铜价从高通胀预期支撑转为现实需求拖累

去年12月以来，美联储不断提前加息预期，原因是从去年11月开始，美国通胀高涨，连续5个月美国CPI都在5%以上，今年3月分，美国CPI为 8.5%，PPI 为11.2%，都处于历史高位。控制通胀是美联储的核心任务，从去年12月分开始，美联储不断提前发布“鹰派”预期言论，以此打压通胀预期。

5月美联储议息会议结果公布显示，5月份，美联储一次性加息50个基点，为2000年5月份以来首次出现。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上否决了一次性加息75个基点的可能性，并表示，6月1日起，美联储将以每月475亿美元的步伐缩表，3个月内逐步提高缩表上限，至每月950亿美元。

近期，公布的美国通胀数据正在缓和，3月分，美国核心PCE同比增速较2月分下降0.1%。如果美国通胀缓慢下降，前期的高通胀给铜价带来的支撑效应也将逐步回落。

随着全球主要经济体公布的制造业PMI数据持续不及预期，市场对于海内外整体需求走弱的担忧更加凸显。一季度，美国GDP环比折年率转为-1.4%，前值为6.9%，是2020年疫情发生后的首次数据转负；4月份，美国制造业PMI数据为55.4，不及预期及前值。欧元区制造业PMI为55.5，连续3个月下降。我国制造业PMI为47.4，连续两个月位于荣枯线下方。同时，IMF下调全球经济增长预期，上调通胀预期。预计2022年全球经济将增长3.6%，较此前预测下调0.8%，并全面调降了全球主要经济体今年的经济增速预期。全球经济衰退将驱动铜价进入下行周期。

供需驱动有所减弱

从当前铜产业相关指标来看，利多因素是国内电解铜库存维持低位。同时，由于废铜供应偏紧张，铜精废价差收窄至偏低位置，有利于精炼铜消费。短期国内铜库存或难以出现明显回升，结合其他指标来看，铜的整体供需驱动呈现边际转弱。

首先，今年以来，铜精矿粗炼加工费（TC）持续上涨，反映全球矿端供应呈现趋松态势。虽仍有矿山干扰频繁，但2022—2023年是全球铜矿新增及存量产能释放强周期，铜矿预期增量依旧明显。

其次，LME铜库存近期出现明显累积，前期低库存支撑作用有所弱化，随着内外比价迅速修复，进口窗口开启，进口动力提升，洋山溢价低位回升，当前保税库存有一定积淀，能够迅速报关流入，预计随着进口流入增多，国内现货紧张状况得到缓解，现货升水及高月差有望收窄。

海外资金情绪明显转空

从数据上看，自4月初开始，CFTC非商业净多持仓从+36142手持续下降至上周的-15623手，主要表现为多头仓位持续减仓，空头逐步增仓。投机资金情绪已明显由多转空，对铜价走势形成直接的负面影响。

整体而言，当前铜价的驱动逻辑已从前期的高通胀预期支撑逐步转为全球疲弱的需求拖累，铜价大概率将迈入震荡下行周期。