文华财经数据显示，截至11月22日，2019年以来文华商品指数微涨0.19%，2018年该指数下跌6.55%。多家研究机构认为，自2016年创出本轮周期价格最低点以来，大宗商品价格运行重心在震荡中出现抬升，2020年这一趋势有望延续，其中贵金属、铜及部分农产品有望成为多头品种主力。

黄金原油龙头风采尽显

2019年以来，大宗商品市场除铁矿石、沪镍期货因供应端干扰出现的大涨行情及贵金属、原油市场在全球宽松氛围中重心抬升之外，其余品种总体维持低迷走势。

从国际市场看，黄金、原油期货今年“龙头”风采尽显，文华财经数据显示，COMEX黄金期货主力涨幅今年以来涨幅近14%，美国原油及布伦特原油期货主力涨幅分别为26.46%、17.27%。

从国内来看，文华财经数据显示，截至11月22日，今年以来工业品期货指数累计下跌1.5%，其中有色板块跌幅1.34%，化工板块下跌5.47%，黑色系板块微涨0.64%；农产品板块涨幅3.95%；沪金指数涨幅超16%。

分析人士指出，今年以来全球货币宽松的大环境为黄金、原油价格上涨提供了有力的货币条件支撑，此外在新兴经济体能源需求释放的背景下，全球能源需求呈现稳步增加的态势，为原油价格走强带来基本面动力。未来两大因素将继续对大宗商品价格构成正向提振影响。

“在全球宏观经济下行的大背景下，2019年前三季度我国能源消费仍然保持了较好的增长趋势。石油、天然气和煤炭消费量同比分别增长7.6%、10.3%、1.9%。受益于原油价格复苏及国家保障能源安全的需要，油气公司增大上游勘探开发资本开支，能源设备板块显著受益。”东兴证券研究报告指出。

中金公司投资策略分析师马凯表示，从需求角度，与中国房地产建设周期紧密相关的工业品如螺纹钢其下游需求表现较好，和地产后周期的家电以及汽车更相关的有色金属品种其需求则相对平淡；同期全球化交易的有色金属价格受到了宏观经济下行以及投资者风险偏好下降的压制。

值得一提的是，分析人士认为，今年以来中国需求成为农产品价格最有力的推涨因素，目前已经在国际市场有所反应。包括棕榈油、白糖、棉花等在内的农产品价格近期出现不同程度走强。

重心或继续抬升

CRB商品指数自2016年1月下行创下本轮周期最低点之后，经过近四年的底部盘整，目前已经较最低点上涨了16.5%。

InvestingHaven分析师Taki Tsaklanos称，大宗商品指数仅仅温和上涨10%，就能结束长达八年的熊市，目前大宗商品已经到了拐点确认的重要节点。此外，他分析，根据历史经验，目前通胀/通缩指标比率的“双重底”走势或暗示，大宗商品将在2020年开启新一轮牛市。他指出，新牛市起步缓慢，并会随着时间的推移加快速度。大宗商品从来不会集体上涨。聪明的投资者总是逐步建立头寸。

中信证券研究报告指出，目前宏观经济承压，2020年全球不同区域经济周期错位带来的影响将更加显著，大宗商品整体或将呈现先弱后强的走势。从配置来看，全球流动性宽松将支撑贵金属和铜价，生猪存栏恢复将带动农产品板块偏强，黑色受中国国内需求韧性支撑在明年上半年表现可能较强，而能源、工业金属等或有望在下半年开启上行周期。

马凯则表示，2020年工业品的下游需求整体并不乐观，因此看淡整个工业金属板块。而随着竣工数据的改善，更多消费占比在地产后周期的品种需求将存在一定支撑。此外，相对看好供给端有望出现一定收缩的品种如铜和镍。

世界银行在10月29日发布的报告中预计，包括原油、天然气和煤炭在内的2019年能源平均价格将比2018年下跌近15%，并在2020年继续下跌。报告预计，2019年包括铁矿石、铜、锌等在内的金属平均价格将下降5%，而随着全球需求增长放缓影响到大宗商品市场，2020年金属价格还将继续下滑。报告指出，由于全球经济不确定性加剧、货币政策宽松，贵金属价格今年大幅上涨，预计明年还将进一步上涨。此外，报告预计，2019年农产品价格将下跌，2020年价格基本稳定。

哪些品种有望走强

2020年哪些大宗商品有望脱颖而出，对相关板块资产有何影响？

从宏观品种来看，中金公司相关研究报告指出，宽松节奏暂缓，通胀或起支撑。当前，市场宽松预期已经逐步兑现，往前看，预计2020年上半年美联储进一步降息及通胀上行压力可能仍将给金价带来支撑。预计2020年COMEX黄金全年均价有望达到1600美元/盎司，其中一、二、三、四季度均价分别预测为1580美元/盎司、1590美元/盎司、1610美元/盎司、1610美元/盎司。

从国内来看，中信证券预计，国内外需求放缓、原材料成本下行将继续成为2020年黑色产业链最核心的两大影响因素。国内经济持续走弱背景下，明年上半年财政和货币政策或将共同发力稳增长，地产和基建投资在明年上半年预计仍保持韧性，黑色系全年或走出前强后弱的行情，其中铁矿石等原材料的表现可能相对更弱。

基本金属方面，该机构分析，全球经济增速下行压力大，需求偏弱压制价格，全球持续量化宽松，明年下半年经济企稳概率大，价格拐点或提前显现。分品种看，强金融属性与基本面支撑的铜和矿端受到扰动的镍价格料将偏强运行；产能投放加速、供需宽松或压制铝价上行空间；供给持续宽松、过剩格局将压制铅锌整体偏弱运行。

“我们对2020年度LME期铜的平均价格预测为6725美元/吨，同2019年相比有11%的涨幅。全球铜矿快速增长的时期已经过去，供给端的边际趋紧对市场的影响将会更加凸显。随着中国房地产竣工数据的逐渐改善，入户电缆和家电的需求受到提振，我们预计消费集中在地产周期后端的铜将会明显受益，电网投资随着基建投资的改善也将有望受益。此外，全球风险事件的缓解也将有利于市场风险偏好的提升。”马凯指出。

农产品方面，中信证券认为，预计生猪存栏将在明年一季度企稳，禽链产能目前仍在持续扩张，预计明年上半年开始饲料原料玉米和豆粕需求将逐步恢复，价格或将逐步走强。油脂板块仍需关注印尼棕榈油减产情况，全年或将维持中性偏强走势。白糖方面，国际和国内糖价已经见底，或将于明年步入上行周期。