近期，工业品市场交易的逻辑是衰退预期，以铜为例，价格出现了连续5周的大跌行情，其他工业品价格也有类似的表现。从基本面的情况看，大宗商品基本面变化不大，但是市场的跌幅却足以用“巨大”来形容，凸显当前市场是情绪支配的市场。

衰退预期从何而来

第一，在欧美通胀压力之下，全球制造业PMI进入下降周期。全球制造业PMI从2021年4月份开始处于持续下滑的状态。今年5月份，全球制造业PMI为52.3。全球平均短端利率对全球制造业PMI有很强的预测作用，指标显示，全球制造业PMI还将继续下滑至枯荣线以下，全球经济衰退临近。

第二，市场对美国经济下行的担忧加大，美国PMI指数下滑较快。目前，美国制造业和非制造业PMI仍位于枯荣线上方。5月份，美国制造业PMI为56.1；6月份，该PMI进一步降至53，非制造业PMI为55.9。制造业PMI和非制造业PMI指数均处于快速下滑的阶段，传递出经济未来面临风险的信号。

第三，美国高通胀已经大幅打击了美国的消费者信心指数。从整体来看，6月份，美国消费者信心指数大幅下跌至50点，创下历史新低，甚至低于高通胀的1975年2月份、1980年5月份和衰退阴霾笼罩的2008年11月份和2011年8月份。从结构上来看，在美国个人消费者的支出结构中，耐用品消费同比已经出现大幅下滑，表明消费者对未来经济的信心不足。

欧洲面临的压力更大。欧洲在能源危机、难民压力和潜在的债务危机影响下，通胀压力更高，经济动能更弱，因此，欧洲经济增长预期更低。欧洲面临的经济衰退危机相比于美国更大。

适当注意衰退预期走的过远

全球基金经理人调查结果显示，机构投资者目前最关注货币政策紧缩以及经济衰退等问题，这也是市场情绪支配市场走势的根源。6月份，32%的基金经理认为，央行“鹰派”加息是最大的尾部风险，其次是全球经济衰退风险和通货膨胀风险。

如果美国经济在美联储密集加息阶段能够扛住，美国经济衰退面临的风险可能降低。

6月份，美国非农新增就业人数为37.2万人，远高于市场预期，相比5月份并未出现明显下降。美国失业率为3.6%，与市场预期基本持平，仍维持历史低值。

从新增非农就业人数和失业率来看，美国当前劳动力市场仍然紧俏，雇主招聘需求并未在成本上升以及美联储收紧货币政策的冲击下大幅放缓。失业率仍在历史低位，非农就业总人数已基本恢复至疫情前水平。美国私营部门就业人数已比2020年2月份多出14万人，政府部门就业人数仍低于疫情前水平。美国就业人数比疫情前少66.4万人。劳动参与率较此前小幅下降，显示美国劳动力供给问题仍在持续，股市下跌带来的财富效应减弱，并未明显提振居民就业意愿。5月下旬以来，美国新冠肺炎确诊病例增加，将再次影响就业。而劳动参与率的下滑，也导致薪资增速回落幅度不及预期。

5月份，美国扣除国防的耐用品订单环比增速超预期，显示当前美国商业投资仍然旺盛。在就业市场仍强、商业投资仍然旺盛的背景下，难言美国经济立即衰退。

从冲击的可持续性、美联储对通胀的态度、就业市场的状态、以及通胀预期的角度，笔者认为，美国经济更可能陷入短期的滞胀，衰退是一种令人担忧的现象，这种担忧导致了市场大幅下跌，考虑到这是典型的市场情绪支配的行情，建议以盘面走势为主，注意经济数据的变化。