根据Mymetal统计分析，2019年以来全球铜矿供给端的紧张主要来自于南美罢工骚乱事件和印尼Grasberg项目转为地下作业导致减产。2019年铜矿扩产计划预计共新增产量铜精矿（含铜）30万吨。在2020年，Mymetal统计的铜矿山的扩产项目预计可新增铜精矿产能（含铜）40-50万吨。随着2019年的新增产能的释放，预计铜矿端供给紧张的情况将有所缓解。

01. 回顾2019

（一）2019年全球矿山产量下滑

2019年以来，铜矿供给端紧张的话题一直整个市场最为关注的话题之一，供给端的收紧带动了上半年的铜价上涨，也为下半年一路下跌的铜价提供了一定支撑。我们统计截至2019年三季度已公布的全球12大矿企的矿山产量（CODELCO和Teck资源未公布），总产量为846.94万吨，相比于2018年上半年的879.00万吨同比减少3.65%。鉴于今年CODELCO面临着铜矿品位下降，罢工骚乱频发，2019上半年的产量同比2018下降12.17%。因此我们不难估计全球14大矿企的前三季度产量同比的减幅是要超过3.65%，可能将达到5%左右。

图1.1 全球14大矿企产量

数据来源：公开资料，Mymetal

从图1.1中我们可以看出2019年以来铜矿产量下滑的重要因素之一就是自由港麦克伦的产量下滑，这主要就是来源于全球最大铜矿之一印尼Grasberg项目由于作业方式逐步从露天开采转向地下开采，2019年铜精矿产量大幅下滑，预计2019年一整年Grasberg铜产量将减少22.5万金属吨。此外因秘鲁抗议活动导致旗下Cerro Verde项目产量下滑也是自由港铜矿产量下滑的原因之一。

全球铜矿的供给紧张使得铜矿加工费TC/RC的全面下降，根据Mymetal调研的2019年海外铜精矿现货市场的TC报价一路下滑最低至54美金/吨，四季度以来下浮回升至59美金/吨。

图1.2 进口铜精矿干净矿散货TC周度变化

数据来源：Mymetal

（二）2019年矿山扩产项目投产情况

2019年全球矿山的扩产计划主要为第一量子的Cobre Panama铜矿项目投产、嘉能可Katanga铜矿项目复产和南方铜业Toquepala铜矿项目扩产，计划的扩产产能分别为10万吨、10万吨和15万吨。

数据来源：公开资料，Mymetal

1、第一量子：Cobre Panama铜矿投产

第一量子矿业公司是加拿大的矿业公司，主要业务是进行矿业勘探和开发，其矿山主要分布在非洲赞比亚、毛里塔尼亚等地。产品有阴极铜、铜精矿、黄金和硫酸。公司在加拿大多伦多证券交易所上市。公司在2017年，2018年和2019年3季度为止的产量为57.40吨、60.59万吨和47.57万吨。

数据来源：第一量子年报，Mymetal

第一量子矿业公司，拥有的在产铜矿包括位于赞比亚的Kansanshi 铜矿，Sentinel铜矿，位于西班牙的Las Cruces铜矿，位于毛里塔尼亚的Guelb Moghrein 铜矿,位于土耳其的Cayeli铜矿，和位于芬兰的Pyhasalmi铜矿，还有2019投产的位于巴拿马的Cobre Panama铜矿。

表1.2 第一量子铜矿汇总

数据来源：第一量子年报，Mymetal

Cobre Panama铜矿目前已探明可控制的矿石量18亿吨，矿石的品位为铜0.51%、金0.08g/t，铜金属量960万吨，金147.42吨。

表1.3 Cobre Panama铜矿简介

数据来源：第一量子公告，Mymetal

Cobre Panama铜矿于2019年第二季度正式投产，于2019年9月开始商业化生产。铜矿在在2019年的第二和第三季度增长良好，截至目前2019年Cobre Panama铜矿共生产了8.71万金属吨的铜精矿，包括9月份1.94万金属吨的商业生产。

Cobre Panama铜矿有望在2019年生产14万至17.5万吨铜。第八家研磨厂预计将于2019年第四季度投入运营。到2019年底，矿山的预计年吞吐量至少达到72mtpa，2020年将增至85mtpa，铜年产量达到30万吨。2023年，通过对移动车队和设备的升级，预计年吞吐量将达到100 mtpa，从而产生铜年产量超过35万吨。

表1.4 2018/2019E第一量子铜矿产量

数据来源：第一量子年报，Mymetal

2、嘉能可：Katanga铜矿项目复产

嘉能可是一家瑞士公司，成立于1974年，是全球大宗商品交易巨头，第三大铜制造商、第一大锌制造商和最大的煤炭出口商。公司旗下的大型铜矿包括型铜矿包括位于非洲的Kantanga旗下Kamoto等矿山，秘鲁的Antamina（33.75%），以及位于其他南美地区的Alumbrera、Lomas Bayas等，位于澳洲的Mount Isa、Ernest Henry和Cobar等。

表1.5  嘉能可铜矿汇总

数据来源：嘉能可年报，Mymetal

公司在2018年的产量同比增长局势来自于Kamoto（Kantanga）项目的复产，2018年全年的铜产量为15.24万吨。根据嘉能可公布的报告显示Kantanga项目的前三季度的产量分别为5.72、5.25和5.94万吨，合计16.91万吨，预计全年总产量将为22.7万吨。相比于2018年新增5.5万吨产量。Kantanga项目的Kamoto铜矿今年6月份曾因为周围居民的非法开采过度发生塌方事件，导致43人死亡。后续由刚果政府派遣武装部队进驻才减少了矿山遭遇非法开采的情况。这也是该项目预计无法达到之前预测的全年30万吨产能。

3、南方铜业：Toquepala铜矿扩产

秘鲁南方铜业公司（SCC)最早创立于1952年，现在的Southern Copper Corporation是在2005年由秘鲁Southern Peru Copper Corporation与墨西哥铜矿公司Minera Mexico合并而来，墨西哥集团拥有其88.9%股权。南方铜业公司的主营项目包括铜、钼、锌和银，公司在秘鲁和墨西哥等地拥有采矿、冶炼和精炼设施，并在阿根廷、智利等地开展勘探活动。公司矿山包括位于秘鲁的Toquepala（100%），Tia Maria（100%）和Los Chancas（100%）等。

表1.6  南方铜业铜矿汇总

数据来源：南方铜业年报，Mymetal

根据南方铜业最新公布的报告，Toquepala铜矿项目共耗资13亿元，其中包括一个最先进的选矿厂。这个该项目已于2018年第四季度竣工并开始生产，2019年第二季度达到全面生产。公司预计2019年Toquepala铜矿项目铜年产量达到25.7万吨，同比2018年将增长51%。

（三）2019年铜矿端干扰事件

2019年以来铜矿端骚乱频发，尤其是南美洲的产铜大国秘鲁和智利频频发生骚乱和罢工，10月以来智利更是发生了全国性的大罢工，给以铜矿生产带来的很大的影响。

（四）总结

根据Mymetal统计分析：2019年铜矿供给端的紧张主要还是来自于全球最大铜矿之一印尼Grasberg项目改为地下作业导致产量大幅下降以及矿山骚乱事件频发。而我们所统计的原定于2019年完场扩产的矿山项目大都完成了投产，其中嘉能可的Kantago项目7月的塌方事故，导致产量不及预期。上述统计的扩产项目预计将新增铜精矿含铜总产量达30万吨

02. 展望2020

（一）2020年矿山扩产计划

1、OZ：Carrapateena铜矿

铜矿是澳大利亚矿业巨头OZ矿业公司旗下项目Carrapateena原预计于2019年完成投产，该铜矿山项目共耗资9.16亿澳元。

根据OZ矿业公司最新公布的数据，Carrapateena矿区目前已探明可控制的矿石量10亿吨，矿石的品位为铜0.52%、金0.21g/t，铜金属量520万吨，金209.8吨。

表2.1 Carrapateena铜矿简介

数据来源：OZ矿业公司公告，Mymetal

根据OZ矿业公司最新公告，原定于2019年11月生产的第一批可销售精矿将被推迟到2019年12月。修改原因是由于与矿物加工相关的供应商提供的项目不正确通过调试检查。奥兹矿业首席执行官安德鲁·科尔说，施工已完成或接近完成，但对鉴于地下开发的状态，该项目将于2020年启动。此前公司预测2019年Carrapateena将产出2000-4000吨铜和3000-6000盎司黄金。项目在2020年正式启动后的全年产量预测将在2020年1月公布，而此前公司公布的矿山2020年满产产能为6.5万吨。

2、铜陵有色：米拉多铜矿

铜陵有色2009年12月与铜陵有色和中铁建合资设立中铁建铜冠投资有限公司，2010年正式收购米拉多铜矿。米拉多铜矿位于厄瓜多尔，有中方负责设计，施工以及后续的运营。

米拉多矿区目前已探明可控制的矿石量6.6 亿吨，矿石的品位为铜0.53%、金0.17g/t，银1.41g/t，铜金属量349 万吨，金112 吨，银927 吨。

米拉多铜矿由中铁建铜冠投资公司建设，铜陵有色集团公司预计该矿一期工程总投资为18.9亿美元，设计采选生产规模年处理矿石量2000万吨，日采选6万吨矿石，达产达标后年产铜精矿35.4万吨，铜金属量9.6万吨，服务年限30年。

表2.2米拉多铜矿简介

数据来源：铜陵有色公告，Mymetal

根据最新消息，11月12日厄米拉多铜矿项目启动首批开采产品—1.9万吨铜精砂，由米拉多矿场运至瓜亚基尔港，并将于未来数月出口至中国进行冶炼和深加工。预计到2020年，米拉多铜矿将满产能生产，带来10万吨的新增产量。

3、中国有色矿业集团：谦比希（Chamishi）铜矿东南矿体

中国有色矿业有限公司(简称“中国有色矿业”)是全球领先的铜生产商,在赞比亚专注经营铜开采、选矿、湿法冶炼、火法冶炼及销售的垂直综合业务。公司控股股东为中国有色矿业集团有限公司(简称“中国有色集团”),是国资委直属(直接管理)的大型中央(中国国有)企业,于中国及海外从事开发有色金属矿产资源开发、建筑工程和相关贸易及技术服务,亦是中国有色集团于铜及钴资源开发的海外平台。

公司矿山包括位于赞比亚的谦比希铜矿、巴魯巴铜矿和穆利亞希铜矿。

2018年，中色非洲矿业谦比希主矿和西矿分别采出矿石量37.5万吨及112.9万吨，累计生产铜精矿3.19万吨，较去年同期增长7.6%。2019年上半年，累计生产精矿含铜1.40万吨，比去年同期下降6.0%。

2018年，谦比希铜冶炼年分别生产粗铜 16.42万吨和、阳极铜5.62万吨。炼2019年谦比希铜冶上半年累计生产粗铜8.47万吨，较去年同期减少了19.2%；阳极铜3.89万吨，较去年同期增长了296.4%。

表2.3 中国有色矿业谦比希项目汇总

数据来源：中国有色矿业年报，Mymetal

中色非洲矿业有限公司*（「中色非洲矿业」）谦比希东南矿体探建结合项目是中国有色矿业集团的重点开发的矿山项目之一，设计年采选矿石量330万吨。截至2019年6月30日，项目累计完成总投资7.86亿美元，完成项目总投资的94.7%。目前，谦比希东南矿体完成生产探矿钻孔24个（终孔直径47毫米），完成进尺1,560.38米，基建探矿钻孔60个（终孔直径75毫米），完成进尺4,939.82米。

表2.4 谦比希东南矿简介

数据来源：中国有色矿业年报，Mymetal

（二）总结

根据Mymetal统计分析：随着全球各大矿山的扩产项目逐渐投产，铜矿供给紧张的情况可能在2020年开始逐渐得到缓解。除上述扩产项目外，已公布的2020年扩扩产项目预计将带来超过80吨的新增产能，加上2019年扩产项目的产能进一步释放，我们认为从2020年下半年开始，铜矿端供给紧张的情况将有所好转。