库存的预期中，锌价不断走高，主力合约触及近期高点22540元/吨。进入二季度后，随着国内冶炼增量的不断达产，市场对于二季度出现极度低库存的预期逐步告破，锌价开始接连下挫。三季度，在高回报的吸引下，冶炼产出维持高峰值，叠加消费平平，锌价将进入振荡走低格局，预计沪锌主力合约核心运行区间在19000—20000元/吨。

冶炼企业仍有丰厚利润

自4月开始，沪锌主力合约已经出现12%的跌幅，然而这并没有对冶炼企业造成明显的扰动。究其主要原因在于锌价下挫的同时，锌精矿加工费维持高企且进一步走高，这意味着锌精矿价格大幅下调，从而为冶炼企业守住丰厚的利润。

正由于冶炼端享有丰厚的利润，国内冶炼企业纷纷加快提产/复产步伐，供应增量超出市场预期。首先，年内主要变量株冶、汉中等企业，达产时间较年初预期有所提前。其次，国内企业检修推迟或缩短，或在正常生产的前提下提高产出。最后，在高利润吸引下，部分停产数年的企业也开始重启。综合来看，在高利润刺激下，冶炼企业纷纷超预期达产与增产，使得国内供应量超乎市场预期。

下游消费较为平淡

作为传统旺季的二季度，国内消费始终表现较为一般。从终端市场来看，房地产、汽车表现较为疲弱，基建、家电相对良好。从初级消费看，镀锌各分类产品增速参差不齐，而压铸合金订单今年明显出现下滑：一方面是锌价连年高企所带来的消费替代；另一方面，汽车和出口严重下滑也传导至合金企业，令今年合金消费出现明显的同比下滑。

鉴于订单销售进度不佳叠加相对高昂的采购成本，即便近期锌价接连下跌，也不能带来较为强劲的下游补库需求。

供应不再有缺口

经过上半年的去库存，全球显性库存现有35.14万吨，相较一季度末，全球显性库存基本持平，消费旺季下的去库存并没有达到良好的效果，究其原因在于国内冶炼超预期达产和境外隐性库存流出。

反观消费，即使在季节性消费旺季，整体增速表现也相对平平，且下游企业虽然原料库存不高，但出于对未来订单的不具信心，即便锌价大幅下挫也无法吸引下游补充原料库存。这在一定程度上压缩了渠道库存量，从而使得显性库存消化更为缓慢。

展望下半年，基于目前的冶炼利润，国内供应将会保持高峰产出态势，下半年难以再现深度去库存的格局。尤其经过二季度季节性累库，市场不再预期大幅短缺，而是深度去库存，因而锌市近高远低结构或被扭转。