镍价中秋节后变脸，本周两个交易日回落万点，降幅近7%。一方面前期引发价格大幅上涨的印尼禁矿尘埃落定，市场充分反映利好信息，后续国内也会多渠道补充镍原料，消息出台后，多头有一定获利了结意向；而另一方面，从宏观信息面来看，此前支持有色整体情绪好转的降息预期可能也会有所变化，需求预期仍受制经济增速放缓，且地缘政治紧张之下，强化避险预期。宏微观共振之下，镍价调整回落，走软显著。

宏观预期略偏空

全球经济增速放缓，降息预期一度充斥市场。不过，各国在权衡通胀压力和经济增长过程之中，降息节奏仍存在较多的变数。

本周以来，欧洲央行实现了2016年来首次降息，下调存款利率10个基点至-0.5%，基本符合市场预期，与此同时QE重启，但QE规模不及市场预期。

近期，中东地缘政治紧张，原油大幅上涨，避险需求回升。而中东变数增加，也对美联储9月降息前景形成影响，市场此前对于降息25bps预期非常确定，但原油价格上涨引发了市场对于美联储降息节奏和必然性的疑虑。而且本轮避险需求目前来看主要刺激了美元指数的回升，也对有色金属带来利空压制。

近期，我国各类较为不及预期的经济数据和超预期的CPI出台后，也并未如此前市场预期适度降低MLF利率，在本次备受关注的MLF续作窗口，选择缩量续作同时不减价，这主要和通胀压力和避免再度刺激房地产相关。考虑到LPR报价与MLF利率挂钩，目前市场对9月20日LPR利率是否会下调也发生了分歧，股市走弱，也加重了有色金属期货整体的调整气氛。

前期炒作题材走向变化

镍市之前上涨主要缘于印尼禁矿的不断发酵，在最终禁矿决议落地后，市场利多兑现，一度转向高位整理反复，与此同时市场也出现了一些利空消息。

印尼安塔姆在年底前仍可能继续申请新的镍矿石出口配额，抓紧时间增加出口。而且随着新镍铁产能的释放，镍铁供应也会逐渐增加，镍铁出口也会补充市场，今年内其实并没有强烈的短缺预期。

菲律宾南部的镍矿开采中心无限期暂停开采业务，该地区主要生产高品质镍。此次暂停是根据地区政府8月5日发布的备忘录，而这个事件在此前镍价上涨过程中其实已经有所预期。短期Tawi-Tawi地区继续出货，10月份之后矿区将关闭，但并不排除，当地矿主将开发新的矿山来弥补Tawi-Tawi地区的供应损失。10月份之后菲律宾镍矿出口量大概率下降，或减少7.9万镍金属吨的年供应量，约占全球镍供应的3.5%。而且，随着明年印尼禁矿，据预计，菲律宾镍矿开采商可能会在明年4月开始新的采矿季节时提高其矿石产量。

今年上半年，镍一度跟随铁矿石共振上涨，其中就有巴西镍生产可能受到连带影响的因素。而最近巴西矿产商——淡水河谷公司(Vale)在一份文件中称，巴西最高法院已经授权重启Onca Puma矿区的镍加工。淡水河谷发布的2019年一季度生产报告表示，该工厂第一季度镍产出为4300吨，环比下降21.8%，同比下降24.6%。据淡水河谷数据显示，Ona Puma工厂镍年产能为5.8万吨，主要为镍铁。总部位于里约热内卢的淡水河谷公司不仅是世界上最大的铁矿石生产商和出口商，也是世界第一大镍生产商。因此，复产对于镍供应改善预期影响还是会比较显著。

供需因素有变

中秋假期，LME镍期货库存增1万吨，带来比较显著的偏空影响。一方面，较高的价格引发了国外市场隐形库存显性化的出现，另一方面，由于镍豆/粉生产的液体硫酸镍亏损，本月前驱体一体化工厂镍豆/粉自溶的产线大幅减产，转而增加对外采购硫酸镍的量。镍豆实货需求下滑，在盘面交割的需求上升，促进了LME库存的显著增长。

今年8月份，全国电解镍自然月产量1.267万吨，同比增11.36%。8月全国电解镍产量环比7月增长0.56%。9月份，预计电解镍产量增至1.4万吨，主要因电解镍价格较高，利润好于硫酸镍，导致部分有电解镍产能的冶炼厂计划转硫酸镍做电解镍，包括甘肃冶炼厂和山东冶炼厂。

8月，全国镍生铁环比增长4.82%至5.32万镍吨，同比增长38.22%，一方面国内月产量达到历史新高，另一方面去年同期国内产量仍有受环保因素影响而尚未恢复至正常水平。分品位看，高镍生铁产量环比增长5.62%至4.60万镍吨，主要增量来自于行业高利润下，山东、内蒙古等几个主产地的厂家开工率的小幅提升。9月全国镍生铁产量预计环比减少0.18%至5.31万镍吨，同比增长28.38%而9月预期不锈钢排产量，尤其是300系不锈钢可能会有所下滑，因高涨的镍价导致不锈钢利润大幅快速缩减，甚至按现价计算出现亏损，而且不锈钢高库存累积，需求端预期仍有待改善，因此，后续去库的变化，以及利润能否有所改善，对于后期不锈钢能否继续维持较高的排产量依然重要，否则利润不利之下，自终端向原料端的负向反馈压力还是会继续累积。

后市走向预期

目前来看，其实LME镍价1.7万美元/吨，国内主力13.5万元附近处在一个比较重要的技术关口，阶段来说，宏观偏空，利多消息逐渐消化，而利空消息有所增多，调整压力显现是很自然的一个过程。但在调整已经快速释放压力后，整体市场是否会马上转向，还是需要再观察一下。镍价调整现货需求有改善，而不锈钢现货稳价促进销售，旺季未尽调价意愿弱，而镍铁总体来看虽然产量增加但并没有显著的过剩，且价格相对电解镍依然有较强经济性，价格较为坚挺。镍阶段调整会缩减与镍铁价格差，但暂时可能还缺乏更强的转势力量。此外，还需要关注下美联储降息，市场供需情况演变。下周不锈钢期货上市，镍阶段调整后，也许会预留配合下周不锈钢期货上市共振波动的空间。因此，短线空单参与后，注意重要关口走势及量能变化。（作者单位：方正中期）