2020年上半年，疫情冲击、全球央行大放水、贸易关系紧张、地缘政治升温、美国社会动荡等诸多因素影响，市场避险情绪高涨，避险黄金持续上涨；近期，因投资者寻求规避新型冠状病毒疫情带来的风险，各国央行纷纷推出强力刺激措施，以缓解其对经济的影响，现货黄金突破每盎司1800美元的技术关口，创下2011年9月以来的最高水平。2020年下半年，新风险点将会陆续出现，市场风险情绪仍将会大幅波动，避险资产仍有进一步上涨的趋势。

一、全球疫情持续恶化 暂无明显好转迹象

2020年上半年，新冠肺炎疫情依然是最核心的风险点，全球疫情仍处于大爆发中。欧洲疫情已经进入疫情尾声；美国疫情失控，三季度或出现好转；巴西、印度、俄罗斯等新兴市场则延续欧美疫情趋势，正式进入大爆发期，特别是巴西和印度，成为当前阶段的核心风险点，亦可以说已经失控。后疫情时代，美国和巴西、印度等新兴市场的疫情仍在恶化，没有好转迹象，中国和欧洲则陆续出现零星的确诊病例，非洲疫情愈发严重，二次疫情风险仍需警惕，不排除在秋冬季再度恶化的可能。当然要重点关注新冠肺炎疫苗的研发进展，一旦取得突破，那么疫情风险将会获得极大的降低。

整体来看，全球疫情持续弱化，二次疫情风险已经基本显现，市场风险情绪再度降温，避险需求将会推升避险黄金，故二次疫情的担忧则是黄金短期内上涨的直接动力。

二、超量化宽松政策将会持续  新一轮债务危机值得关注

自疫情爆发以来，美欧等主要央行均采取超宽松的货币政策，稳定市场情绪，提振消费者和企业信心，避免经济出现断崖式下跌。各央行陆续实施了大规模的货币宽松计划，包括普遍下调基准利率，大规模购债释放流动性，启动或扩大非常规货币政策，部分央行同时配合财政政策向企业提供信贷支持等等。政府方面，亦是采取超宽松的财政政策。

具体来看，美欧央行开启超宽松的货币政策，无限量的释放流动性，美联储不仅在3月底宣布将无限量按需购买美国国债和MBS，而且动用大量危机货币政策工具，直接向美国信用市场投入流动性。美联储资产负债表规模从疫情前的4万亿飙涨到当前的7.2万亿，涨幅达到80%，仍有进一步上涨的趋势。欧央行在降息空间有限的背景下，欧洲央行亦持续的释放流动性，欧洲央行的资产负债表规模亦从4.68万亿欧元涨至6.3万亿欧元。政府方面，美国政府和欧盟等均实施超宽松的财政政策，投放抗疫基金，美国2万亿财政刺激计划等。近期美国政府依然在筹划万亿的基建项目，欧盟则在推进7500亿欧元的经济复苏计划，而英国政府一般债务占GDP的比例已经达到100%以上，其他主要国家亦是加大经济刺激措施。超宽松的经济刺激，大幅度提升各国的财政赤字，使得政府债务负担飙升，而疫情冲击经济，企业停产或接近破产，政府税收收入大幅下降，故政府的收入支出失衡，债务负担或引发新一轮债务危机。

全球央行大放水仍然在持续，主要货币因供给大增而出现购买力大幅下降的贬值趋势，即使在黄金价值不变的情况下，这亦会增加黄金的价格。另外，未来新一轮债务危机风险较大，债务压力亦将助力黄金上涨。

三、经济深度衰退难以避免

受疫情冲击，IMF、世界银行和经合组织相继下调2020年全球经济预期。世界银行表示，疫情大流行产生的快速而巨大的冲击以及防控措施造成的经济停摆使世界经济陷入严重收缩，全球经济今年将收缩5.2%，这将是第二次世界大战以来程度最深的经济衰退；悲观情景预测全球经济今年收缩可能达8%。经合组织经济预测亦较为悲观，全球经济将出现6％的下降，如果出现第二波疫情，将下降7.6％。IMF则是连续两次下调全球经济增速预期，由于新冠病毒对消费的冲击大于最初的预期，将2020年全球经济增速预期再度下调为-4.9%。

疫情引发的严防严控冲击服务业和制造业，虽然5-6月份份数据有触底反弹的明显迹象，然全球疫情依然处于大爆发中，未出现明显的好转，经济复工复产陆续推进，但是表现不及预期，2020年全球GDP出现4.5%-5.5%的萎缩的可能性大。全球2020年经济将会陷入深度衰退中，美欧日经济的衰退幅度要大于全球经济衰退幅度，预计会出现6%-10%的负增长，中国经济亦大幅下滑，但是会录得2%-3%的正增长。新兴市场经济亦会大幅下降，印度经济因疫情失控将会出现3.5-4.5%的负增长，俄罗斯则会出现6%-8%的负增长，巴西因为疫情失控或出现10%以上的负增长。经济深度衰退背景下，避险黄金的市场偏好则大幅上升。

四、贸易争端依然当前及未来核心风险点

疫情时代，经济受到致命冲击，深度衰退难以避免，失业率飙涨，社会出现动荡；为了解决就业问题，实现经济的快速复苏，发达国家的制造业回流将会提上日程；特朗普政府为了转移抗疫不力的指责，将会加大甩锅力度，将不断升级中美、美欧等贸易争端，转移民众注意力，获得额外的贸易收益，为自己的大选获得筹码；另外，在没有新的经济增长点前，以邻为壑转嫁危机的贸易方式将会增加“额外的”收益；当然面度霸权地位被挑战，美国政府将会毫不犹豫的通过关税和制裁进行打压，维护经济和政治霸权地位。故基于以上诸多因素的分析，后疫情时代贸易争端风险将会成为核心风险点之一，特别是中美和美欧贸易争端尤为突出。

五、美国大选扑朔迷离

2020年下半年，美国大选将会进入关键期。上半年已经通过了党内初选和党内候选人的确定，下半年则进入2020大选的核心阶段，7-8月份进行民主党和共和党党内候选人提名，9-10月则进行三次电视辩论，11月3日进行全民投票并统计投票结果，11月4日则公布2020年大选结果。从民主党和共和党党内民调来看，拜登和特朗普均获得党内提名。根据最新的民调，拜登全面领先特朗普，整体在10个百分点左右，但是还没有获得绝对性优势。拜登相对确定性的选票有197张，领先特朗普的125张，但是距离获胜仍需要73张选票，因此摇摆州依旧是大选的关键变数。与民主党候选人相比，特朗普占据资金优势，但民调支持率处于劣势。下半年美国总统大选风险将会是核心风险之一，无论是特朗普还是拜登，均会将中国作为竞选的一个主要辩题，需要警惕其中的风险；当然我们认为虽然特朗普的支持率有所下降，但是基于当前的全球复杂经贸形势和特朗普的财力支持，我们认为特朗普连任的可能性大。

六、避险黄金仍有上涨空间

全球疫情大流行的持续以及二次疫情的初步显现，是避险黄金短期内走强的直接动力；而全球央行大放水、美联储官员对货币政策宽松的贸易冲突和地缘政治风险，叠加全球经济深度衰退且复苏相对缓慢的根本性影响，以及流入黄金支持的交易所交易基金(ETF)和其他投资的资金（世界黄金协会(WGC)周二表示，以黄金为基础的交易所交易基金(ETF)黄金持有量在2020年上半年增加了734吨，超过以往任何一整年的增持量），避险黄金持续上涨，突破1800美元关口，创下2011年9月以来的最高水平。

下半年，全球进入后疫情时代，二次疫情危机、贸易争端、逆全球化危机、债务危机、地缘政治危机以及滞胀危机等新风险点将会陆续出现，市场风险情绪仍将会大幅波动，叠加全球央行大放水等诸多宏观因素影响，避险资产仍有进一步上涨的趋势，下半年避险黄金仍有突破1921前高的可能，故黄金价格的回调均是买入的良机。

七、黄金投资策略分析

从今年大类资产配置的选择上，黄金投资成为投资者十分关注的品种和投资选择之一，受全球新冠疫情、地缘政治事件、全球经济整体不景气、美国创纪录无限量QE、欧美及新兴经济体失业率高企等综合影响，黄金成为今年国内外投资者的青睐，在2月至6月的行情中，黄金是先抑后扬的震荡上涨走势，未来黄金价格仍有进一步上扬的动力和空间。今年以来，投资者在风险资产投资上十分踊跃与积极，股票、商品、债券、基金、地产等资产的成交规模均增长，原油、黄金、有色金属、农产品等商品吸引了全球大量资金参与，尤其是大宗商品的先大幅下行后“V”型反弹的“过山车”行情令全球投机资金参与积极性大增。

我们预计，下半年的“黄金再货币化”及“西方国家央行大放水”的逻辑并没有改变，相反全球疫情导致全球主要央行放水大大加速，在这种情况下黄金后续的价格峰值预期被大大拔高，因而会出现黄金难以深跌，一出现深跌就有大笔增量资金入场的情况；黄金的矿产供给和冶炼供给受到了进一步的冲击，具体表现为全球的黄金供给出现了显著减少。因而黄金整体在牛市范围之中，但不意味着金价是单边上涨，而是保持整体处于上行通道，我们认为黄金市场下半年的牛市行情中将可以采用三大投资策略：

第一，采用宏观对冲的配置策略。因对其他风险资产大幅下挫的担忧，持有其他品种多头头寸的情况下，增配黄金多头头寸作为保护性宏观对冲，比如担忧股市下挫而增加黄金的多头头寸，担忧地缘政治冲突而增加黄金多头作为汇率对冲等，宏观对冲下的投资者增配黄金未必是追求黄金头寸的收益，而是希望整体收益曲线更加平滑，减少向不利方向变动对自身造成的损失。在2020年2-6月这轮风险资产先抑后扬的“V”型走势的过程中，在投资组合中增配一定量的黄金可以有效将投资曲线平滑。

第二，采用相对收益策略，相比宏观对冲是更加积极的策略。比如增配黄金多头的同时加入其他资产空头头寸，对择时和市场判断的标准要比宏观对冲策略高很多。在2-6月份过程中的行情实际分为两段，第一段是2月底到3月下旬的风险资产大幅下挫的行情，第二段是3月下旬至6月上旬风险资产集体上涨的行情，在前半段多黄金空风险资产的策略能带来显著的收益，而后半段则会带来较大的亏损，因而该套利策略对价格判断的精度要求高很多。

第三，采用抗通胀方式投资黄金相关投资品的策略。在金价出现超跌的过程中配置黄金。通胀指标并不等同于CPI指标，更应该考虑市场整体的货币投放量，在2020年美联储通过扩表以及增加财政赤字的方式向市场投放了超过2.5万亿美元，美国国债总量已经超过了26万亿美元，从各国的货币增量角度考虑黄金价格呈现5-10%或者更高的年化增长是符合实际的。