在冶炼厂联合减产及推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新的双重利好影响下，铜价强势上冲，展现出一轮快速且流畅的上涨行情。短期内，宏观面的乐观预期主导了市场走势，市场多头情绪高度一致，有色金属价格整体呈现出强势特征。

市场情绪回暖，推升有色市场价格

中国3月份的官方制造业采购经理指数（PMI）为50.8，相较于前值的49.1有了显著提升，时隔5个月再次回到了荣枯线之上。这表明中国制造业的景气度正在回升，经济正在逐步回暖。

从具体分项指数来看，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，这意味着制造业企业的生产活动在加快，新订单量在增加，同时供应商配送时间也在缩短，显示出供应链的效率和响应速度在提升。然而，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点，这可能表明原材料库存仍处于紧张状态，同时制造业的用工需求也还未完全恢复。此外，非制造业PMI和综合PMI也都有显著上升。非制造业PMI录得53，高于前值的51.4，显示出非制造业领域的稳定增长。综合PMI为52.7，也高于前值的50.9，位于较高景气区间，表明中国整体经济活动的扩张趋势。这些指数的上升进一步证实了中国经济活动的复苏态势，市场信心得到了提振。资金流动方面，宏观面偏正面的经济数据使得资金继续主导当前盘面。

矿端干扰频发，供应偏紧

2024年，全球15大矿业企业铜总产量预计将达到1277万吨，同比下降1.5%。产量下降的主要原因使几个大型矿业企业的产量下调，其中，First Quantum减少30.8万吨，Anglo American减少7.6万吨，Freeport减少5.1万吨。这显示出全球铜矿生产在面临一系列挑战时的不稳定性。

智利作为铜矿生产大国，其产能释放持续不及预期，2023年，智利铜矿产量不仅未能实现增长，反而同比下降1.51%。这一趋势对于全球铜供应来说，无疑加剧了铜矿供应紧张的局面。

第一量子旗下位于巴拿马的Cobre铜矿意外关停，对全球铜市场产生了显著影响。作为全世界最大的铜矿之一，Cobre的年产量高达35万吨，占全球铜产量的1.5%。其长期停产使得全球铜矿供应进一步收紧，市场从预期的盈余状态转变为供应紧张，甚至可能出现赤字。

此外，主流矿山矿龄老化、新建项目进展缓慢、长期干旱的气候、矿区事故以及政治和财税风险等因素也对铜矿产量产生了负面影响。这些因素不仅影响了现有矿山的生产能力，也限制了新矿山的开发和投产，进一步加剧了全球铜矿供应的紧张状况。

同时，环保问题也对铜矿生产造成了冲击。2月中下旬，淡水河谷旗下的Sossego铜矿因环保原因被暂停了经营许可证，这无疑对全球铜供应构成了额外的压力。

国内精炼铜产量超预期缩减

今年以来，铜精矿加工费持续攀升，截至3月初，市场已罕见地出现近零报价。从一季度市场表现来看，铜矿供应紧张程度远超预期，导致TC下滑速度比预期更快，并刷新了历史记录。因此，CSPT小组在上海召开了2024年第一季度总经理办公会议。会议决定，暂不设定二季度现货铜精矿采购的指导加工费，但倡议联合减产，建议减产幅度为5%至10%。

目前，长单与零单冶炼利润之间的剪刀差愈发明显。从炼厂当前表现来看，联合减产后的被动减产成为年内可能的选择。自一季度以来，由于铜精矿供应短缺，国产精炼铜的产量表现不及预期。预计二季度炼厂检修将影响产量达18.5万吨，高于去年同期的14.52万吨。

进入二季度，冶炼厂将进入密集检修期。据SMM调研，4月份，将有7家冶炼厂进行检修，涉及粗炼产能为121万吨；5月份将有8家冶炼厂进行检修，涉及粗炼产能为184万吨；6月份则有8家冶炼厂进行检修，涉及粗炼产能为156万吨。随着国内铜冶炼企业进入集中检修期，产量受影响程度将进一步加大，产能释放受到限制。此外，由于铜加工费仍未止跌，未来可能还会有额外的减产动作，这进一步加剧了市场对供应紧张的担忧。

尽管国内进口清关数量预计有所增加，但增幅可能受限于进口持续亏损的态势，预计整体进口量仍将有限。

新兴产业用铜增速放缓

高铜价对市场采购需求形成抑制作用，导致铜杆开工率出现下滑趋势。相比之下，铜管行业正积极应对旺季的到来，而其他领域的表现则相对一般。这主要是由于白色家电、建筑建材和机械制造等传统制造业进入淡季，消费趋势减弱所致。

在电力电网投资方面，一季度表现平稳。预计今年电网投资用铜增速将维持在4%的水平。光伏装机虽然增量可观，但增幅有所放缓；而风电行业的发展则面临低迷，这主要需要成本端的下移以及更多行业政策补贴支持来推动。

地产板块方面，竣工端持续向好的动能正在转弱，预计后续竣工端也将呈现偏弱运行态势，这将对地产用铜量造成一定压力。然而，新能源汽车领域却展现出积极的增长态势。3月份，新能源汽车的产销将逐渐回升。据中汽协预计，2024年新能源汽车销量将达到1150万辆，增量约为205万辆，同比增速虽然放缓至21.7%，但是仍保持高速增长。同时，燃油车消费超出预期，新能源汽车的持续增长将继续拉动铜需求。

虽然传统终端行业的需求复苏相对平稳且缓慢，但随着旺季周期的逐步到来，市场有望迎来新的增长机遇。

矿端供应持续紧张，预计供应增速将有所放缓。4月份，国内冶炼企业开始逐步进行传统的设备检修，这将导致产能的释放受到限制。下游行业由于之前高铜价的影响，原料库存消耗速度较快，因此在4月存在被动补充库存的需求。

在流动性宽松的预期背景下，有色金属市场整体价格表现偏强势。宏观面与基本面的共振效应使得资金面继续主导市场走势。铜价作为有色金属市场的领头羊，更是一路攀升，呈现出强劲的上涨势头。