企业利润迅速修复

中国后疫情时期，电解铝企业利润迅速修复，行业加权平均盈利超2000元/吨，目前盈利水平3000元/吨，高利润促进新增产能的积极性，加之云南四川地区产能转移的如期投放，电解铝日均产量从1月的9.9万吨增长至9月的10.4万吨，1—9月累计产量同比增加3.3%。虽然市场原本预期9—12月中国电解铝新增产能达到150万吨，由于云南地区目前处于枯水期以及电费的持续不确定性，当地新增产能投放速度明显放缓，但仍不改变供给量持续增加的现实状况。

此外，9月原铝净进口数量依旧维持在17万吨的相对较高水平，6—9月累计净进口72.6万吨。虽然伦铝价格创短期新高，进口窗口关闭，但前期进口量陆续到货，预计10—12月原铝进口量虽有下滑但仍有较大数量，加上铝材进口量的冲击，国内整体供给压力依旧处于稳步增加情况。

消费雾里看花

从表观数据看，社会库存仍在小幅下滑，消费仍处于环比增长的态势中，但终端采购欲望有所下滑，建筑型材订单量下滑，实际消费处于环比走弱态势中。9月铝材产量同比增加12.4%，1—9月累计产量增速也达到11.7%，但从传统铝用消费终端数据来看，房地产竣工汽车家电等月度数据同比虽出现明显好转甚至由负转正，但累计数据仍有较为明显的差距。且政策倾向于科技产业而非传统行业，基建对铝消费也拉动甚少，对实际消费情况保持相对谨慎态度。海外消费开始复苏，但同时也伴随着疫情失控，因此消费延续性确定性不高。

成本支撑乏力

氧化铝价格持续稳步下滑却难有反弹之势，电解铝企业利润修复，氧化铝价格却难有上涨空间。氧化铝成本支撑略显乏力，河南地区氧化铝完全成本在2400元/吨，山东及西南等低成本地区仅有2200元/吨，氧化铝企业尚未出现减产的趋势，价格或继续小幅阴跌试探成本支撑。

氧化铝进口亦对国内氧化铝价格形成冲击，1—9月我国氧化铝累计进口297万吨，同比增加80%，出口仅有13万吨，同比减少50%。国内方面，冶金级氧化铝1—9月累计产量4979万吨，经历过疫情的低点检修减产后，氧化铝企业产量迅速修复，月度产量同比恢复至正增长，氧化铝企业开工率在80%以上的相对高位，短期难以见到供需格局有所改变的趋势，氧化铝价格或继续在慢慢寻底路上前行。

虽然经历过供给侧改革，去产能去库存效果凸显，但铝行业仍处于产能过剩的局面不改，国家政策刺激的边际效果在减弱，资金对消费的支撑能否持续存疑，实际消费单纯内循环压力明显，虽然低仓单量存在挤仓风险，但铝期货价格若想有效突破15000元/吨仍有较大压力。目前资金成本依旧低廉，企业囤货质押成本较低存在相对积极性，消费环比走弱，资金与实际消费的博弈将会持续，铝价将维持振荡走势。