近期，沪锌价格跟随沪铜价格走出连续上涨行情。从宏观面来看，美国2月ADP就业人数录得14万人，低于预期的15万人。美联储6月份降息预期升温，美元指数回调，支撑有色板块上涨。国内政策提到深入实施“设备更新和以旧换新”，提振有色金属板块下游需求。

从基本面来看，长单加工费（TC）持续下行，锌矿供应趋紧，2月份，精炼锌产量不及预期。受检修影响，预计3月份产量增幅有限，且社会库存累积速度不及往年，预计沪锌价格将偏强运行。

加工费下行影响产量

从2023年开始，锌加工费就持续从高位回落。进口矿TC一路下行，从2023年年初的260美元/干吨下降到80美元/干吨；国产矿的加工费也从2023年年初的5650元/吨下跌到今年3月初的3800元/吨。在产能高速扩张的情况下，TC下行会导致矿源紧缺，从而限制锌的实际产量增速。

对于国内冶炼商来说，影响其利润的主要因素是TC/RC和硫酸副产品的价格。从利润水平来看，2023年全年处于历史中位数，尤其是前期的丰厚利润，刺激产量增加。但随着TC的持续下跌，2024年3月初，剔除副产品的冶炼利润为-588元/吨，企业扩产动能减弱。

2月份，SMM中国精炼锌产量为50.25万吨，环比下降11.36%，同比增长0.22%；1—2月份，累计产量106.9万吨，同比增长5.61%，略低于预期。其主要原因是TC持续下跌，部分企业放假检修，且2月份生产天数较少，春节假期后锌精矿原料供应紧张。

目前，葫芦岛、株冶、四环、商洛、宏达等冶炼厂公布3月份检修计划，供应恢复情况也不及预期。SMM预计，3月份，国内精炼锌产量环比将增加0.53万吨，至50.79万吨，同比下降8.78%。

下游陆续恢复生产

精炼锌下游为镀锌、压铸锌合金、黄铜、电池、氧化锌板块，按2023年数据测算，镀锌占据了大部分下游需求，占比69.23%，其余板块占比分别为10.03%、8.91%、5.26%和4.38%。

3月份，锌下游企业开工率陆续恢复，但整体不及近4年同期。其中，镀锌下游施工恢复较好，压铸企业下游订单逐步恢复。氧化锌方面，半钢胎开工率大幅回升带动橡胶级氧化锌订单增加，电子级及化工级氧化锌订单也逐步恢复。

随着企业产能的逐渐释放，开工率或进一步上行。

库存方面，春节假期以来，社会库存累计增加7.78万吨，累库速度和斜率不及预期。再加上政策支持以及消费旺季预期，预计后续库存无忧。

综合来看，TC持续下行，锌矿供应偏紧，产量增长有限，下游开工率不及预期，季节性累库周期社会库存增速不及往年且略低于预期。预计沪锌加权价格在20000元~20800元/吨区间盘整后向上突破，投资者可在区间下沿轻仓试多，但追多空间有限。