5月中旬开始，由于降水不足导致水库水位较低，且火电用煤储备有限，云南对省内电解铝企业实施错峰用电以降低负荷。但消息传出后铝价反应不大，短期宏观交易逻辑仍主导市场，美联储考虑收紧购债规模叠加国内政策指导，商品市场情绪持续降温。从长周期看，电解铝需求持续向好，供应扰动进一步加剧年内供需紧平衡的情况，长线仍可逢低做多。

云南限电引发供应收紧

由于云南省内持续干旱，供电形势严峻，南方电网通知将于5月23号前压低云南电解铝厂用电负荷，降低比例将在30%以上，限电时间预计持续至6月中旬。据SMM统计，2021年4月云南运行电解铝产能386万吨，按电解铝运行规模30%计算，此次减产影响产能约116万吨，单月产量将减少近10万吨，约占全国月产量的3%。考虑到电解槽从停电到重启需要时间，预计停产产能最早于7月恢复，整体影响产量在10万—19万吨之间。此外，由于云南是近两年电解铝新产能落地的主要省份，2020年云南电解铝产量同比增长44%，2021下半年按计划还有包括海鑫昭通、云南神火、魏桥宏泰、云南其亚在内的超过100万吨的新产能待投放。基于当前的供电形势，新产能的投放预计将延期，部分产能年内可能无法投产，今年电解铝的供应增量将进一步被下调。

消费韧性支撑基本面

电解铝的消费表现仍有韧性。电解铝社会库存自3月下旬以来持续下降，5月库存以每周4万吨的速度去化，去库速度在有色板块中位居前列。目前铝锭总库存已经下降至100万吨之下，铝棒库存下降至10万吨之下，电解铝总库存处于历史低位，沪铝期货也延续负向结构，这都表示现货供应紧俏。此外，下游消费的调研反馈显示，需求表现仍有韧性。家电、汽车的订单需求自年初以来一直表现良好，印度疫情的暴发有望延长国内相关行业的出口旺盛窗口期。5月以来线缆行业开工率回暖，国网、南网招标有放量的迹象，铝线缆需求出现了明显增量，国内铝杆加工费也创一年来新高，下半年特高压项目有望继续推进，铝杆的消费空间将进一步恢复。

情绪企稳后铝仍是多头品种

近期商品市场情绪持续降温。一方面美联储披露的4月议息会议纪要中，首次提及了缩减QE的讨论，市场预期6月或7月的议息会议将是讨论Taper的重要时点，数字货币集体暴跌，市场的风险偏好明显降低；另一方面，上周国常会就大宗商品上涨过快二次发声，国家发改委等五部门联合约谈铁矿石、钢材、铜、铝等行业的重点企业，政策指导抑制了部分投资资金的炒作意愿，短期对有色金属的价格形成了压制。沪铝目前弱稳于60日均线处，短期不排除继续向下找寻1.7万元/吨的支撑，但1.7万元/吨下方空间极为有限。年内铝基本面仍然向好，云南地区的电力供应限制是未来不可忽视供应变量，可能对电解铝产能的边际增长产生极大影响，而电解铝消费表现仍有韧性，且库存总量处于历史低位，多头的交易逻辑顺畅。在基本面支撑下，我们认为利空情绪充分宣泄后，铝仍是有色板块中的多头品种，长线应把握逢低做多的机会。