第一部分：上半年行情回顾
　　2012年上半年，沪铅行情走势日趋复杂。年初媒体预计第一季度经济将触底，但一季度行情走势较为乐观，企业补库存现象也有所增加。不过，较为出乎意外的是，第二季度经济运行遭受较大挫折，延续一季度下行趋势，市场措手不及。因此，行情大约可以分为三个阶段：
　　第一阶段是1月，原先市场预计一季度中国经济探底，但在企业补库存、国家强化调控以及宏观形势偏好的情况下，沪铅指数从15200点左右强势上攻至最高16400点左右。

　　第二阶段：进入2月以来，市场开始呈现波浪形运动。这种情况一致持续到3月中旬。
　　第三阶段： 3月中旬后，随着房地产放松无望，价格再次下滑。4月以来，欧元区危机再起，美国经济复苏势头显著下降，中国经济刺激遭遇有效需求不足的困境。全球资本再度回流美国，沪铅指数震荡下滑。不过，3月底宏观调控预期，致使行情有一波温和反弹。其中，5月份下滑势头较为明显。而5月中旬有一次降准，6月中旬也有一次降息，并未带动经济回升。
　　我们看到，沪铅指数和伦铅走势高度吻合，在内盘流动性不强的情况下，说明内盘受外盘带动较强。行情往往是受隔夜外盘影响，内盘开市后的价格就大致决定了一天的行情方向。
　　第二部分：宏观经济分析
　　一、中国
　　中国宏观经济运行直接关系锌价走势，以及现货面和产业链对锌的开采、生产、加工、销售等一系列判断。此外，中国也为世界贡献了三分之一的锌消费量和四分之一的产量。2012年上半年，锌价走势基本随宏观环境变化起舞。因此，研究下半年中国宏观经济变量对于锌的阶段性行情显得尤为重要。
　　正如我们所介绍的，由于宏观经济下滑过于严重，沪锌1210价格已经跌破15000元/吨的成本线，目前暂未看出有较强的势头。6月汇丰PMI出现了进一步下降，初值仅为48.1，创下7个月以来的新低，其中出口订单不容乐观，显示5月出口强劲回升仅仅为昙花一现。
　　整个上半年，宏观经济走势普遍偏弱，而5、6月更是出现了大面积的下滑势头。去年12月中旬的中央经济工作会议，决定基建投资紧缩，但1、2月PMI持续下降，企业普遍开工不足；因此，3月中旬基建建设开始陆续开工，5月更是加大了信贷扶植；同时，2月18日和5月18日两次宣布降准，一共1个基点，共释放8000亿左右资金。而6月8日开始降息0.25个基点。这些都显示，货币政策正在走向宽松，客观上有利于企业获得资金。
　　事前没有料到的情况是，宏观经济出现了“有效需求不足”，即在银行业放贷能力充足的情况下，企业没有借贷意愿，导致整个货币政策失灵。造成这种情况的原因出于多个方面，包括劳动力成本上升、出口订单下滑、下游市场严重积压等原因。但最为重要的是，房地产等资产价格下跌导致抵押品价格下跌，从而致使企业的借贷能力急剧下降。
　　另外，自4月以来，尤其是5、6月，房地产销量出现了较强的回升势头。另外，自6月开始，大型房地产企业重新开始大规模拿地，同时地方政府积极供应土地，以及通过改变公积金政策和首套房贷款利率鼓励刚需入市。这是在国家房地产调控总体方针不变的情况下，地方政府由于土地财政收入剧减以及自由资本金大幅度下降，不得不采取的措施。其中的关窍是，地方政府鼓励更多的“刚需”进入市场后，受益的房地产企业必须购地的方式回报当地政府。以上动作，中央各部委均采取了默许的态度。这样，地方政府既充足了财政也补足了资本金，没有资本金的杠杆作用，地方融资平台就无法进一步扩张，银行的信贷需求也就减少；而中央前期投入的财政刺激由于没有货币乘数的放大，无法起到拉动作用。这也说明了为何5、6月份在财政和信贷刺激的作用下，PMI继续下滑的一个重要原因。可以预计，下半年中，货币政策将进一步放松，将会出现二次甚至三次的准备金利率下调，但这仅仅是辅助作用；经济能否回稳，真正的推力在于中央的财政刺激以及在房地产松动的形式下，地方政府的融资平台能否发力，以此推动地方基建建设。
　　可以看到，如果资产价格在未来几个月得以稳定、地方融资平台有一定资本金、整个经济就可以在下滑的基础上企稳；反之，仅依靠中央的基建投资无法使国民经济反弹。我们在判断锌价的时候，可以将之作为一个关键的参考变量。

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