开工率回升 现货价格稳定

截至3月6日，长江有色市场1#锡平均价为13.90万元/吨。一季度以来，锡现货价格较为稳定，春节前的1月2日~23日，现货平均价为14.14万元/吨；春节假期期间，新冠肺炎疫情愈发严重，对于上下游均停产的锡现货影响相对有限；2月3日逐步复工后，新冠肺炎疫情引起的需求预期下降亦使锡现货承压下行，2月3日~3月6日，锡现货价格虽然较1月价格有所下降，但是整体相对稳定，均价维持在13.84万元/吨，较1月份下降2978元/吨。

2月份锡现货价格主要受国内新冠肺炎疫情影响，上下游开工率的变化直接影响锡价，故锡现货价格亦是一次性下跌到最低，随着上下游开工率的回升，出现修复性上涨。2月底~3月初，国外新冠肺炎疫情开始蔓延，电子半导体产业链受到冲击，使得锡现货价格再度小幅回落，后进行修复性上涨。故随着上下游企业的复工，国内新冠肺炎疫情的有效控制，国内锡现货价格依然会较为稳定，但是如果国外新冠肺炎疫情持续升级，难以遏制，那么当电子和半导体产业链受到实质性影响时，锡现货价格将会持续大幅下降，要观察新冠肺炎疫情的进展。

受贸易摩擦及新冠肺炎影响 期货市场波动较大

一季度以来，沪锡期货波动较大，1月2日~22日，沪锡持续上涨，最高涨至14.13万元/吨，主要在于中美取得阶段性进展并签署第一阶段协议，利好电子和半导体产业链进而提振锡的需求。新冠肺炎疫情在1月24日已经处于蔓延的初期，叠加春节前最后一个交易日交易者轻仓过节影响，1月24日沪锡价格下跌1.48%。春节期间，新冠肺炎疫情持续升级，各省市亦延迟复工，该阶段内，伦锡受需求预期下降影响持续下降，而沪锡亦有较大的下行压力。2月3日开盘，沪锡大跌6%，亦是相对于外盘的补跌，也是市场情绪的集中释放；2月4日~26日，沪锡大幅补跌后持续的修复性上涨，最高上涨6%，虽然没有完全收复开盘的跌幅，但是整体向好。2月27日，新冠肺炎疫情在海外持续蔓延，造成全市场的恐慌，沪锡亦再次大幅下行，最低跌至13.14万元/吨，随后即修复性上涨。两次大幅下降，锡现货价格下降幅度均较小，故沪锡的修复性上涨亦是必然。3月6日，市场恐慌情绪再度使沪锡下跌，短期内新冠肺炎疫情在海外持续升级，电子产业链和报道提产业链持续受到打击，故锡仍有下跌的趋势，13万的整数关依然是最强支撑位，但是长期来看，沪锡的本轮下跌亦是良好的买入时机，只要新冠肺炎疫情得到有效的控制，有色板块会加速修复性上涨；当然，如果新冠肺炎疫情持续蔓延，严重扰乱电子和半导体产业链，则沪锡会跌破13万整数位。

锡价内外盘对比方面，2019年以来，伦锡要弱于沪锡，伦锡的下降幅度比沪锡要大，而沪锡则相对稳定，这主要在于贸易争端对国际电子和半导体产业链的影响较为严重，对于国内而言，中国既是锡的最大生产国，亦是锡的最大消费国，国际电子产业链和半导体产业链受到影响使得伦锡承压，但是对于沪锡的影响有限。具体分析，中国锡锭进口90%来自于缅甸，只要缅甸锡的进口不出现问题，则对于国内锡供应则影响不大；中国作为锡的最大消费国，国际锡需求的下降对于国内锡需求的影响相对较小，即使有部分影响亦被国内市场消化，所以下游需求方面影响亦不大。另外，国内锡企业相对集中，云南锡业和五矿是不仅是国内锡的绝对领导者，在世界上亦是领导者，故云锡和五矿完全可以影响锡市变化。伦锡弱于沪锡，外盘弱于内盘的趋势非常明显，存在跨市套利空间。

疫情影响供需平衡 复工复产促稳定

从产量方面看，SMM最新数据显示，2月份，中国精炼锡产量为7506吨，较1月减少30.4%。2月份精炼锡产量大幅减少主因为春节期间受疫情影响，虽部分冶炼厂维持正常生产，但多数处于暂停生产状态导致。据了解，3月份，多数冶炼厂已恢复生产，但因锡矿原料供应有限，部分冶炼厂或选择少量减产以应对近期原料供应趋紧的局面。预计3月份精炼锡产量或将恢复至1月初水平，至1.05万吨附近。整体来看，中国2月份锡产量大幅下降，3月份开工恢复，锡产量将会逐步恢复正常水平。

从进出口方面看，精炼锡进出口方面，由于2019年下半年精炼锡进口盈利窗口持续开启，2019年全年进口量为3007吨，同比增长18.15%。2019年精炼锡出口量为6099吨，较2018年总体持稳同比仅增长0.34%。新冠肺炎疫情影响全球电子产业链和半导体产业链，锡价内强外弱，预计2020年将会继续增加进口。

从需求方面看，锡下游企业逐步恢复生产，云锡集团锡矿采选、冶炼、深加工等逐渐恢复正常，锡下游的电子产业链，如积塔半导体、重庆半导体、万国半导体等，基本都恢复正常生产，锡粉的终端客户目前已经逐步复工，光伏行业开工的较多下游开工率相对较高，3月中下旬基本实现全面复工，故下游需求将会恢复到正常水平。整体来看，下游亦逐步恢复生产，开工率要高于上游企业，因此供需方面会支撑锡上涨。

全球新冠肺炎疫情在国外持续蔓延，国外电子和半导体产业链受到打击，国外需求预期下降，从而影响整体需求，短期内全球需求依然会偏弱，需求预期使得锡价短期内下行，但是长期来看，需求逐步改善，特别是中国消费大国的拉动，整体需求强劲将会拉动锡价。故从需求角度考虑，短期内锡价因新冠肺炎疫情影响需求预期而下降，只要新冠肺炎疫情得到控制，需求将会持续拉动锡价上涨，故长期依然看涨锡价。

锡的下游方面，锡焊料为核心的消费点（占比70%左右），以云锡华锡锡焊条价格来看，一季度以来锡焊料价格变化不大，没有下降的明显趋势，稳定了锡现货价格。锡化工方面，氯化亚锡、二氧化锡以及锡酸钠等化工品价格亦相对稳定。另外，镀锡板方面亦相对稳定。三大核心下游需求的稳定亦支撑了锡的需求和锡价。如果新冠肺炎疫情持续蔓延，严重影响了电子产业链和半导体电子产业链，则锡焊料将会直接受到影响，进而影响锡价。

根据WBMS统计，2019年12月份，锡累计值为盈余0.03万吨。2019年前三季度，全球锡供需处于供不应求状态，日韩贸易争端影响在第四季度显现出来，需求下降使得供大于需，进而抑制了锡价的大幅回升。

短期内全球需求依然会偏弱，需求预期使得锡价短期内下行，但是长期来看，需求逐步改善，特别是中国消费大国的拉动，整体需求强劲将会拉动锡价。故从需求角度考虑，短期内锡价因新冠肺炎疫情影响需求预期而下降，只要新冠肺炎疫情得到控制，需求将会持续拉动锡价上涨，故长期依然看涨锡价。故现阶段新冠肺炎疫情打击需求预期，使得供大于需，锡价承压下行，随着下游企业的开工以及需求预期的回暖，供需双弱格局逐步恢复到正常水平，供给略微不及预期，则锡价仍将会继续修复性上涨。

疫情或致库存下降趋势继续

截至3月6日，上海期货交易所锡库存为5993吨，较上一周减少397吨，上海期货交易所库存期货为5614吨，库存下降趋势继续。上期所库存变化较大，从2019年12月初的3000吨累库到今年春节后的6800吨，累库现象明显。2月以来，随着下游开工的回复，锡库存下降趋势明显，说明下游需求在恢复。另外，从上期所锡库存走势分析和期货收盘价来看，两者具有一定的相关性，价格变化优先与库存，故从上期所库存方面的变化难以判断锡价格走势（正常逻辑则是库存与价格反向相关）。

从LME锡库存走势和LME锡期货价格走势来看，伦锡库存和价格具有明显的负相关关系，这符合正常的逻辑。截至3月06日，LME锡库存为7345吨，较上一交易日减少75吨，注销仓单占比为19.88%。新冠肺炎疫情可能会导致伦锡库存有小幅的增加，伦锡价格下降，但是只要新冠肺炎疫情有所好转，伦锡库存将会持续下降，而伦锡价格则会修复性上涨。

疫情影响相对有限 后期关注复工情况

综上所述，现货市场方面，新冠肺炎疫情对锡现货有影响，但是影响相对有限，比2019年7月日韩贸易冲突时的影响要小。故随着上下游企业的复工，国内新冠肺炎疫情的有效控制，国内锡现货价格依然较为稳定，但是如果国外新冠肺炎疫情持续升级，难以遏制，那么当电子产业链和半导体产业链受到实质性影响时，锡现货价格将会持续大幅下降，暂时来看这种可能性还相对较小。

沪锡期货方面，3月6日，市场恐慌情绪再度使沪锡下跌，短期内新冠肺炎疫情在海外持续升级，电子产业链和报道提产业链持续受到打击，故锡仍有下跌的趋势，13万的整数关依然是最强支撑位，但是长期来看，沪锡的本轮下跌亦是良好的买入时机，只要新冠肺炎疫情得到有效的控制，有色板块会加速修复性上涨；当然，如果新冠肺炎疫情持续蔓延，严重扰乱电子产业链和半导体产业链，则沪锡会跌破13万整数位。

供需基本面方面，短期内全球需求依然会偏弱，需求预期使得锡价短期内下行，但是长期来看，需求逐步改善，特别是中国消费大国的拉动，整体需求强劲将会拉动锡价。故从需求角度考虑，短期内锡价因新冠肺炎疫情影响需求预期而下降，只要新冠肺炎疫情得到控制，需求将会持续拉动锡价上涨，故长期依然看涨锡价。总之，短期锡价将会偏弱运行，长期则会上涨。

从技术面来看，建议短期观望以待行情明确，若出现大幅下跌则逢低买入，13万/吨整数关口附近是较好的买入点，若修复性上涨，观察其能否突破60日均线和200日均线。支撑位方面，第一支撑位为13.3万元/吨，第二支撑位为13万元/吨；阻力位方面，第一阻力位为200日均线，第二阻力位为14万元/吨整数关口。

整体来看，沪锡因新冠肺炎疫情导致的需求预期将会继续小幅下行，若新冠肺炎疫情持续发展，则沪锡会再次下探13万正整数关口。基本面依然支撑沪锡价格，长期来看，锡矿供应较紧的大方向仍未发生转变，国内需求的恢复提振沪锡，预计库存消耗后对锡价构成利好因素，依然看涨锡价。后期关注新冠肺炎疫情在全球的扩散情况导致的市场情绪的变化及上下游复工情况。