8月铜价振荡回落，宏观经济形势主导铜价走势。月初，美联储虽然如期宣布降息，但表示并不代表降息周期开启，铜价大幅承压。随后市场情绪稍有缓和，铜价一度反弹修整，但美国10年期和2年期国债收益率倒挂、全球贸易摩擦持续升级以及由此带来的经济前景忧虑把铜价再度碾压。

国际局势动荡加剧，全球货币政策成焦点

从8月公布的宏观数据来看，美国和欧洲的宏观经济数据表现良莠不齐。美国方面，Markit制造业PMI不及预期，并落入荣枯线以下，其他就业数据并无过多超预期成分；欧元区8月制造业PMI初值率高于预期值，但仍然在荣枯线以下；7月31日公布的中国官方制造业PMI也仍在50以下，固定资产投资等宏观数据均不及预期值。全球主要经济体之间经济增长动态平衡并未过多改变，美元维持高位振荡走势。

美联储发布的7月货币政策会议纪要显示，多数FOMC委员认为7月降息不应该被视为未来利率政策的“预设路线”，目前美联储官员对于下一步是否降息仍然存在分歧。随后，欧洲央行会议纪要表达了经济下行风险更加普遍。8月间，印度、新西兰、泰国等多国央行降息。市场对于经济前景的忧虑情绪也持续存在，市场普遍关注美联储降息节奏以及是否能由此引导全球央行步入宽松。多年经济全球化的发展中，全球各主要经济体经济周期整体协同性较高，发达经济体之间更甚，美国货币政策外溢效应明显，并有较为明显的领先性。

再来看备受关注的全球贸易摩擦。自“二战”以来，和平发展是全球的普遍共识，在此共识的背景下，全球经济经历了快速发展。然而，特朗普总统在联大发表演讲阐述自己的执政理念时，不断表示“美国将尽最大可能追求美国的国家利益”，这有可能带来国际政治关系的转变：和平发展的共识逐渐瓦解，各主要经济体各自追求自身利益最大化，国际局势动荡加剧。

加工费抑制精铜产量被证伪，供应端紧张逻辑弱化

加工费对矿山问题反应钝化

8月初，上游矿山曾出现扰动，不过铜价对此反应平淡。嘉能可关闭了位于赞比亚Mopani铜矿项目的两个竖井，今年5月Mopani铜矿曾表示，将停止Mindola铜矿的北井和中央竖井的运营，主因是“它们的经济寿命已经走到了尽头”。此外，嘉能可还表示，刚果Mutanda铜钴矿将关闭两年，且不太可能很快恢复，此前市场预计由于成本抬升，该矿今年的铜产量将只有去年的一半。南方铜业旗下TiaMaria项目的反对者在项目所在地——秘鲁阿雷基帕省举行罢工行动，导致Cusco地区道路受阻，Matarani港船只离港延误，在8月初也持续产生影响，据悉Las Bambas、Antapaccay Cerro Verde、Constancia铜矿的发货均受到影响，8月10日出口恢复正常。

虽然矿山一度出现问题，但对加工费的影响作用明显减弱，据SMM报出的加工费均价水平，仅在月初下调0.5美元/吨。而从国内市场来看，三季度冶炼厂检修结束将使铜矿需求提升，虽然南国铜业一季度投产的20万吨新产能不断上量、赤峰云铜二季度新投产年产25万吨的新产能，但产量释放有限，相应铜矿需求力度变化不大，因此铜矿的紧张程度预计较难超越上半年，加工费将在三季度振荡寻底。

废铜进口再加征关税

据海关总署数据显示，7月我国废铜进口量同比降低39.3%至13万吨，1—7月累计进口量同比降低27.8%至98万吨。有分析认为7月进口废铜量受第二、三批批文发放时间晚拖累，同时部分企业因担忧批文政策影响，有抢进口现象，预计8、9月废铜进口量会回升。

6月20日，固废中心网站公布2019年第九批限制类公示表，包含了六类废铜进口批文名单，涉及进口废铜批文总量为240429吨。有关机构分析发现，此次批文发放总量和去年三季度六类废铜进口量基本持平，因此此次批文或是按照去年同期六类废铜进口量分季度发放，且损失的进口量主要为七类废铜，影响三季度全国进口废铜减少约6万吨金属量，影响并不大。

值得注意的是，从12月15日起，中国将对从美国进口的废铜和废铝加征5%的关税。在此前议论的关税争端中，中国已对从美国进口的废铜征收了25%的关税，预计废铜进口量仍有进一步收缩可能。

精炼铜产量将有回升

国家统计局数据显示，今年7月国内精炼铜产量同比增长4.8%至80.1万吨，1—7月铜产量同比增长5.5%至535.1万吨。在经过二季度冶炼厂集中检修后，目前国内精炼铜产量恢复。

数据显示，6月底Antofagasta已经同意，在2020年上半年向铜陵有色(000630)和江西铜业(600362)供应铜精矿，且加工费为60美元/吨，目前据SMM报出的加工费大概在54.5美元/吨，可以推测下半年将是加工费振荡寻底的过程。伴随国内冶炼厂检修结束，精炼铜产量从5月的71.1万吨快速回升至7月的80.1万吨，而此阶段加工费从67美元/吨下滑至54.5美元/吨，可见在全球经济增长面临压力的背景下，铜精矿供应紧张向精炼铜传导的过程将被弱化，对于冶炼厂产量受到加工费影响的担忧略显无力。

货币政策将决定需求是否有效提振

截至7月末已公布的数据来看，国内基建落实情况乏善可陈。电源建设完成情况自4月起便持续回落，电网建设在7月虽然有所加速，但建设力度仍然不够，铁路建设基本维持在相对稳定水平。从地产行业情况来看，目前表现也与政策导向相一致，虽然9月起房屋销售会迎来季节性旺季，但反向刺激地产前端加速的带动作用预计有限。9月需求端主要关注点在于美联储是否如期降息，以及我国的货币政策是否放松。如果国内释放流动性刺激需求，则会在短期内对于需求预期产生刺激，但时滞作用短期无法明确体现。

今年上半年空调生产超预期强劲，1—7月累计生产量同比增长8.7%至13853.1万台，在去年空调产量较高基数以及高库存背景下尤其难得。6、7月间，国内空调产量减弱，但出口出现了强于往年的现象，对国内空调库存的消化起到了一定作用。9月，国内炎热的夏季已经过去、外销也季节性回落，库存将开启新一轮累积过程，空调生产力度预计将较为有限。另外，从今年整体汽车销售情况来看，恐难有亮眼表现，汽车生产预计将会有很大的累库成分。

后市展望

目前市场对于全球贸易问题基本达成一致预期，冲突继续升级的边际作用有减弱迹象，9月宏观经济关注焦点在于美联储能否如市场预期降息。国内LPR改革后，宽松货币政策助长地产泡沫的隐忧得以解决，国内是否追随美联储进行宽松货币政策成为关键。

从基本面来看，上游矿山虽然偶有扰动，但加工费对于铜矿收紧反应钝化。从国内市场来看，废铜虽然受中美关系影响有收缩可能，但加工费预计将会振荡寻底，且国内精炼铜生产受加工费影响有限。需求端则主要等待是否有刺激政策落地。

9月铜价仍将主要跟随宏观节奏，如市场对于美联储9月降息以及全球主要经济体追随降息预期明确，则建议反弹沽空。