本次调研的第一站是山东博兴地区。博兴地区是国内薄板产业集中地，该地区集中了大量的民营短流程企业，生产环节较为简单，即轧硬卷—镀锌板卷—彩涂板卷，其中部分企业只有镀锌生产线，则镀锌即为其最终产成品。据了解，博兴地区有镀锌产线和彩涂产线各200条左右，平均设计年产能20万吨/条。

本次我们共走访了4家涂镀生产商，其中3家企业同时拥有镀锌和彩涂生产线，1家目前只生产镀锌板卷。4家生产商镀锌产能合计110万吨，彩涂产能合计115万吨。尽管此次调研企业样本数量较为有限，但样本囊括了大中小型生产商，内需和外贸订单均有涉及，且对象的选择相对随机，所以此次调研能相对客观的反映涂镀板卷当前的生产和消费情况。

调研结论

基建带动建筑板需求 内需好于去年同期

由于下游客户的需求不尽相同，博兴地区涂镀厂的生产模式主要是按单生产，即生产商在收到下游客户的订单后，再生产符合要求的涂镀板卷。对于此类生产模式，接单情况能更准确的反应下游需求的变动。通过与各家工厂的管理人员交流，生产商普遍表示今年上半年内需订单情况好于去年同期，部分企业表示上半年订单同比增速达20%。从具体的节奏来看，4月起下游订单开始出现明显改善，就下游需求而言，主要是建筑板方面的需求，如厂房、瓦楞屋顶以及各类临时用房外板等。从接单情况开始好转的时间节点以及具体需求来看，内需的好转主要是由基建逆周期调控发力所致。

考虑到下半年逆周期调控需求仍在，我们认为基建将在下半年继续托底锌下游消费。目前企业的接单情况也支持这一观点。多家企业的管理人员表示，目前的接单情况仍比较不错，现有订单的排产基本排到了一个月以后，且他们对下半年的内需订单状况整体也持乐观态度，部分企业预计可以达到满产。

外需分国别明显分化，出口东南亚地区受影响较小从海关总署公布的出口数据来看，今年上半年镀层版累计出口588万吨，同比-11.8%，涂层板累计出口311万吨，同比-5.7%。上半年出口整体呈“倒V”走势，其中，1-2月主因国内疫情导致的生产暂停，而5-6月则是海外疫情爆发后的物流受阻。通过调研，上述宏观数据在微观层面得到了一定验证，外贸占一定比重的企业普遍表示今年5月受海外疫情蔓延带来的运输不畅影响严重，海外需求明显转差。

此外，微观调研还给了我们新的视角，即外需分国别存在明显分化。调研中，外贸成规模的企业普遍表示，东南亚地区的出口订单受疫情影响较小，仅5月由于物流不畅受到了一定影响，但整体而言今年对东南亚地区的出口好于往年同期。分地区的镀锌板出口数据证实了这一发现，可以看出，尽管对东南亚地区的出口走势仍呈“倒V型”，但即使是在年初和年中的低点，其出口量仍较往年同期持平，并未出现明显萎缩。也就是说，今年上半年拖累涂镀板卷外需的主要是对其余地区的出口，如除东南亚地区外的亚洲（主要是韩国）、欧洲等，接下来需要重点关注这些地区外需订单的恢复情况。

抗疫带来细分领域增量需求 利好民营短流程涂镀厂通过与生产商交流，我们发现疫情防控带动了下游细分领域的增量需求。如洁净板，多用于制药厂、口罩厂内壁，由于这些生产线内会频繁用双氧水等进行消杀工作，因此对内壁板材的防腐蚀性能提出了更高的要求。疫情爆发后，对口罩等防护物资的需求激增，带动上游产能扩张，进而增加了对耐腐蚀性能优异涂镀版的需求。此外还有用于食品厂的抗菌板，贴在内壁上可起到延缓蔬菜霉变的作用。

此类订单的定制化程度较高，需要生产商使用特定比例的合金进行热镀，对涂料也有特定要求，多由以博兴地区为代表的民营涂镀生产商承接。博兴地区的涂镀生产商多是短流程的民营企业，其生产的镀锌板镀层较薄，平均1平方米镀锌量40g以内，远低于国营钢厂的100g/㎡以上的镀锌量，也正因此，博兴地区的镀锌板价格常年较全国均价低300元/吨左右。该地区生产的涂镀板卷较少用于汽车、家电领域，大多用作建筑材料。

从宏观层面来看，博兴地区的涂镀产能属于低端产能，但实际上其能更好迎合终端市场的定制化需求。因为对于国营大钢厂而言，长流程产线前端的利润远高于末端镀锌的利润，由于边际收益不高，企业很少愿意再根据订单生产定制化的产品。而对于民营短流程涂镀生产商而言，一方面其产线可灵活调整，另一方面，可定制程度高是其区别于国营大厂的竞争优势，在利润率不及国营的前提下，差异化经营是其继续发展的重要砝码。

因此，此次疫情带动的下游需求，由于其订单的定制化程度较高，从结构上来看相对更利好博兴地区为代表的民营短流程涂镀生产商。

近期涂镀利润收窄但仍好于去年同期，彩涂供给弹性大于镀锌今年以来，镀锌加工费波动幅度较大。节后复工初期，因为海外订单大量积压，交货压力大而镀锌产能不足，叠加上游原材料供应相对充足，镀锌市场出现了短暂的供需错配，加工费一度涨至0.85元/米，镀锌生厂商利润丰厚。供需错配结束后，镀锌加工费快速回落至0.5元/米，近期由于博兴地区原料端价格坚挺，部分镀锌价格在倒挂边缘，厂家小幅上调加工费来弥补利润。

调研中，企业普遍表示，尽管当下加工费较前几个月已明显回落，但目前涂镀生产还是有利可图，且利润水平好于去年同期。在利润驱动下，今年博兴地区彩涂产线的开工率明显好于去年同期，据了解，去年7月博兴地区近1/3的彩涂产线处于停机状态，而今年的开工率较去年同期增加了20%。而镀锌产线的情况则有所不同，其停工成本很高，停工期间锌锅保温需要消耗大量电力成本，长时间停工后重启产线则需要加热锌锅化锌，单次费用在数十万。因此，与彩涂相比，镀锌的供给相对刚性，即便下游订单转差或镀锌加工费降低，高昂的停机成本使得企业不会轻易停机。具体表现为，在终端需求边际转弱时，镀锌企业的生产会将部分锌锭库存转化为镀锌板卷库存囤积，使得锌锭表观需求的变化可能滞后于实际需求的走弱。

投资建议

本次调研聚焦锌锭初端下游——建筑板类镀锌消费，从了解到的情况而言，今年上半年建筑板下游需求整体不错，订单情况同比好于去年。其中，内需主要是受基建拉动，4月起订单开始明显增长；外需方面，虽然海关数据显示涂镀出口总量同比负增，但从结构来看，对不同地区出口受疫情影响程度有所分化，博兴地区的涂镀板主要出口东南亚地区，受疫情影响相对较小，仅5月因物流运输不畅外需有所萎缩，目前出口订单已逐渐恢复。此外，疫情爆发后由于对口罩等防护用品的需求激增，口罩厂等的产能扩张带动了洁净板的增量需求。此外，调研的大多数企业对下半年的内外贸订单预期也都比较乐观。

此次调研在微观层面印证了基建拉动锌下游消费这一推论，与此同时，我们从宏观角度出发，认为下半年逆周期调控托底经济的需求仍在，基建将在下半年继续带动锌下游消费，这也与企业对下半年订单情况的预判相符。此外，尽管本次调研对汽车、家电领域镀锌板订单情况的了解相对较少，但从宏观层面来看，上半年汽车市场表现低迷，下半年随着经济复苏、政策刺激叠加股市带来的财富效应，汽车产销较上半年将明显修复，下半年同比增速也有望转正；二季度家电零售已实现同比正增，下半年有望进一步改善。简而言之，我们对镀锌这一占锌锭需求50%的初端下游消费整体保持乐观。

整体而言，近期锌锭社会库存持续去化，以及在宏观通胀预期的影响下，市场此前对锌下半年需求的悲观预期有所调整，是支撑此轮锌价上涨的核心驱动力。而通过微观调研，这一预期修正得到了一定微观层面的证实，且未来微观仍有望更多去验证宏观。在预期被证伪前，预计锌价仍将易涨难跌，沪锌主力合约目标价1.95万元/吨，可以轻仓逢低试多。套利策略方面，考虑到当前仓单量较低，库存进一步去化后，2009合约逼仓风险上升，建议投资者关注多沪锌2009、空沪锌2011的跨期正套。