摘要：

宏观面：欧盟27国领导人最终在特别峰会的第五天就经济救助方案达成共识。此次欧盟将设立总额7500亿欧元的复苏基金，其中3900亿欧元作为无偿拨款，剩余3600亿欧元作为贷款，用于资助成员国疫后重建。而受此影响，以铜为首的有色金属同样呈现出了相对较强的走势。但是在后半月，随着两国之间矛盾的激化，使得市场风险情绪受到较大抑制，有色金属也出现了明显的回落。不过就铜基本面而言，上周国家电网召开的2020年年中工作会议上称，国家电网今年的固定资产投资将调增至4600亿元，预计带动社会投资额9000亿元，这意味着国家电网在下半年将会完成60%的计划电网投资，电网投建将会提速。故此在这样的背景下，铜品种基本面的未来展望依旧乐观。

铜精矿供应情况：6月铜精矿的进口量为159.4万吨，尽管同比增加了8.7%，但环比下降了5.7%，为连续第二月下降。铜精矿进口量环比持续下降，主要原因是南美乃我国铜精矿进口主要来源地，来自智利与秘鲁两国进口实物吨量在2019年占到中国铜精矿进口量的70%以上，但受到疫情影响5月后中国自南美铜矿进口量明显减少；尤其是秘鲁政府采取了较为严格的防疫措施，4、5月份当地矿山开工率受影响严重，目前矿山运营比率仍未完全恢复至正常，且港口发货效率低，这些都是造成铜精矿供应紧张的重要因素，我们预计7月铜精矿的进口量将会保持在较低水平。目前TC加工费已经跌至50美元一下，显示铜精矿仍然非常短缺，短期供应端扰动犹存。

主要逻辑如下：

第一，2020年二季度，中国铜消费季节性旺季，叠加铜矿和废铜供应受限，沪铜去库存超预期，而海外经济偏弱，铜内外价差回到高位，进口窗口持续打开。

第二，当前中国铜消费还未明显下降，海外经济复苏，叠加南美疫情加速，投资者对铜供应中断预期升温，铜价出现明显走高，对供应端缩减炒作有进入极端的迹象，类似于3月对需求端萎缩的极端炒作。

第三，从1-5月智利、秘鲁矿产铜产出及中国铜精矿、精铜、废铜和阳极铜进口来看，政府对疫情的控制措施会影响铜矿供应及运输问题，因3月中旬-5月中旬智利和秘鲁供应和运输中断，马来西亚拆解企业和港口运输暂停等，对中国铜精矿及废铜等原料进口构成较大负面冲击，6月份这些地区的疫情防控措施已经解除。回到南美问题上，我们需要密切关注疫情、政府防控措施等，需要不断评估市场预期与实际影响情况。

第四，考虑到接下来中国铜消费将随着电力投资放缓而放缓，而供应上存在较大不确定性，但价格已经回升到高位，需警惕价格大幅波动风险。

综上所述，我认为中性情况下2020年8月伦铜波动区间在6300-6800美元/吨，沪铜在50500-55000元/吨。

风险因素：

1．铜供应受疫情影响是否超预期短期；

2．全球范围内央行宽松货币以及财政政策预期继续加码；3．下游复工及生产节奏是否持续放缓；