沪锌连续两个交易日快速反弹，主力1909合约冲破短期均线压制，涨幅超过500点。同时，昨日市场传出第二轮第一批中央环保督察组进入下沉监督阶段、某省某大型矿企被要求限产的消息，SMM预测此波环保限产可能影响8月份锌锭产量3000—4000吨，锌价反弹似乎从中找到理由。

然而，我们认为这个题材热度有限。第一批中央环保督察组下沉省份中涉及有色金属产出的是甘肃省和青海省，甘肃涉锌产能是白银有色的43万吨，青海是西部矿业的10万吨，两省总产能占全国的8.4%，从今年上半年两省产出看占比还要更低，两省并不是国内锌锭产出供应的重点省份。另外，由于经历了近年来严格的第一轮环保督察以及去年的环保回头看，国内重点大型炼厂基本实现排污指标驻场检验，能够影响到季度产量的环保问题比较有限。虽然SMM未给出限产时间点，但目前环保督察时间表显示甘肃省持续到8月12日，青海省持续到8月14日。况且，SMM认为即便有环保限产题材，国内8月份产量预估也会高于7月，内蒙古大型炼厂检修进入尾声、重新供应市场，是精锌产出环比放量的主因。因此，昨日爆出的环保题材较难支持锌价扩大反弹幅度。

近期锌并不是市场交易热点，内外盘锌价整体维持振荡，基本面、资金及技术面变化不大，市况平稳。技术上，伦锌强阻力在2500美元/吨一线，沪锌1909阻力位集中在19600—19800元/吨。在消费淡季背景下，社会锌锭库存没有显著累库以及LME锌锭库存流出是支持内、外盘锌价暂时在2400美元/吨、1.9万元/吨运行的主因。与此对应，沪锌现货价格疲软，上海实时现货价格兑交割月升水幅度限制在65—80元/吨，国内有色金属市场缺乏一致性强的反弹动能。

中期市场比较关注锌价的反弹，“金九银十”可能延缓累库速度是反弹预期的主要逻辑。然而，当前还在7月底，国内社会锌锭库存有部分隐性化的倾向，短线锌价的反弹程度更多取决于技术形态。客观看，即便外盘库存再度流出、拉高0—3月升水，伦锌价格也依旧偏高，与沪锌对应，伦锌还没有跌出今年新低。不充分的跌势，容易限制技术反弹的空间。因此，整体上仍不看好1908合约交割前的锌价，沪锌仍可能继续在前期区间振荡。

最后，价差结构方面，沪锌1907交割后，近月合约反向市场价差快速收敛，盘面几乎走平。由于社会锌锭库存在四季度前可能在低位徘徊，沪锌近月保持小Back结构的概率较大，可以从事相应套利交易。我们认为需要将注意力转移到1909与1910、1911、1912合约，预计隔单月价差可能重新修正至100元/吨。