美元指数创近期新高

美国纽约州制造业指数升至5月份以来最高水平，叠加非农数据、制造业PMI、零售等美国经济数据强劲，支撑美元；另一方面，欧元区投资者2月份的信心恶化程度远超预期，原因是担心疫情会抑制全球贸易，市场预计欧元区将在比此前预期的更长时间内实施宽松货币政策，欧元兑美元下跌0.41%至1.0792，这是欧元自2017年4月以来首次跌破1.08美元的水平，欧元的下跌反向助推美元上涨。叠加美元具有部分避险属性，美元指数刷新去年10月1日以来高点至99.48。

近期，美国经济数据表现强劲，非农数据超预期增长，制造业PMI超预期突破荣枯线，通胀相对稳定，零售数据亦稳步上涨，诸数据支撑了美国经济企稳的观点，美国经济企稳则会支撑美元高位震荡。另外，欧洲经济偏弱，四季度经济再次下滑，近期宏观经济数据表现不及预期，叠加英国脱欧和欧洲的货币政策及经济政策影响，欧元持续走弱；英国方面，英国与欧盟自由贸易谈判艰难之际，苏格兰的独立要求以及经济疲弱均会对英国经济和英镑造成打击；欧元和英镑的走弱，则会反向助推美元指数高位偏强震荡。

美国经济短期企稳支撑美元，我们认为美元上半年会继续高位震荡，然综合考虑美国经济、政治等形势及全球风险点，我们认为下半年美联储会因为美国经济从企稳重新回到下行区间。

黄金影响因素分析

近期，诸多风险事件频发，市场避险情绪高涨，避险需求助推黄金等避险资产，黄金刷新1月8日以来高点至1605.19美元。全球卫生公共事件、美伊冲突与美俄冲突等地缘政治、全球经济共振性放缓以及全球主要央行宽松或偏宽松等因素，均提振黄金等避险资产。

全球公共卫生事件的进展是当前市场反映最为敏感的风险事件之一，一方面，全球公共卫生事件的进展直接影响市场情绪和风险偏好，随着该事件逐步被市场计价和消化，在没有恶化（如日本开始大幅蔓延）的情况下，该事件对黄金的影响相对有限。

地缘政治方面，美伊冲突尚未结束之际，美国因委内瑞拉原油计划问题对俄罗斯石油公司Rosneft旗下子公司Rosneft Trading进行制裁。美国官员表示，制裁俄罗斯石油公司交易子公司的举动只是制裁行为的第一步，后续将会有进一步行动。任何与俄罗斯石油公司子公司有往来的人都有被制裁的风险。市场恐慌情绪大幅上涨，风险偏好下降，黄金等避险资产拉涨。需要重点关注该事件的进展，若继续发酵，避险资产短期内将进一步走高，同时要预防事件尘埃落定恐慌情绪回落，避险资产价格调整。

全球经济方面，2019年四季度，季调后欧元区 GDP年化季环比均增长0.1%，创2013年一季度以来最低，欧元区季调后GDP年化季同比增速1%，小于预期和前值。纵观2019全年，欧元区年度GDP增速初值为1.2%，创2013年欧债危机以来的六年最低，去年末欧元区经济几乎陷入停滞。内忧外患使得欧元区经济及欧盟经济下行风险依存，2020年底部企稳可能性大，我们认为2020年欧元区经济维持在1%的可能性比较大，不排除降到0.9%的可能。

日本经济表现疲弱，创近六年来新低。占日本经济近60%的消费项和16%的企业支出项的下滑是四季度GDP表现大跌眼镜的核心影响因素，拖累日本四季度经济2.1个百分点之多，消费税的提升是核心拖累因素；虽然进出口均较弱，但是进出口相抵的净出口对经济增长的贡献为0.5个百分点，因此进出口成为日本经济的核心拉动项，避免了经济的深度下滑。全球公共卫生事件对日本的影响亦是较为严重的，因此我们认为日本一季度经济将会继续弱势运行，日本经济陷入技术性衰退的可能性非常大。基于全球公共卫生事件的影响，贸易局势、地缘政治等风险以及日本经济的颓势，我们认为2020年，日本经济同比录得0.5%的可能性大。

即便美国经济短期企稳，但是上涨的可能性不大，对于全球经济的拉动作用有限。中国方面会因为全球公共卫生事件的发展会小幅下行，故整体来看，欧日等国家经济下行带动的全球经济震荡性放缓将会持续，美国经济企稳亦不能改变这一趋势，全球公共卫生事件则是加大了这一趋势。故全球经济共振性放缓是黄金等避险资产上涨的核心逻辑之一。

货币政策方面，全球央行采取宽松或偏宽松的政策，如美国2019年连续三次保险性降息，欧日则是持续性的超宽松货币政策，并且仍有进一步宽松的趋势，新兴市场国家如印度、俄罗斯、巴西等，则是连续多次降息，全球主要央行维持宽松或偏宽松的货币政策。宽松的货币政策是应对经济下行的最直接和有效的调节方式，宽松的货币政策使货币承压贬值，增加市场恐慌情绪引发避险需求，从而助涨黄金等避险资产，故宽松的货币政策更是黄金等避险资产上涨的核心逻辑之一。

另外，黄金实物需求大增亦是黄金价价格上涨的直接动力，黄金需求的主力军全球央行的官方黄金储备持续增加，已接近3.5万吨，2019年，全球央行累计增持黄金超过620吨。世界黄金协会也在2020年黄金市场展望中提到，各国央行的净黄金购买量仍将大概率保持强劲。这亦推动黄金上涨。

三、黄金等避险资产仍有上涨空间

综合全球公共卫生事件、地缘政治、全球贸易局势紧张、欧洲政局动荡等风险因素，全球经济共振性放缓持续，全球主要央行货币政策宽松或偏宽松。在此背景下，我们认为黄金等避险资产仍有上涨空间，2020年会涨至1650美元上方。短期内，可能会因为事件尘埃落定恐慌情绪回落，避险资产会进行调整，回调之际是买入良机。

目前推荐黄金期权看跌（卖认沽）的策略，从单边角度上看，内盘人民币黄金的操作方向还是逐步做多，内盘因为没有夜盘连续性较差，但外盘来看已经走出突破向上的轨迹。持续推荐白银，目前看已经走出旗形二踩的形态，考虑到目前金银比维持在89分位上下，基本面上也没有看到大幅下行的风险，可以说已经进入了多重共振的上涨初期的空间，后续持续拉涨的概率大。最近两个交易日关注4450-4500元/千克的压力带，如果4500元/千克继续突破则是继续加仓的时机。

美元黄金关联性分析

美元与国际黄金价格的直接关联性主要有两个方面，第一是美元是国际黄金的标价货币，因而美元与金价的走势呈现负相关。假设黄金价格本身价值未有变动，美元下跌，那金价在价格上就表现为上涨，若美元上涨，则金价会在价格上表现为下降。第二，是黄金作为美元资产的替代投资工具，当美元下降时，资金将会因风险偏好而流向黄金市场助推金价。从历史数据来看，黄金和美元指数具有较强的负相关关系，这符合两者之间的关系。

然而近一年以来，黄金和美元之间的负相关关系愈发模糊，美元和黄金呈现同涨同跌的趋势。主要原因在与两者的核心影响逻辑不同，美元指数方面，美国经济的企稳和欧元区经济变动导致欧元变动成为美元变动核心影响逻辑。黄金方面，全球公共卫生事件、地缘政治、全球贸易局势紧张、欧洲政局动荡等风险因素，全球经济共振性放缓持续，全球主要央行货币政策宽松或偏宽松等大的经济形势，成为国际黄金价格的核心影响逻辑。两者影响逻辑不同，故黄金和美元出现同涨同跌的现象。