机构：国泰君安

锂行业综述：成本为王，共度时艰

1. 电动车重新定义锂行业需求。 2018年锂行业全球需求27万吨，电动车用锂占比37%，过去的20年锂行业平均复合增速为8%，受益于电动车行业快 速发展对锂行业需求的拉动，未来5年锂行业的复合增速将维持在18-20%。我们推算，2022年锂行业市场规模有望突破50万吨LCE，2027年有望 突破100万吨LCE。

2. 2020锂行业供给格局：①2020年全球锂需求是37万吨。②成本曲线左端的南美盐湖供给14万吨（ALB+SQM+LIVENT+ORO）；③国内盐湖供给4 万吨。④西澳锂精矿产量合计29万吨（Talison 13万吨+其他矿山16万吨）。总结：三块供给合计47万吨；成本曲线左侧的国内外盐湖+Talison占 到31万吨供给，占市场37万吨需求的84%供给；剩余锂矿山显著过剩，锂精矿价格仍然承压。锂精矿会将对应的国内冶炼企业绑上战船，而以我 们对锂精矿行业的判断，最终锂精矿成本低、企业现金流强劲、大股东背景强、锂精矿和国内冶炼厂绑定关系好的矿山赢得胜利的可能性更高。 由于2019年锂精矿行业滞销，被动加库存，部分矿山企业现金流紧张，我们判断部分企业二期扩建项目将延后（PLS二期、AJM二期、Talison二 期）。

3. 2019-2021供给集中释放，供需承压。2019-2021年是锂资源供给集中释放的时期，锂供给为45/57/69万吨LCE，同比+39%/27%/22%，2019-2021 年需求为32/38/45万吨LCE，整体供需承压。

4. 锂价判断： ①从资源端来看，锂价仍在下探，由于2019-2020年属于锂盐供给快速释放期（增速在31%/28%），供需承压，目前整体锂行业（锂 矿、锂冶炼）利润空间逐步被挤压，但锂行业整体被动加库存，锂价还需要最后一跌，从锂行业成本曲线角度来看，锂价继续下跌至5-5.5万/吨， 下跌的速度和程度需要看锂盐下游需求节奏和供给新增供给释放速度。而锂精矿的价格将是边际成本最重要的影响指标。②锂价何时反弹？锂价 下跌触底后，高成本供给出现出清，但反弹仍需要需求的超预期——电动车的爆发，我们判断这个时间点在2020下半年之后。

5. 维持锂行业增持评级。我们认为，新能源汽车快速发展，拉动锂行业快速增长，我们预测未来5年锂行业维持18%-20%增速，且逐年加速增长。供 给方面，锂行业集中度逐步抬升，更有利于锂行业长期的健康发展。锂价和锂精矿价格逐步寻底，国内锂盐龙头长期内在价值逐步凸显，受益： 赣锋锂业（HK），增持：赣峰锂业、天齐锂业。

6. 风险提示：新能源汽车增速不及预期。