截至9月24日，沪铝全年小幅上涨4.23%，而氧化铝价格在海德鲁复产后大幅走弱，电解铝企业利润得以大幅修复。从库存来看，电解铝去库顺畅，而氧化铝库存和年初相比没有明显变化，预计未来铝价可能偏强震荡，电解铝企业利润有望保持在较高水平。

电解铝持续去库

2019年初，LME电解铝库存为127万吨，截至9月24日，库存为89.99万吨，下降29%，环比9月2日库存91.90万吨减少1.91万吨。2019年初上期所电解铝库存为67.2万吨，截至9月24日上期库存为33.80万吨，下降49%，环比8月30日库存36.20万吨减少2.39万吨。LME和上期所都仍在去库过程中。

2019年以来，电解铝去库迅速，铝价超预期有供需两方面原因。在需求方面，大量房地产项目进入施工阶段。铝消费量传统上和房地产新开工数据同步。但2016年后，房地产企业由于融资收紧，普遍采用高周转模式压缩回款周期。具体表现是，房屋新开工面积飙升，在达到一定进度后销售期房加速回款，导致大量房屋积累在建筑环节，安装铝合金门窗的时间比原来延后。进入2019年，房屋施工面积显著回升并维持高位。截至2019年8月，房屋施工面积累计同比增长8.76%。2019年7月，该数值为累计同比增长9.01%，是2015年以来的最高值。预计在未来一段时间里，这一逻辑仍将主导铝下游消费。

电解铝去库顺畅供给方面的原因是电解铝实际运行产能受到一定程度的控制。年初，普遍预计2019年电解铝新增产能将达到230万吨左右，到2019年三季度，预计年内新投产产能减去停产和置换产能接近零，差距显著。

氧化铝或将维持薄利运行

目前，电解铝企业利润水平较高，山东和新疆已超过1000元/吨，而利润的来源主要来自氧化铝端的让渡而非电解铝价格的上涨。万得统计数据显示，国内氧化铝库存2019年初为30万吨，开工率为82.78%；截至9月20日，氧化铝库存为30万吨，开工率为82.87%，基本没有变化。2019年以来，电解铝开工率保持在90%以上的高位，但库存相比年初，无论是LME库存还是上期所库存、社会库存都发生了显著去库现象。虽然氧化铝利润空间已经很薄，但由于新增产能较多，料氧化铝企业在未来一段时间在铝产业链中或仍将处在相对弱势的地位。

汽车行业有见底迹象

乘联会发布的数据显示，中国8月广义乘用车零售销量同比下降9.9%。据车企8月份快报显示，上汽集团销量本年累计同比下降14.81%；其中长城汽车增长6.14%；吉利汽车下降约17%；江铃汽车下降约3.11%；东风汽车增长11.45%；比亚迪下降2.83%。虽然今年汽车行业出台了一系列刺激政策，但整体走出低谷还为时尚早。从二手车交易额累计同比数据来看，今年增速维持在3%以上，且进入下半年有持续好转的迹象，说明消费需求存在，只是对价格敏感。随着减税降费的持续进行，在房地产价格保持的情况下，汽车消费或从低价车型开始修复。

近期宏观数据

2019年8月末，广义货币(M2)余额193.55万亿元，同比增长8.2%，增速比上月末高0.1个百分点；人民币贷款增加1.21万亿元，同比少增长665亿元；社会融资规模存量为216.01万亿元，同比增长10.7%。货币政策比较中性。

2019年7月末，工业企业产成品存货累计同比增长2.3%，增速维持在较低水平。2019年8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.4%，预期增速为5.4%。社会消费品零售额同比名义增长7.5%，预期增速为7.9%，前值7.6%。2019年1~8月份，全国固定资产投资同比增长5.5%,预期5.6%，前值5.7%，增速比1~7月份回落0.2个百分点。1~8月份，全国房地产开发投资同比增长10.5%，增速比1~7月份回落0.1个百分点。8月份，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点，全国城镇新增就业完成全年计划的89.5%。投资继续降速，消费有企稳特征，经济低速运行，但从失业率看尚可承受。房地产投资虽缓慢降速但仍超过预期。工业企业库存水平较低，但还难言见底。

综上所述，目前，电解铝开工率和利润水平保持偏高水平，三、四季度电解铝实际新增产能有限，需求保持惯性可能性较大，预计铝价将偏强震荡，电解铝利润有望维持。中期需要观察汽车行业是否能够见底回升。建议根据内外盘去化速度和以及产能变化情况做相应策略。

（作者单位：前海期货）