上期所铝库存自2019年伊始便进入持续去库存阶段，并于前一周达到年内低位，致使1911合约出现挤仓风险，该合约前一周价格一路走高至最后交易日才有所回落。大量注册仓单进行交割之后，上期所铝库存小幅回升，1912合约空单再次面临交割风险有所降低。从基本面看，供应端压力预期仍存。在氧化铝持续复产的情况下，成本端支撑有所减弱。叠加消费端表现较为平淡，铝材出口表现不佳，基本面整体偏弱。因此，近期铝价偏弱运行的概率较大。

宏观不确定性风险仍存

由于目前中美第一阶段协议签署的时间地点均未确定，市场对协议能否顺利达成仍然存疑，宏观情绪难言乐观。美国方面，就业数据略有转差，通胀数据超预期，经济数据好坏参半。美联储主席鲍威尔表示，基本前景向好，但风险仍然突出；如果经济没有实质性恶化，美联储将维持利率不变。市场普遍认为年内美联储降息几无可能。

国内方面，社会融资增量6189亿，9月增量22725亿，增量明显缩水。10月CPI为3.8% 较去年同期增长1.3%，高于预期；PPI为-1.6%，9月为-1.2%，去年同期为3.3%，下降明显低于预期。投融资增速下降，尽管经济数据不如人意，但上周政府多次召开经济会议，表明经济维稳工作受到进一步重视，投资者对未来不宜过度悲观。

需求端表现不佳

国外方面,从11月12日起，LME铝库存连续暴增，截至11月19日累计暴增21.85吨，增幅23.2%，刷新5月30日以来新高。主要增幅在马来西亚及新加坡两地，本次伦铝库存大增主因LME0-3现货贴水转升水背景下，交仓操作存在盈利空间，部分持货商将货源交予LME指定仓库获取利差。在LME库存暴增的背景下，伦铝价格持续承压，跌破1800美元/吨支撑位，最低下探1730元/吨。

国内方面，成本端氧化铝价格自10月下旬起，在国内供应持续放量叠加海外氧化铝价格持续走低的双重压力下，价格逐渐下滑。最新消息称，靖西天桂铝业80万吨氧化铝项目于11月11日正式通电试生产。如果试生产阶段一切顺利，预期12月产量稳定。届时氧化铝价格或进一步走低，成本端支撑较弱。从供应端来看，今年秋冬季限产影响较为有限，但是新增产能投放较为集中。11 月新增产能主要集中在内蒙古新恒丰、创源金属、广西百矿、广元林丰及云南神火等地区，均已或即将开始新建产能的启动。复产方面，新疆信因故停产的50万吨产能于11月15日开始通电复产，12月底复产完成。根据测算，目前全国电解铝平均成本在13000元/吨左右，在吨铝生产利润较高的刺激下，不排除甘肃、青海等省部分前期停产产能复产意愿增加，整体来看12月供应端压力预期仍存。

从消费端来看，地产方面，2019年1—10月新开工面积约18.56亿平，同比增长10.0%。竣工方面，2019年1—10月房屋竣工面积约5.42亿平，同比下降5.5%。汽车方面，10月我国汽车产销量分别为229.5万辆和228.4万辆，较去年同期分别下滑1.7%和4%。受新能源补贴退坡影响，新能源汽车产销持续大幅下滑。而出口端受出口利润下滑以及越南、阿根廷等国家对中国出口铝材的抵制影响，9月中国出口未锻轧铝及铝材43.5万吨，环比8月减少6.65%。消费端整体表现不佳。

后期需重点关注两方面，一是氧化铝及电解铝投复产实际进展；二是今年冬季收储力度如何。总体来看，宏观不确定性风险提升，供应端压力预期仍存，需求端表现不佳，后期铝价偏弱运行概率较大，建议逢高做空。