地产和消费对经济复苏构成压力

当前，经济回升中最大的压力是房地产投资和消费。

固定资产投资方面，我国将地产断贷等风险的缓释工作压实在地方政府层面，地产风险缓释非一朝一夕。从数据上看，土地成交面积同比降幅见底，往往较销售数据发布滞后3—8个月，土地成交面积同比增速转正则需要更长时间。今年第二季度，需求进入弱修复阶段，预计土地市场有望在今年第三季度见底，土地成交价款将同比下降24%。

消费方面，国内消费内生动能进一步释放，汽车消费仍保持韧性，但与房地产产业链相关的家具、建筑装潢等消费暂时难以大幅增长。

笔者预计，7月份社会零售增速为4%左右。据中国乘用车联合会数据统计，7月份，国内汽车销售同比增长19.2%。预计1—7月份，国内固定置产投资增长6%。其中，制造业投资增长9.8%，基建增长9.7%，地产投资下降6.2%。预计基建仍偏强。一方面，对于下半年宏观调控而言，基建仍是重要抓手。另一方面，7月份，国内基建相关数据继续好转。建筑业PMI回升，螺纹消费与水泥发运率同比收窄。PMI生产指数为49.8%，降至临界点以下，比6月份下降3%。其主要原因是地产链受需求低迷、库存走高、利润下行影响，开工率有所下跌。此外，7月份，大宗商品价格快速下跌，企业有一定的观望情绪，去库现象较为普遍。

从整体来看，国内经济没有失速的风险，但是经济回升受到地产和消费的抑制，复苏压力较为明显。

美国通胀压力将有所缓解

美联储加息是此次市场情绪性下跌的最大因素之一。笔者认为，美国通胀将会高位回落，但是部分结构性通胀仍有待观察。美联储加息，减缓了对利率敏感型行业的需求，如住房、汽车和其他耐用品。而运费下降、库存回升是“供应链限制开始缓解”的迹象。此外，美国劳动力短缺现象依然存在，但是未必能像上半年一样对美国薪资增幅形成较大的推动力。但是部分“结构性通胀”向“普通通胀”发展，短期内，货币政策对其影响作用并不大。

美联储加息已经对美国经济带来较大压力，消费和生产回落压力加大。第一，美国居民消费“硬着陆”的风险不断上行。目前，美国居民端的购买主要是由价格支撑，实际消费能力已经明显放缓。第二，美国通胀和薪资差高位运行，对个人消费支出的影响开始有所显现。第三，美国个人储蓄率回落，而信用卡消费信贷激增。

由于美联储淡化了经济和就业的稳定，锚定货币政策和通胀。美国经济的扩张，容易受到企业主动去库存的影响，企业资本开支已经大幅下降，未来不排除继续出现大幅度下降的风险。

虽然美国整体通胀在6月份已经见顶，但是，预计下半年美国通胀仍将维持高位，控通胀仍是美联储决定货币政策的重中之重。

价格进入区间震荡

目前，虽然市场摆脱了极端的情绪压制，但是消费仍是工业品走势的主导因素。上周，美国首次申请失业人数接近去年11月份以来高位，显示劳动力市场紧张形势继续缓和。美国2年期和10年期美债收益率曲线继续倒挂，且倒挂程度加剧。市场对经济衰退的担忧继续加重，前期价格处于高位的品种，如原油等商品价格大幅下跌。有色金属价格出现反弹，主要原因是欧洲电力问题，导致部分有色金属冶炼产能关停，对有色金属供需影响明显。目前，需求仍是市场的主导因素，但是大宗商品的基本面并不相同，需要注意品种之间的差异。