铅矿供应回升

铅矿加工费逐渐上涨

2018年以来，全球铅矿供应开始缓慢增长，从全球范围来看，铅精矿最短缺的时候已经过去。今年上半年，由于银漫矿业矿难等因素，导致铅矿释放略有受限。下半年环保因素影响减弱，加上铅锌矿山季节性的增加，以及铅矿进口量的大幅回升。因此，7月以来，国内铅矿供应态势进一步充裕，国内铅矿加工费逐渐抬升，河南、内蒙古、湖南、云南和广西等地区均出现不同程度的上调。至9月中旬，国内铅矿加工费、进口铅矿加工费分别提高至1750元~2050元/吨、60美元~80美元/干吨。铅矿加工费的上涨，有利于铅冶炼利润的维持和扩升，从而对铅冶炼的持续生产形成支撑。

高冶炼利润将推升铅供应释放环保影响有望温和化原生铅产出稳中小幅抬升

从三季度国内原生铅产出来看，7月份延续6月的相对低位，主要因原生铅集中检修所影响，包括了河南豫光、河南岷山、广西南方、西部矿业、山东恒邦等企业。同时5月份以来，铅价持续低位盘整了2个多月，也限制了整体开工的积极性。

8月份开始，原生铅产出逐步抬升，主要因7月检修的结束，以及铅价反弹也对冶炼企业开工形成提振。同时，云南驰宏废电瓶处理线投产，电解铅产出有所释放。不过，河南、江西部分冶炼企设备出现故障，因此，8月原生铅产出略低于预期。对于9月份，原生铅产出预计维持平稳。河南豫光、云南蒙自等企业进行检修。与此同时，湖南水口山、河南岷山等企业也进一步恢复生产，加上云南驰宏也进一步提升产出。

对于四季度，预计原生铅冶炼产出有小幅提升空间。一方面，三季度国内铅矿加工费逐渐上调，9月初以来河南、内蒙古、广西、湖南等多个地区的铅矿加工费已经分别上调了50元~200元/吨不等；同时，进口铅矿加工费也上涨至60美元~80美元/干吨。叠加7月下半月铅价持续反弹，推动了铅冶炼利润的提升。故铅冶炼生产利润空间可观，冶炼生产积极性较高。另一方面，今年国内原生铅运行产能有所下调，限制了原生铅产出的释放空间。

据SMM数据显示，今年1~8月，国内原生铅累计产出量为195.2万吨，较去年同期小幅增长2.4%，即增加4.6万吨。2018年国内原生铅产出为300万吨左右，预计2019年产出量将小幅上调至308万吨左右。

三季度再生铅释放不及预期，四季度供应有望增长2018年以来，国内再生铅产能开始集中释放。据SMM数据显示，2018年废电瓶处理能力增加100万吨，2019年进一步增加122万吨，2018年和2019年再生铅产能分别提升了64 万吨和75万吨。今年以来，安徽华鑫阶段性复产，华铂一期和河南金利的新产线已投产运行。9月份之后，天津东邦、安徽超威、太和县大华等生产线也有望进入投产。

但三季度国内再生铅产出不及预期。主要为两方面原因所限制。其一，铅价持续低迷，5月份以来，持续低位盘整，至7月下半月铅价才开始企稳反弹；加上废电瓶价格相对坚挺，因此，6、7月份再生铅冶炼基本为亏损状态，导致冶炼企业生产意愿明显下降。其二，8月份以来，再生铅冶炼利润恢复，再生铅冶炼生产意愿上涨，持证的再生铅企业基本上调了开工率。但由于废电瓶为危废品，环保因素导致未持证的再生铅企业的原料供应受限。

据SMM调研数据显示，1~8月份，国内再生铅持证企业产量累计为118.4万吨，较去年同期大幅增长近24万吨。总的来看，尽管7、8月再生铅开工回升幅度略低于预期，但今年整体再生铅持证企业开工回升空间较为可观。对于四季度，9月中旬再生铅冶炼利润已抬升至将近1000元/吨的相对高位；同时，随着国家对废电瓶供应体系的进一步推进，废电瓶供应瓶颈在缓慢打破；加上再生铅产能的进一步投放，预计四季度持证企业的再生铅产出有望延续增加态势。

此外，受政策导向限制，预计今年再生铅非持证企业的产出将进一步小幅收缩。据SMM数据显示，2018年再生铅非持证企业的产出量为20万吨，预计今年将进一步小幅收缩至14万~15万吨左右。

因此，2019年国内再生铅产出估计较2018年有进一步增长的空间，预计从2018年约240万吨的水平，继续提升至265万吨附近。

环保影响有望温和化

今年以来，环保因素主要从两个方面对铅供应形成影响。

一方面，加强对国内废电瓶回收体系的推进。1月份，生态部、交通部联合发布了《铅蓄电池生产企业集中收集和跨区域转运制度试点工作方案》；4月份，国家标准委正式发布铅酸电池回收标准准，并于10月1日起实施。废电瓶回收体系的推进和完善，对持证再生铅企业的生产提供较好的原料供应保障，同时也压制了未持证企业的生产空间。近两年，再生铅产能的集中投放，废电瓶回收体系的规范完善后，有利于再生铅整体产出的逐步释放。

另一方面，环保督察对铅冶炼和中小型规模的铅蓄电池生产均形成影响和限制。主要为5月份环保督察“回头看”，以及7月份第一批中央生态环境保护督察启动，从而主要对相应地区的中小型再生铅冶炼生产和中小型规模的铅蓄电池生产形成一定的影响。截至9月中旬，今年环保因素的影响范围和影响幅度较前两年相对缓和。

此外，市场对于新中国成立70周年国庆庆祝活动的环保限产预期较高。9月初，河南济源已出台限排通知，要求企业污染排放指标在8月份平均日均值的基础上限排10%。9月24日，生态环境部向北京、天津、河北、山西、江苏、安徽、山东、河南省（市）人民政府发函，通报空气质量预测预报信息，要求各地根据实际情况，及时启动相应级别预警，切实落实各项减排措施等。直至9月25日河南当地开始限产30%产能。此外，安徽、河北等地区于国庆节前也实施了环保限产动作，但整体限产力度相对温和。因此，由于空气状况尚好，国庆节前的环保限产兑现力度低于之前预期。

冬季北方天气一般将转差。但经过近几年的环保整改后，企业环保设施配套提高，整体环境状况已经明显改善，预计今年冬季雾霾天气发生情况有望减弱。加上环保整改禁止“一刀切”行为，经济稳增长下，今年以来环保限制措施相对温和。预计今年四季度环保因素的影响或相对有限。

三季度电动车电池消费回暖超预期，四季度将再度弱化国内初端消费表现偏弱，季节性旺季特征弱化

今年以来， 1~4月份国内蓄电池开工同比稳中略弱。而5~6月份蓄电池企业一般为了冲刺年中财报，开工率往往季节性有所回升，但今年5、6月份开工进一步转弱，年中财报冲刺预期落空，也显示了季节性旺季明显弱化，需求持续疲弱。

从不同类型的蓄电池企业来看，起动型和动力型电池企业的开工率均显现为同比稳中趋弱的态势，且5~6月均未呈现季节性走强的特征。表明了终端下游汽车行业和电动车行业消费持续萎缩。相对而言，今年以来，固定型蓄电池企业的开工情况表现略好，受移动基站增长的一定推动。但由于政策的限制，未来基站对铅蓄电池消费的进一步拉动空间难以乐观期待。

从往年来看，四季度电池开工一般也表现为季节性回升的态势。从今年来看，四季度电池置换型需求季节性仍有望呈现一定的回升，但整体新增需求的下滑，或将压制季节性旺季特征的表现。

三季度电动车电池消费回暖略超预期，9月后消费旺季已不再7月中旬开始，随着电动车电池的首次提价，消费旺季正式确定。之后电动车电池消费逐步回暖，并持续至9月初。从此轮的消费旺季来看，表现略好于预期。主要为5、6月份的传统消费旺季未出现，消费部分后推。往年为了冲刺年中财报，5、6月电动车电池企业一般进行提产动作。但今年春节后，在新行业政策冲击下，消费持续低迷，5、6月开工始终难有起色。这使得经销商、铅蓄电池企业等在上半年期间持续去库。故三季度下游消费季节性回暖，并带动整体产业链补库需求的回升，消费旺季表现尚可。但相对于往年旺季期间，蓄电池企业出现断货、排单生产等情况，今年的旺季表现略温和。从9月中旬之后，电动车电池消费旺季不再，转入了消费淡季。

此外，从电动车行业本身的发展来看，一方面，本身行业发展已经逐渐进入饱和阶段。另一方面，新国标对电动车产销形成了不利的冲击。《电动自行车安全技术规范》于2018年先试行后，2019年4月15日正式实施。同时，《电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术条件》于2019年4月1日起实施。新政策对于电动自行车的产销形成了冲击，加上2017年市场已部分提前透支消费。因此，2018年电动自行车产量大幅下挫后， 2019年上半年，产出仍延续负增长态势。据统计局数据显示，今年1~7月国内电动自行车累计产量为1519.8万辆，累计同比下降4.9%。

因此，在电动车行业产销萎缩的背景下，随着9月中旬电动车电池消费的季节性转弱，消费将再度陷入低迷中，且淡季特征或再度凸显。

基站迅速增长，但政策导向不支持采用铅蓄电池2019年，中国“5G”的发展成为市场关注焦点。从5G的发展进程来看，2018年底5G临时牌照发放，2019年预商用，2020年正式商用。从2018~2019年移动通信基站设备产量来看，受益于4G的进一步普及推广，以及5G行业的迅速开展，其产量快速增长。截至6月份，移动通信基站设备累计产量为2.88亿信道，累计同比大幅增长98.8%。因此，2019年新基站对于电池的需求将增加。但实际来看，基站设备大幅增长下，铅蓄电池却未能实际受益。主要因为，政策导向下，2018年中国铁塔停止采购（新）铅酸电池，2019年停止采购替换电池。这显示铅蓄电池的应用与通信基站行业的发展失之交臂。因此，今年以来，基站的铅蓄电池消费并未能体现出亮点的机会。

汽车行业景气度持续下行，启动电池消费回暖需等待年末置换需求体现全球汽车行业景气度持续下滑，自2018年以来，国内汽车行业也走向下坡路。国内汽车产销自2018年7月开始收缩，至今年8月份仍延续同比下滑趋势。

今年以来，逆周期调节政策不断出台，但汽车行业低迷态势未改。今年四季度，整体经济下行压力仍然明显，预计四季度汽车产销低迷态势难改。不过，由于去年7月之后汽车产销量基数较低，今年7、8月产销负增长态势已开始小幅收窄，预计今年后期同比下滑幅度将继续收窄。

四季度，汽车产销环比将呈现的季节性增长态势，从而对汽车电池新增需求形成一定的刚性增长。此外，年底气温下降，汽车置换型需求有回升的可能，但回升的幅度需关注今年年底天气的具体表现。

从汽车起动电池的开工来看，今年以来，受到汽车产销低迷的影响，汽车启动电池的开工同比上处于偏低态势。不过，8月份汽车启动电池开工环比上调，主要为考虑国庆节前及期间将限产，提前增产备库。这将部分透支9、10月开工。

综上，由于今年后期汽车产销或持续低迷，加上8月份汽车启动电池开工有一定的提前透支，预计四季度启动电池开工同比表现仍难有起色。此外，汽车启动电池置换型需求季节性回暖需等待至年末，需关注寒冷天气的表现情况。

全球经济增长放缓&中美贸易不确定性，出口形势不佳由于全球经济增长放缓，海外订单下滑，2019年以来,国内铅蓄电池出口形势不佳。1~7月铅蓄电池出口量累计为0.95亿个，累计同比下降12.4%。

此外，中美贸易关系不确定性对铅蓄电池出口也形成了不利影响。美国自6月1日起对中国铅蓄电池类征收25%的关税，对铅蓄电池出口也形成了冲击。美国占国内起动用铅酸蓄电池出口目的地第一位，占其出口量的7%；美国占其它铅酸蓄电池出口目的地的第二位，占其出口量15%。因此，6月份之后，出口至美国的铅蓄电池量也进一步萎缩。

预计今年四季度，基于全球经济形势仍然不乐观，中美贸易关系将反复延续，铅蓄电池出口仍将难有改善的可能。

三季度铅锭库存去化

四季度可能再度累积

由于供需的转弱，今年1~7月以来，铅锭库存整体呈现回升态势，整体铅锭库存水平也呈现了一定的抬升。8月份开始，环保督察导致铅供应尤其是再生铅供应回升不及预期，加上电动车消费进一步回暖，再生精铅报价对电解铅报价从贴水逐渐转为基本平水附近。因此，市场采购偏向原生铅，从而推动铅锭库存迅速去化。根据SMM数据显示，至9月12日，国内五地铅锭社会库存量为2.74万吨。

随着9月份再生铅供应回升节奏加快，再生铅冶炼利润较为丰厚，但电动车电池消费开始转淡，再生铅企业开始向下游让利，因此，再生精铅对电解精铅再度转为贴水报价，市场采购再度部分偏向再生精铅。故9月下半月铅锭库存去化开始放缓。

对于四季度，10~11月铅供应尤其是再生铅供应进一步提升的节奏有望加快，而电池消费或再陷低迷，铅锭库存再度累积的概率加大。11月末~12月，随着冶炼利润的可能下调，铅供应增长放缓，加上汽车电池置换型消费有望季节性回升，铅锭库存累积幅度或减弱，并有可能再度小幅去化。（作者单位：中信期货）