8月1日，美联储议息会议决定下调联邦基金利率25个基点，达到2.00%~2.25%，引发全球对美国货币政策周期变更的关注。美联储把此次降息定义为一次中期的降息行为，而不是一轮宽松周期的开始，目标则是应对经济下行风险并促进通胀抬升。此外，原计划9月末结束的缩表操作，提前两个月结束，8月1日起生效。

美联储降息周期已开启

7月议息会议是美联储6月会议公布点阵图之后的第一次会议，此前市场预期降息25个基点的概率在75%，降息50个基点的概率是25%。在公布点阵图之后，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上也承认，6月的点阵图是美联储从2015年12月开启加息周期以来首次出现降息信号，并表示“美联储增加宽松政策的可能性一定程度上增强了”。同时美联储的声明中去除了“耐心”，这是一个更温和的货币政策信号，而这一次的降息也确认了美联储进入了降息周期。

在美联储过去70年的利率调整历史中，从1950年到1981年的大加息周期里，降息周期的长度总体短于升息周期，同时降息通常是持续的，即在一年甚至更短时间内降息超过100个基点。随后承接的就是战后的低息时代，从2009年到2015年的低息时代可以认作是一个完整的70年的利率周期。

从6月的点阵图来看，美联储预期的本次降息周期也在1~2年之内就会结束，因此，比较符合新的大利率周期的起点，也就是可以对标1950年代的情况。即在经过1~2年的持续降息之后，美联储就会回归鹰派，等待经济增长和通胀扩张的迹象，并适时转为紧缩态度。

然而在议息会议之前，市场已经消化了降息25个基点的预期，博弈主要在9月会议和12月会议的决议上展开。目前，市场预期9月会议再降息25个基点的概率是55.3%，不降息的概率为28.7%；到12月会议累积降息50个基点及以上的概率达到了55.6%。如果达到预期，那么美联储就在半年中累积降息75个基点，符合大加息周期中持续降息的特点。

美国经济喜忧参半

最新公布的美国二季度真实GDP数据好于市场预期的1.8%，录得2.1%的增长。尽管从最近4个季度来看，经济增速重心正在逐渐下移，但仍然保持在美联储测定的经济潜力附近，且处于自2015年12月开始的本轮升息周期的GDP区间中部。此外，相比其他发达经济体，美国的经济增长尽管有所下降，但仍然很有竞争力。欧元区的二季度GDP（7月31日晚更新）仅录得1.1%，继续维持疲软表现；加拿大GDP录得1.4%，徘徊于2016年以来的低位；澳大利亚GDP则从2018年二季度开始持续下滑；英国则深陷脱欧泥潭，未来的不确定性拖累经济表现。

近期公布的6月PCE通胀数据也喜忧参半，PCE录得1.35%，较前值有所下降，继续远离2%的美联储目标；核心PCE则录得1.6%，小幅上涨为过去4个月的最佳表现。通胀本来就是美联储近期担忧的主要来源，其持续疲软的表现将增加美联储坚定降息的决心。

另一方面，根据7月经济褐皮书，美国国内的经济情况也呈现出分化，不确定性增加。整体经济活动保持温和增长，零售商品销售整体略有增加。房屋销售情况有所回暖，不过住宅建筑活动整体持平，非住宅的商业建筑活动增长强劲，且租金上涨。强降雨天气导致农业产量、石油和天然气产量出现下降。运输业的活跃情况在地区之间出现分化。

就业的增长速度比之前有所放缓，不过劳动力市场仍然紧张，多数地区和部门有雇员短缺的报告。雇主则通过增加福利待遇来应对劳动力短缺的情况，致使薪资持续增长，增长速度与前期保持一致。

报告中指出，通胀率保持稳定，但较前期出现下滑。由于关税提高和劳动力成本上升，大多数地区的生产经营成本出现上升，然而，企业将成本的增加转嫁到终端消费者的能力受到激烈的竞争的制约。供应减少是部分农产品价格上涨的原因，钢材和木材价格由于需求下降而走弱。

降息周期中的黄金

美国的降息周期已经得到美联储的确认，可以预见，在未来的1~2年里，美联储将会持续地调降利率以挽救通胀，支撑经济保持良好增长。在这个大背景下，黄金将会在整个降息周期中有坚挺的表现。一直到美联储结束降息，进入低利率的观望期之前，黄金将保持相当好的保值增值潜力。

不过值得注意的是，从2018年的四季度以来，黄金最大升值幅度已经超过22%，并且目前市场已经部分消化了至12月的降息预期，因此，到年底前，黄金可能需要在一轮短期回调和一段时间的宽幅震荡之间做出选择，随后才能继续上涨。而COMEX黄金的持仓报告中可以看到，黄金期货的净多头持仓已经录得2017年9月以来的最高点，短期内存在多头回补所带来的回调可能。另外，近两个月来，在美联储降息与否的市场博弈中，避险情绪已经得到消化，市场已经达成了降息共识。在近两周内，无论是美债美元比、债券收益率斜率模型还是避险货币的表现，都暗示近期的避险情绪有快速消退的可能，这也将成为黄金短期回落的诱因之一。因此，在黄金得以继续攀升屡创新高之前，还需警惕短期市场情绪引发的回落行情。

（作者单位：前海期货）