今年贵金属市场备受市场的关注，而且黄金的国际价格创下了七年来的新高。从去年7月份开始，中美之间的贸易摩擦慢慢萌芽，人民币汇率出现大幅度贬值，当时从1370一度跌到了1160。

今年金价上涨的主要逻辑，从宏观角度来看，大概是这样的逻辑导致的今年黄金白银价格不回调。全球贸易摩擦升级导致美国衰退预期的上升，又会导致美元的降息周期开减，今年至少5月末以后美国的股票市场、债券市场，包括黄金市场在很大程度上都是按照这个逻辑来运行的。

黄金今年最重要的一个点在于美国经济有衰退期，但衰退又没有真正到来。在似到未到的时候，中美贸易摩擦核心的全球贸易摩擦给了市场一个觉得美国经济可能会衰退的导火索，这是今年核心的点。无论是从GDP还是从美国的失业率角度来看，现在全球经济肯定不能算是一片大好，但是如果和次贷危机时来比，又绝对不能说它已经衰退。

今年的行情因为它是不间断的上升，而且来的又比较猛，在很大程度上受到了全球贸易摩擦升级的刺激。在一定程度上很多人是看到了这个行情却未必全部都吃到，甚至还有些人是在最后阶段冲进去了，现在正抓着一把，一定程度上是回撤挺大的头寸。这不完全是因为个人看法的缘故，也正是因为市场传递出了矛盾的信号，所以过去一些看黄金行之有效的指标在过去一年多的时间里，在一定程度上是弱化的。

过去一年多时间里，虽然美元经历了三次的降息，但是在汇率市场上，美元的汇率整体的态势是居高不下的，没有出现大幅下跌。与此同时黄金价格出现了巨幅的上涨，汇率市场和股票市场一样，对于美元的走势，或者对于美股的走势没有债券市场那么悲观。债券市场因为对美国经济的预期最为悲观，所以它跟黄金价格走势之间的反向关系在过去的一年里得到了淋漓尽致的展现，甚至有观点认为这一轮黄金的牛市主要是美国债券牛市的副产品。

今年的金银比是比较让市场无奈的，很多人认为金银比高就说明银价上涨滞后于金价，银价会上涨追究金价，但是在熊市的时候也有过反向的情况，可能金价下跌的经多导致了金银比的回落。对于银价的估计，本身不能完全从金银比中来看，还是要看对于金价的判断，贵金属整体向上没问题，金银比回落肯定是银价追赶金价来实现金银比的回落。（整理自华泰期货2020衍生品市场年会 作者单位：北京金阳矿业）