供给压力大 氧化铝空间有限

下半年，由于氧化铝投产压力以及悲观的出口形势，氧化铝供应仍偏过剩，价格依旧承压。从市场整体供需情况来看，氧化铝、电解铝开工情况较为匹配，氧化铝并不短缺；其次，新投产企业产品或将于四季度有所产出。而国庆节后将进入采暖季，今年采暖季的具体政策还没有正式出台，因此，政策对氧化铝产能的影响尚不明朗。另一方面，氧化铝生产弹性较高，下方空间较为有限。当跌破现金成本时，高成本的减停产对于价格的支撑已有多次验证，当价格跌至2500元/吨附近时，氧化铝厂边际产能在持续性亏损现金流后，减产动作将会再度出现，氧化铝企业的高产能集中度对氧化铝价或构成托底，但一旦价格有所反弹，压产产能将很快恢复生产，另外，成本下移也将带动部分企业具备逐渐恢复压产产能的愿望。预计届时供需格局下，边际产能的减产将对价格仅起支撑作用，难言刺激大幅反弹，四季度氧化铝价格将处于震荡状态，氧化铝作为电解铝最大的成本项，对电解铝的支撑力度或将边际转弱。

电解铝产能趋于增加

新增产能主要体现在内蒙古、广西、云南等地，而复产产能则主要体现在山东魏桥和青海西部水电两家企业。考虑到山东魏桥和新疆信发的影响仍将持续，预计9~10月份全国电解铝产量仍将维持在较低水平。据悉，陕西美鑫逐渐达产，云铝海鑫和溢鑫基本达到阶段满产产能，中润、蒙泰等企业部分电解铝实现产出，另外，新投产产能纷纷推迟至四季度中期，因此，总体来看新增产能逐渐贡献产量。复产方面，青海西部水电有限公司已经复产5万吨。青海百河铝业有限责任公司4月12日已开始少量复产。魏桥铝电（集团）54万吨电解铝指标已公示，预计复产时间为近一到两个月。山东魏桥和新疆信发的影响仍将持续，复产时间待定。

电解铝去库速度或下滑

需求端随着沪伦比值的大幅修复，叠加内外基本面供需预期的逆转，以及部分国家对中国铝材展开反倾销措施，预计，未来铝材出口量将会有所下滑。另一方面，宏观经济环境偏弱导致终端需求预期亮点匮乏。综合考虑，铝去库趋势或延续，但去库速度或因投产进程的加速而减缓。

综上，短期看，到货偏少，铝库存继续下滑，铝现货升水较为坚挺。而另一方面，铝生产企业利润较高，因此，空头保值对铝期货盘面价格压力较大。中期看，由于此前供给端减产导致供应收缩幅度较大，铝锭社会库存预计仍将继续下滑。另外，当前电解铝厂在有利润的状况下正加速投产进程，铝锭供给压力较大，同时在高利润模式之下铝厂或增加保值头寸，对价格亦有向下的压力。

（作者单位：华泰期货）