5月铜价小幅走强，截至5月29日，沪铜主力CU2007收于43940元/吨，月涨幅2.54%。基本面上，国内供需持续好转，社会库存自3月底以来连续下滑10周。展望6月，供应端，智利、秘鲁（两国占全球铜矿产量比重40%）等主要铜矿生产国疫情加速恶化，全球主要大矿企下调全年产量预期，其中确定的影响量已经在40万吨以上，部分矿企因无法评估疫情对产量的影响，暂未公布具体的预估影响量，预计二季度大矿企产量或大幅下滑。短期指标来看，铜精矿加工费TC降至54美元/吨低位。需求端，随着下游复工复产正常化，铜消费逐步好转。

主要铜矿生产国疫情恶化，冲击铜矿供应

一季度全球前15大矿企铜矿产量负增长，预计二季度产量下滑幅度或加大。

分矿企来看，Glencore一季度产量下滑2.74万吨，旗下在非洲的Mutanda矿山仍处于检修状态，Mopani虽然重启，但一季度冶炼厂处理的5000吨铜矿仍未形成产成品（产量计入二季度），而且Mopani冶炼厂的重建可能会耗时几个月，公司再度下调2020年全年产量预期4.5万吨至125.5万吨（同比2019年，实际产量下滑11.62万吨）。

Freeport一季度产量下滑2.22万吨，旗下位于秘鲁的Cerro Verde矿山（2019年产量45.5万吨）受疫情影3月开始进入检修状态，影响产量2.63万吨。由于新冠肺炎疫情影响，公司下调全年铜销量18.14万吨至140.62万吨，同比2019年实际销量下滑5.83%。

MMG一季度产量下滑2.25万吨，旗下位于秘鲁的Las Bambas矿山受地面矿石传送带维修、1月和2月社区堵路造成物流中断、3月中旬新冠肺炎疫情对矿山活动水平造成不利因素等影响，公司强调由于新冠肺炎疫情的不确定性对Las Bambas营运造成冲击， MMG于4月13日撤回Las Bambas的2020年产量指引，公司正研究一系列限制解除后的恢复方案，并将在恢复正常营运的时候向市场提供最新产量指引信息。

Anglo American一季度产量下滑1.4万吨，智利中部地区继续面临前所未有的干旱气候（有记录开始以来持续最长时间），旗下Los Bronces矿山产量大幅下滑。公司2020年铜矿产量预期暂维持在64.5万吨不变，但一旦后期智利地区干旱天气及新冠肺炎疫情恶化对矿山生产造成影响，公司会调整产量预期。

增量方面，First Quantum一季度产量大幅增加5.83万吨，旗下位于巴拿马的Cobre Panama矿山持续放量。但4月开始Cobre Panama矿山因为疫情影响进入检修状态，公司下调2020年产量预期7.5万吨至78万吨。

其他矿企方面，BHP Billiton、Teck Resources、Norilsk、Kazakhmys暂未调整产量预期，Vale下调全年产量预期3万吨，Antofagasta在旗下矿山持续运营的情况下预期产量会达到72.5万—75.5万吨区间的下边界，但很大程度上取决于疫情发展。Rio Tinto由于疫情影响下调旗下全球最大矿山Escondida（权益量占30%）2020年矿产铜产量预期5.25万吨，由于地震对旗下Kennecott生产单元的影响，下调2020年精炼铜产量预期3.5万吨。

总体来看，智利、秘鲁等主要铜矿生产地疫情加速恶化，全球主要大矿企下调全年产量预期，其中确定的影响量已经在40万吨以上，部分矿企因无法评估疫情对产量的影响，暂未公布具体的预估影响量，预计二季度大矿企产量或大幅下滑。从短期指标来看，铜精矿加工费TC降至53.4美元/吨低位。

下游复工复产正常化，国内铜消费好转

国内方面，随着下游复工复产正常化，铜消费逐步好转。6大发电集团日均耗煤量超越去年同期，截至5月29日，6大电厂日均耗煤量64.41万吨（7日滚动均值），同比去年增长8.27%。从精炼铜下游企业开工率来看，4月国内电线电缆企业开工超越100%，5月在基建刺激等影响下，电线电缆企业开工继续抬升，国内铜消费整体向好。

海外疫情仍在恶化，欧美发达国家制造业深陷泥淖，美国4月制造业PMI下滑至41.5低位，欧元区5月制造业PMI有所回升，但仍处于39.5低位。中国出口至海外的铜材中间品叠加终端产品占国内精铜消费量20%以上，海外疫情对国内铜消费的间接冲击延续。

国内铜库存自3月底出现拐点以来，连续下滑10周，累计下滑33.63万吨，显示国内铜供需出现实质性好转，后期随着国内刺激政策逐步落地，铜基本面有望继续改善。综上所述，铜基本面国内向好，海外恶化的局面延续，国内铜社会库存不断下滑，显示供需仍在改善，铜价有望维持强势。