当国内疫情控制取得成效，经济活动逐渐恢复的预期抬升之际，全球疫情却呈加速暴发。美联储启动金融危机以来的首次50BP紧急降息强化市场对疫情的担忧，欧美股市暴跌。同时，原油因减产谈判破裂而剧烈下挫。受到股市及原油的强烈冲击，金属价格普遍进行了二次探底，伦铝和沪铝已跌破1700美元/吨和13000元/吨关口。

双重利空兑现，有色试探底部

随着疫情蔓延和各国重视下检测样本的扩大，全球已有100多个国家出现病例，确诊人数前列的国家和地区分别是：意大利、伊朗、韩国、法国，欧洲各国正在重视疫情防控。美国方面，从美联储紧急降息到风险资产的暴跌，美国加入疫情防控中，确诊人数预计加速。截至美东时间10日晚，全美已确诊至少1004例新冠肺炎病例，其中死亡病例至少31例。从部分国家的不重视到主动或被动地加入防疫，风险正逐渐明晰化，比此前风险未充分暴露的状态要好。接下来要看全球各国的防控举措，有色金属在风险释放中试探底部。市场的另一风险在于石油价格战仍在持续。沙特阿美称收到能源部的指示，将公司的最大持续产能从1200万桶/日增加到1300万桶/日，令原油再度承压，这对于强能源属性的伦铝而言是不利的。

下游停滞时间过长，铝价积重难返

国内疫情冲击对电解铝生产的影响仅限于新增产能投放进度略微推迟，原有产能受到的影响非常有限。1—2月我国电解铝累计产量为602万吨，预计1—3月累计产量为915万吨，同比增长4.5%。其间，氧化铝价格从2450元/吨回升至2600元/吨，电解铝行业利润遭受成本上升和产品价格下降的双向挤压至亏损状态。但当前产量回升更多来自于去年春节前的投产及复产。因此，当前的亏损力度尚难对产出产生明显支持。

2月国内铝消费基本处于停滞状态，3月复工复产进度亦表现缓慢，导致中间品铝棒和成品铝锭库存的大幅累积，铝锭库存较春节前增加超85万吨至150万吨。由于节前库存降至62万吨的地位，为阶段性供应过剩充当很好的蓄水池作用。国内疫情防控取得成功后，各行业工作重心将转向恢复经济，对二季度的消费我们预计将恢复至3%，去库存也会再次发生。值得注意的是，一方面，低库存优势已不再，供应在增长及高库存基数导致去库速率下降；另一方面，全球疫情防控势必会影响二季度全球市场原铝的消费，给原预计3%的消费增长带来压力，使得铝价后期反弹的空间缺乏想象力。

中长期来看，政府提振经济的抓手会选择新基建，同时，更多地方启动房地产的“因地制宜”。房地产作为一个对冲经济下行的备选项，而铝消费与房地产高度相关，为今年的铝消费提供主要增量。但是，铝的其他消费并未见长，特别是铝材出口表现不佳，部分基础铝材出口盈利窗口关闭。再加上疫情冲击令全球需求下降，出口前景更雪上加霜。

随着全球疫情风险加速暴露，金属处于试探底部的状态。从沪铝当前的12800元/吨的价格看，行业已经亏损，且国内消费环比趋于改善，其下方的空间有限，但要向上修复需要全球疫情控制效果显现，这需要一定的时间。由于低库存优势削弱，市场缺乏明显的消费增长动力，铝价底部运行的时间和反弹的高度均表现差于有色板块中的锌、铜。操作上，短期观望为宜，等待全球疫情控制得当，介入多单博取经济推动消费和信心回升带来的铝价修复。从更长周期上看，铝反弹之后，仍有逢高沽空的机会。