长假期间，伦铜重心连续下移，测试震荡区间下沿。欧美经济数据全线走弱，欧美贸易局势紧张以及英国硬脱欧风险不断发酵，导致市场避险情绪上升，黄金、日元等避险资产价格上涨，而金融性偏强的风险资产，如原油、铜等价格连续回落。但随着政策宽松预期增强，市场悲观情绪将缓解，铜价或企稳。

欧美经济数据走弱

风险事件扰动市场

美国制造业和就业数据疲软。首先，美国制造业萎缩加剧，9月ISM制造业指数为47.8，创2009年6月以来新低。其中，就业指数、产出指数和库存指数均低于前值，显示美国制造企业信心下降，对加征关税担忧加重。其次，美国就业增速放缓，9月ADP新增就业13.5万人，弱于预期，创6月以来最慢增速。再次，欧元区就业市场表现良好，但制造业持续萎缩。欧元区8月失业率为7.4%，低于预期，创逾十年来新低，但欧元区9月制造业PMI终值为45.7，创2012年10月以来的最低水平。

同时，欧美贸易局势紧张。世界贸易组织裁定，美国有权对每年约75亿美元欧盟输美商品和服务采取加征关税等措施。美国宣布，将从10月18日起正式对欧盟部分商品加征关税。欧盟委员会主席容克表示，如果美国对欧盟商品加征关税，欧盟将进行反制。此外，英国硬脱欧扰动市场。英国首相约翰逊表示已向欧盟提交最终脱欧提议。如果欧盟不接受新方案，英国将在10月31日无协议脱欧。受以上多重利空影响，投资者担忧情绪升温，打压风险资产价格，铜价连续回落。

外部宽松预期增强

中国制造业改善

美国制造业萎缩加剧和就业增幅放缓，加剧了市场对美国经济的担忧，给了美联储继续降息的理由，投资者预期美联储10月降息。在以上数据公布之后，CME“美联储观察”数据显示，美联储10月降息25个基点的概率升至90%上方，美元指数攀高后连续向下调整。同时，欧元区经济前景不乐观，欧央行再次降息呼声越来越高。欧元区主要国家制造业PMI不及预期，以及美国对进口欧盟商品征收关税，有可能使欧洲经济承压。欧央行行长德拉吉表示，欧央行有可能继续保持宽松立场。虽然欧央行10月降息预期较低，但下次降息的日期已经提前至明年3月，并且财政刺激将成为货币政策的补充手段，欧元区或实施公共净投资和减税等政策。而英国脱欧方面，英国政府文件明确，如果无法在10月与欧盟达成协议，将寻求延期脱欧，这缓解此前硬脱欧言论对市场的冲击。

此外，中国制造业PMI改善，逆周期调节持续发力。中国9月官方制造业PMI为49.8，高于预期和前值，显示制造业景气度持续改善。鉴于官方制造业PMI依然处于荣枯线下方，预计中国逆周期调节将持续，以保证经济运行在合理区间。

结论

综上所述，假期间多重利空打压了风险资产价格，铜价连续回落。但是，经济下行压力将为宽松货币政策提供可能，加上中国制造业持续改善，缓解了投资者悲观情绪，铜价回落空间将受限。我们认为，假期之后伦铜将企稳甚至小幅回升，沪铜开盘后向下跳空的幅度可能不大，整体处于震荡区间内运行。

（作者单位：国泰君安期货）